Взгляд на рынки от УК «ПРОМСВЯЗЬ» (27.10 — 03.11.2023 г.)

Рынок акций

1) Индекс Мосбиржи вырос на +0,30% за неделю:

ИТ +0,42%

Нафтогаз без изменений

Металлы +0,20%

Финансы +0,86%

2) Результаты Сбера. Чистая прибыль в 3 кв. 2023 года выросла на 8%, а RОЕ до 27%. Основной драйвер — рост кредитного портфеля +22% с начала года. Сам рост кредитования, вероятно, замедлится в 4 кв. 2023 года на фоне влияния повышения ключевой ставки, но Сберу, скорое всего, удастся сохранить маржу благодаря значительной доле кредитов с плавающей ставкой и устойчивой базе фондирования. Стремление менеджмента поддерживать рост дивиденда на акцию и устойчивость прибыли к процентному риску сохраняет инвестиционную привлекательность акций Сбера.

3) Оборот торгов на Мосбирже вырос на 9% м/м до 135 трлн. руб. за октябрь, несмотря на высокую базу сравнения, и даст хороший вклад в отчетные финансовые показатели 4 ка.2023 года.

4) Санкции на ООО «Арктик СПГ-2». Это означает, что Новотэку будет запрещено осуществлять операции в долларах. Включение в санкционный список ООО «Арктик СПГ-2» также может вынудить завод продавать большую часть производимого СПГ на азиатские рынки с более длительным периодом транспортировки, хотя судя по другим российским компаниям, ориентированным на экспорт и попавшим под санкции США, бизнес-модель проекта ООО «Арктик СПГ-2» вряд ли претерпит существенные изменения (необходимо иметь в виду, что санкции на поставку критического оборудования по сжижению газа Новатэку удалось преодолеть).

Наша стратегия остается без изменений — из компаний видим приоритет в качественных эмитентах с низким долгом, делаем упор на нефтегазовый сектор и эмитентов, способных к заметным дивидендным выплатам и хорошим потенциалом роста (Лукойл, Татнефть, Роснефть, Новатэк, Газпромнефть, Транснефть), черных металлургов (ММК, Северсталь, золотодобытчиков как защитный актив (Полюс), и потребительский сектор ввиду способности эмитентов к переносу издержек на потребителя (Магнит, Белуга-Новабев), а также сильных именах в финансах (Сбербанк, Мосбиржа).

Наш общий взгляд и цели по рынку акций остаются в силе — считаем, что в период повышения ставки со стороны ЦБ цель по индексу Мосбиржи до конца года сохраняется на уровне около 3500 в консервативном сценарии при отсутствии «черных лебедей» и принципиально новых вводных кок внутри страны, так и на внешних рынках. Календарь отчетностей, решений СД по дивидендам, обновления стратегий на 2024 год в ведущих индексных именах, а также переток средств с СПБ Биржи в рублевый сегмент Мосбиржи способен дать импульс рынку на ноябрь-декабрь 2023 года.

Рынок рублевых облигаций

На облигационном рынке его участники подводят итоги октября, которые можно охарактеризовать как достаточно сильные. Объем торгов ОФЗ, субфедеральными и корпоративными облигациями вырос более чем в 25 раза по сравнению с годом ранее и составил 26 трлн рублей. Среднедневной объем торгов во втором месяце осени достиг 18 млрд рублей, увеличившись почти втрое, против 45 млрд в октябре 2022 года. В отчетный период на Московской бирже было размещено 80 облигационных займов на общую сумму 34 трлн рублей.

Можно констатировать, что бондовый рынок не только выстоял в это непростое время, но и готовится к покорению новых максимумов, исходя из объемов торгов и числа размещений. Символично, что и динамика облигационных индексов тоже готовится к долгожданному движению наверх. После повышения ключевой ставки до 15% годовых Банком России у участников рынка возник резонный вопрос: «Выйдет ли ставка на максимумы в декабре или инфляция побеждена, и отныне «ключ» ждет только снижение?».

Мы допускаем, что «ключ» может быть повышен до 16% в декабре 2025 года, но это событие сейчас стоит рассматривать: во-первых, как некую финальную настройку в борьбе с инфляцией; во-вторых, кок менее вероятное событие, чем сохранение ставки в нынешнем виде. В любом сценарии текущие уровни по долговому рынку открывают возможность вхождения в него с возможностью получения спекулятивной прибыли на горизонте 12 месяцев в размере 16.2-19.%.

Высокие ставки в экономике негативны для ее развития, и Центральный банк это сознает. В современной истории России ключевая ставка превышала уровень в 12% не более 181 дня, с декабря 2014 по июнь 2015 года. Сейчас ЦБ ‘допускает, что «ключ» будет оставаться высоким более продолжительное время, но видит возможность его снижения ухе в следующем году. Собственный прогноз регулятора предполагает, что ключевая ставка в 2024 году будет находиться в диапазоне 12.5-14,5% годовых. То есть снижение с текущих 15% до середины этого диапазона составит 15пл, до его нижней границы — 25 пл.

Рынок валютных облигаций

За прошедшую неделю рубль продолжил удорожание по отношению к доллару, закрывшись на уровне 92,4. В целом мы продолжаем придерживаться обозначенных ранее уровней — видим курс рубля 95-100 на конец года, не видим фундаментальных причин для его существенного удорожания (<90) к доллару США.

Спрос на замещающие облигации Газпрома продолжает существенным образом расти, так облигации Газпрома с погашением в 2037 году торгуются с доходностью около 7% годовых (неделей ранее доходность была в районе 75%). ПЛК выплатила купоны по своим еврооблигациям держателям долго. Судя по динамике рынка замещающих облигаций можно судить о том, что большая часть этих выплат пошла снова в рынок валютных и замещенных облигаций. Основной интригой ноября будут погашения евровых замещающих облигаций Газпрома и долларового ВЭБа. Возможен сценарий, при котором Газпром будет привлекать средства для рефинансирования данного выпуска, в том числе с привязкой к иностранным валютам.