От чего зависит стоимость акций и как она формируется

Определение акции и основные характеристики приведены в статье «Что выгоднее: акции или облигации?».

Акции имеют также стоимостные параметры, первый из которых — номинал.

Номинал – стоимость бумаги, по которой она учитывается в балансе компании, которая ее выпустила, в разделе про уставный капитал. Этот параметр, скорее, бухгалтерский и мало интересует инвесторов. Приведем сравнительную таблицу номинала и рыночной стоимости акций по нескольким российским эмитентам:

Эмитент	Номинал акции, рублей	Цена закрытия на МосБирже на 9 декабря 2020 года	Разница, %
Сбербанк (обыкновенные акции)	3	278,48	9 183
Газпром	5	190,55	3 711
Лукойл	0,025	5 058	20 231 900
Норильский Никель	1	23 260	2 325 900

Как видим, разница между котировкой акции и номиналом можем быть колоссальной. Причина заключается еще и в том, что номинал у акции закреплен в уставе компании и эмиссионных документах, он не может просто так изменяться (только в рамках корпоративных процедур). Объявление номинала происходит в момент выпуска, у многих крупнейших компаний (в том числе, указанных в таблице) это происходило еще в 1990-е годы. Но даже если рассматривать общество, которое было создано относительно недавно и сейчас решило выпустить акции на бирже, номинал одной акции в 2 рубля не говорит о том, что ее можно будет купить за эту сумму.

Цена размещения (то есть та стоимость, по которой акции приобретет инвестор на бирже) тоже может отличаться от номинала даже в десятки раз. Такая цена тоже определяется в момент выпуска акций. Например, компания решает разместить на бирже 100 акций номиналом 1 рубль, но по цене размещения 1 000 рублей. Это означает, что по итогам продажи бумаг эмитент получит 100 000 рублей, из них номинал (100 рублей) будет включен в уставный капитал, а остальные деньги (99 900 рублей) – это добавочный капитал, который можно направить, например, на инвестиционные программы (постройка нового завода или модернизация оборудования).

Мы кратко и приближенно описали процедуру IPO, рассмотрим подробнее.

IPO (Initial Public Offering) – это первичное публичное предложение. То есть это процедура начала обращения и торгов акций компании на бирже, среди неограниченного круга инвесторов. В России провести IPO акций могут только публичные акционерные общества. Как правило, вывод компании на биржу имеет целью либо повышение статуса эмитента и его инвестиционной привлекательности, либо привлечение дополнительного финансирования без использования заемных средств.

В случае, если компания решила продавать акции на бирже, она привлекает к процедуре размещения андеррайтера (инвестиционный банк или брокер), который в интересах эмитента проводит подготовительную работу:

• Оценивает компанию с точки зрения текущей и потенциальной стоимости бизнеса;
• Готовит инвестиционный меморандум (это сводный отчет про историю компании, чем она занимается, о руководстве эмитента, действующих владельцах, о будущем развитии бизнеса);
• Проводит Road Show – то есть, организует встречи представителей компании с потенциальными инвесторами, брокерами, на которой происходит презентация эмитента.

На этапе Road Show формируется цена, близкая к той, по которой будет происходить размещение бумаг в рамках IPO (ожидания стоимости корректируются от изначальных желаний эмитента). Причем, эта оценка указывается в качестве интервала с нижней и верхней границей размещения.

По сути, фактическая цена размещения напрямую зависит от того, насколько потенциальные инвесторы верят словам компании и в ее бизнес. Они проводят фундаментальный анализ.

