События и комментарии 23 — 29.10.2023 г. (УК «Открытие»)

Выше ожиданий

О прошедшем заседании Банка России по ключевой ставке

В середине сентября мы отмечали, что Банк России вопреки суевериям повысил ключевую ставку до 13% годовых на фоне ослабления национальной валюты и повышенного инфляционного давления. Спустя шесть недель регулятор принял решение в очередной раз ужесточить денежно-кредитную политику и повысил ключевую ставку сразу на 200 б.п. до 15% годовых, что оказалось выше консенсус-прогноза. Такой шаг во многом был продиктован значительным усилением инфляционного давления. Рост цен с поправкой на сезонность в третьем квартале составил 12.1% в пересчете на год по сравнению с 5.1% во втором квартале. Годовая инфляция на 23 октября повысилась до 6.6% после 6.0% в сентябре.

Рост инфляционного давления во многом связан с сохранением высокого спроса со стороны населения, за которым не поспевает внутреннее производство, и чьи возможности расширения в текущий момент ограничены. В случае сохранения инфляционных ожиданий на уровнях выше ожиданий мы увидим усиление проинфляционных рисков, а расширение внутреннего производства продолжит отставать в темпах роста от увеличения внутреннего спроса. Также, проинфляционные риски могут возникнуть со стороны бюджета, если его дефицит будет увеличиваться.

Начиная с середины лета денежно-кредитные условия продолжают ужесточаться. С предыдущего заседания ЦБ выросли процентные ставки на кредитно-депозитном рынке, а также доходности ОФЗ. Однако плоская форма кривой ОФЗ говорит об умеренной жесткости текущих монетарных условий. Увеличение ставок по депозитам вызвало переток денежных средств на этот рынок, но рост банковских ставок не поспевал за ростом ключевой ставки. После пятничного повышения ключевой ставки предложения кредитных организаций по вкладам должны стать еще привлекательней.

С кредитной активностью все складывается несколько сложнее. Если в сегменте необеспеченного кредитования ужесточение ДКП уже заметно и наблюдаются ограничения по выдаче новых кредитов, то, например, в сегменте ипотечного и корпоративного кредитования активность остается высокой в силу льготных программ и ожиданий будущих выплат по госконтрактам, соответственно.

Что касается перспектив, то смягчение тональности ЦБ, а также отсутствие ориентиров по дальнейшей ДКП в пресс-релизе может говорить о том, что цикл ужесточения завершен или близок к этому. Приступать к снижению ключевой ставки регулятор начнет в тот момент, когда увидит достаточно устойчивое охлаждение спроса и замедление инфляции будет близко к заявленной цели в 4%.

Полный текст обзора на сайте УК «Открытие».