Взгляд на рынки от УК «ПРОМСВЯЗЬ» (08 — 15.12.2023 г.)

Рынок акций

Индекс Мосбиржи снизился на1.5% за неделю:

ИТ — 3,5%

Нефтегаз — 1,9%

Металлы — 0,9%

Финансы — 0.4%

РПБУ Сбера за мес 2023 года, ЧП 1,4 трлн руб, RОЕ — 25%. Процентная маржа, сложенная на 3 месяца, увеличилась и составила 5,9%. Ожидания до конца 2023 года МСФО 15трлн руб чистой прибыли, RОЕ 25% и позволит выплатить банку 50% чистой прибыли дивидендов Зр/акция — 13% дивидендная доходность.

Самолет Big Day. Агрессивные цели на 2024 год — более 500 млрд руб выручки, 130 млрд скорректированной ЕБИТДА, менеджмент закладывает в свой прогноз рост первоначального взноса по ипотеке до 25-30%. В целом Самолет будет более защищен, чем конкуренты, и учитывая, что акций торгуются сильно ниже максимумов 2021 года, они выглядят сильно недооцененными на фоне роста бизнеса. Самолет не дивидендная история, выкуп акций с рынка — более эффективное распределение капитала с точки зрения менеджмента. Мы считаем Самолет наиболее позитивной историей во всем ‘сегменте недвижимости.

Как и предполагалось значимых просадок на рынке акций не случилось, на факте релиза решения совета директоров Банка России рынок начал восстанавливать утраченные уровни. Наш выбор топ-пиков до конца года остается в целом неизменным — текущие котировки нефти и курс рубля выглядят вполне комфортными для нефтегазовых компаний Лукойл, Роснефть, Татнефть, Газпромнефть), топовые эмитенты из финансового сектора продолжают оставаться привлекательными (Сбер и Мосбиржа, потребсектор (Магнит и Новобез) также актуальны — в первом случае в ожидании будущих дивидендов, во втором — история роста с дивидендными выплатами, а также ждем позитива от металлургов (ММК, Северсталь).

Рынок облигаций

Основным событием минувшей недели стало заседание совета директоров Банка России по ключевой ставке. Приятно отметить что нош прогноз оказался верным, ЦБ поднял ставку на 100 бл. до 16% годовых.

На пресс-конференции председатель регулятора отметила несколько важных моментов: 1) обсуждалось как повышение, так и сохранение ключевой ставки в неизменном виде; 2) в банке считают, что близки к завершению цикло повышения ставок; 3) жесткая денежно-кредитная политика сохранится длительное время для снижения инфляции.

В данной ситуации мы продолжаем следить за данными по динамике инфляции, чтобы заранее предугадать, когда ЦБ перейдет к смягчению монетарной политики для покупки «длинных» облигаций. В то же время мы делаем упор на бумаги с плавающим купоном, привязанным к ключевой ставке или ставкам денежного рынка. Сейчас их доля в портфелях с активным управлением составляет 50-20%, а ставка купона варьируется от 152 до 17% годовых. При этом уже в ближайшее время ставка купона по ним еще вырастет вслед за повышением «ключа» доуровня169 — 18% годовых.

Мы по-прежнему активно участвуем в первичных размещениях флоатеров и закрываем этот год двумя сделками 1) Авто Финанс Банк, 3 года, ставка купона считается как «ключ» + 250 б.п. (т.е. первый купон не ниже 18,5% годовых); 2) Газпром нефть, 3-4 года, ставка купона будет привязана или к «ключу» или к ставкам денежного рынка с премиями 30 б.п. или 150 б.п. в зависимости от периодичности выплат.

Валютные облигации

Курс рубля вернулся на уровень выше 90 рублей за доллар. Мы видим, что пребывание курса ниже этого уровня вызывает смягчение риторики властей (так, на прошлой неделе в очередной раз было отмечено, что параметры принудительной продажи выручки экспортёров могут быть изменены). Снижение объёмов импорта, которое было предварительно зафиксировано Банком России, подтвердилось, при этом, по вновь поступившим данным, отдельное внимание привлекло достаточно существенное снижение экспорта, что должно оказать дополнительное давление на курс рубля.

Завершение года будет достаточно активным с точки зрения рынка замещенных облигаций. Цены на замещённые облигации вновь пошли расти, доходность по длинному выпуску замещающих облигаций Газпрома опустилась ниже 7%. В ближайшее время мы ожидаем замещение длинных облигаций ГТЛК (28, 29 г.г.) и Норникеля (25, 26 г.г.), и будем принимать решение о ребалансировке портфеля в зависимости от цен на рынке. Наша догадка о том, что не все корпоративные эмитенты успеют заместиться в оговоренные сроки, получила подтверждение. Поступила новость о том, что Госдума согласовала новый предельный срок проведения замещения — до 31 декабря 202 года. Подозреваем, что большинство корпоративных эмитентов заместятся в первом полугодии, а Минфин начнёт замещение своих облигаций во втором полугодии 2024 года.

Полный текст обзора УК «ПРОМСВЯЗЬ».