Анализ основан на оценке справедливой стоимости бумаг, исходя из следующих факторов и показателей:

• Макроэкономические факторы. Например, если компания, которая собирается выходить на IPO, занимается экспортом товаров или технологий, то, учитывая экономические санкции Запада, есть риск, что эмитент может попасть под жесткие ограничения. Это напрямую повлияет на бизнес (закроет часть рынков сбыта), снизит выручку, прибыль, выплачиваемые дивиденды. Или, если компания использует в производстве продукции сырье, которое закупает на иностранных рынках, то здесь одним из важнейших макроэкономических факторов является курс валюты. Если рубль подешевеет по отношению к валюте страны, в которой закупается сырье компании, у нее увеличатся издержки, снизится производство, это уменьшит прибыль и дивиденды.
• Отраслевые факторы. Инвесторы анализируют рынок, на котором оперирует потенциальный участник IPO для понимания перспектив компании на 5-10-летнем горизонте. Необходимо учитывать степень концентрации в отрасли (то есть уровень конкуренции), технологичность, ключевых игроков на рынке. Также рассматривается фактор цикличности отрасли:
  • Цикличные отрасли ведут себя аналогично экономике страны: если государство в кризисе и рецессии, такая отрасль тоже переживает тяжелые времена. Примерами могут быть нефте- и газодобывающая отрасли (основные потребители продукции — предприятия, которые переживают кризис и снижают спрос на энергоносители, это снижает выручку такой отрасли в целом).
  • Нецикличные отрасли (иногда еще называют защитными с точки зрения инвесторов) не испытывают кризиса одновременно со всей экономикой в силу специфики: они производят товары и услуги, которые необходимы всегда, независимо от экономической фазы. Например, это продукты питания, товары первой необходимости, фармакологические компании.
• Ситуационные факторы. Здесь проводится анализ «внутренней кухни» компании: структуры управление, персонала, стратегии развития. Также подробно рассматривается сам продукт (или услуга) с точки зрения перспектив.
• Финансовый анализ. Инвесторы рассматривают компанию с точки зрения финансовых показателей на основании коэффициентов по следующим направлениям:
  • Эффективность (насколько эффективно и качественно компания управляет активами);
  • Ликвидность (уровень платежеспособности компании в разных условиях и на различных временных горизонтах);
  • Задолженность (уровень долга по отношению к активам, собственным средствам, то есть, насколько компания закредитована);
  • Прибыльность (сколько компания зарабатывает и сколько может генерировать прибыли впоследствии).

На основании этих факторов выводится оценка стоимости компании. Самым известным показателем стоимости является мультипликатор P/E:

P/E = Рыночная стоимость компании (при IPO это может быть цена размещения, которая указывается в меморандуме) / Годовая прибыль в расчете на 1 акцию.

Такой показатель говорит инвестору, через сколько лет он сможет вернуть вложения (через дивиденды) если сейчас купит акцию за цену P. После расчета коэффициент P/E принято сравнивать с другими компаниями из той же отрасли (в рамках одной страны либо из разных стран). Чем выше такой мультипликатор, тем сильнее компания «переоценена» инвесторами: например, в среднем по рынку (отрасли) мультипликатор P/E имеет значение 17, а наша потенциальная инвестиция имеет коэффициент 12. Это означает, что акции эмитента недооценивают по сравнению с другими, у таких бумаг есть потенциал роста.

Можно использовать условно эталонные значения коэффициента:

Значение коэффициента	Выводы
P/E меньше 10	Компания недооценивается по сравнению с рынком, есть потенциал роста стоимости
P/E от 10 до 20	Акции оцениваются оптимально
P/E от 20 до 25	Акции переоценены инвесторами
P/E свыше 25	Акции сильно переоценены, от покупки лучше воздержаться

Минусы такой оценки заключаются в том, что, бывает сложно найти компании-аналоги (аналогом является компания не просто из той же отрасли, но имеющая схожие финансовые показатели и другие параметры).

Стоимость акции после IPO

Первые дни (иногда и недели) после выхода компании на IPO волатильность акций высока: в момент IPO бумаги, как правило, приобретают те инвесторы, которые принимали участие в Road Show (и имеют гораздо лучшее представление об эмитенте), а после этого к торговле присоединяются уже розничные инвесторы, которые формируют мнение о бумаге больше на основании поведения рынка.

Нередко происходит резкое снижение цены на акцию после IPO. Это может быть связано с тем, что крупные инвесторы, которые приняли участие в размещении бумаг, стратегически подогревают рынок, повышая спрос на компанию. Через какое-то время, уже после того, как бумага достигла пиковых значений, крупные инвесторы решают фиксировать прибыль (например, потому, что не верят, что бумаги могут и дальше без их участия расти еще выше) и начинают продавать свои пакеты. Акция реагирует на это падением, вплоть до того, что цена на нее может пробить нижнюю границу IPO.

Биржевая цена акции

Биржевая цена акций (котировка) включает в себя не только фундаментальные факторы, которые рассмотрены ранее. На нее влияют также кратковременные аспекты, такие как:

• Финансовая отчетность за последний период (чем лучше ожидания показателей компании, тем больше может быть рост ее стоимости);
• Новости о кадровых изменениях (например, если руководитель компании был уволен за нарушение, инвесторы будут продавать бумаги, опираясь на негативный новостной фон);
• Слухи о слияниях и поглощениях, связанных с компанией (если на рынке прошла новость о том, что IT-компания хочет купить стартап с новейшей и уникальной технологией, биржа отреагирует на такую новость позитивно).

Эти факторы можно отнести, скорее, к эмоциональным, поскольку инвесторы поддаются всеобщей реакции и часто следуют за большинством (которое может ошибаться). Также те слухи и события, которые не подтвердились или еще не произошли (и нельзя проверить их достоверность до определенного момента) тоже будут корректировать цену.

Инвесторы и трейдеры также применяют технический анализ (то есть анализ исторических котировок и объемов торгов на различных временных отрезках с целью отследить статистические закономерности).

Теханализ лучше использовать для краткосрочной торговли и внутридневных спекуляций (на интервалах от нескольких минут до нескольких дней), поскольку он помогает находить сигналы для совершения тех или иных сделок.

Серьезные минусы такого подхода:

1. Попытка прогноза будущей цены акции на основании прошлых данных. Существует множество математических моделей, индикаторов, коэффициентов, графиков, которые работают с цифрами. Но нужно помнить о том, что те события, которые случались в прошлых периодах, не могут ничего точно спрогнозировать в будущем.
2. Технический анализ – сложный инструмент для начинающего инвестора, поскольку требует серьезной математической подготовки, а также изучения вспомогательных программ.

Прогнозирование цены акций: насколько это реально

Говорить о том, что прогнозировать цену на акцию невозможно, нельзя. Существует технический анализ, который в течение долгого периода времени приносит своим апологетам прибыль, помогая распознавать точки входа и выхода из инструментов.

С другой стороны, рынок всегда знает меньше информации, чем ее существует на самом деле: потенциальные сделки, которые могут повлиять на стоимость акций компаний, держатся в строжайшем секрете. Это касается и новых стратегий, технологий, возможных инвестиционных проектов. Такие новости станут известны уже ближе к тому моменту, когда о них объявят официально, и только тогда бумаги вырастут либо упадут в цене.

Таким образом, используя только доступные инструменты прогнозирования стоимости акций, можно получить только ту цену, которая будет основана исключительно на мнении и информации конкретного инвестора. А, поскольку цена бумаги на бирже формируется рынком, а не конкретным инвестором, такой прогноз может быть как очень приближен к мнению остальных участников торгов, так и сильно разниться с ними.

Заключение

Акция — простой для понимания инструмент. Инвестору не нужно запоминать несколько разновидностей бумаги со сложными параметрами (по сравнению, например, с опционами или облигациями).

Ключевая сложность — прогноз стоимости акции в будущем: объем информации о компании, которая выпустила акции, ограничен (по сравнению с действительной информацией, поскольку многое держится в секрете или является коммерческой тайной).

Технический анализ, который дает возможность прогнозировать цену на основании всем доступных котировок, во-первых, основан на прошлых данных (которые не всегда сильно коррелируют с данными в будущем), а во-вторых является достаточно сложным инструментом, предполагающим наличие сильной математической подготовки.