События и комментарии 9 — 15.01.2023 г. (УК «Открытие»)

Самыми заметными темами в первые две недели года стали ожидания участников рынка касательно денежно-кредитной политики ведущих мировых центральных банков и начавшиеся продажи юаней ЦБ согласно новому бюджетному правилу, которые привели к росту курса рубля с декабрьских уровней. В прошлом месяце 10 центральных банков по всему миру подняли ставки рефинансирования, обозначив тем самым желание обуздать инфляцию. Комментарии представителей ФРС и ЕЦБ носили достаточно ястребиный характер и мало что в них указывало на то, что в скором времени произойдет разворот в денежно-кредитной политике ФРС. В то же время, данные по инфляции начали указывать на снижение инфляционного давления. Так, в США индекс потребительской инфляции г/г в декабре составил 6,5% против 7,1% месяцем ранее. В Еврозоне инфляция в декабре снизилась до 9,2% с 10,1% в ноябре. Очень многие участники рынков ищут любой повод для позитива. Консенсус прогноз по повышению ставки ФРС наследующем заседании изменился с 0,5% до 0,25%. С рождественской паузы индекс S&Р 500успел прибавить почти 4%, а доходность по 10-летним казначейским облигациям США снизилась с 3,88% до 3,49%. На наш взгляд, многие участники рынка не первый раз с начала цикла повышения ставок выдают желаемое за действительное. В отсутствии сигналов со стороны ФРС о снижении ставок лучше ориентироваться на ранее озвученные уровни, а согласно последнему Dot Plot (диаграмма, в которой указаны прогнозы по ставке), участники Совета директоров ФРС ожидают в 2023 ставку в диапазоне 5-5,5%. Комментарии участников Совета директоров ЕЦБ также указывают на существенное увеличение ставки. Исходя из этого можно предполагать, что рынки в этом году пройдут еще через несколько волн охлаждения настроений.

Второй важной для российского рынка темой начала года стали интервенции ЦБ РФ на рынке валюты, которые привели к укреплению курса рубля по отношению к доллару с 72,5 до67,5 рублей. После снижения объемов отгрузок российской нефти и снижения цены сорта нефти Urals Минфин спрогнозировал снижение поступлений от экспорта в российский бюджет и задействовал новое бюджетное правило. ЦБ начал продавать юани из ФНБ на валютном рынке, что привело к росту курса рубля ко всем основным валютам. По всей видимости, существенная неопределенность на валютном рынке будет сохраняться. Весь грядущий год будет идти «структурная перестройка» российской экономики. Оценки того, насколько удастся заместить экспорт в европейские страны все еще очень разнятся. Продолжают действовать существенные ограничения на валютные операции и санкции, которые искажают рыночные механизмы. В ЕС в настоящее время обсуждаются меры по ограничению поставок российских нефтепродуктов, которые потенциально могут внести кардинальные изменения в работу российского топливно-энергетического комплекса. В тоже время, возможная ограниченность новых мер будет воспринята позитивно. В озвучиваемых сейчас сценариях ФНБ может хватить как на полгода, так и на годы вперед. На наш взгляд, в этих условиях нужно быть готовым к существенным движениям курса рубля как в ту, таки другую сторону.

Ключевые новости по эмитентам в наших портфелях

Совокупный объем торгов на рынках Московской биржи по итогам 2022 года вырос на 4,6% (1,1 квадриллиона рублей), превысив квадриллионный уровень второй год подряд и обновив исторический максимум. Лучшую динамику объема торгов продемонстрировал денежный рынок (рост на 41%). Помимо этого, за счет повышения операционной эффективности и тарифных планов для участников торгов (монопольное положение Биржи), EBIDTA (объём прибыли до вычета расходов) компании по итогам года сохранит восходящую динамику. При этом дальнейшим фактором роста будущих финансовых результатов станет развитие внутреннего рынка капитала, в том числе за счет вовлечения участников из дружественных стран.

Значимые сделки по портфелям

В фонде «Открытие — Акции» мы частично фиксировали прибыль в акциях Сбербанка, который, впрочем, остается нашей ключевой позицией. Мы также сокращали позиции в ряде бумаг нефтегазового сектора на фоне наблюдаемого ухудшения рыночной конъюнктуры. Среди покупок отметим открытие стартовой позиции в Positive Technologies, лидере отечественной индустрии кибербезопасности.

НАШИ РЕЗУЛЬТАТЫ

Предлагаем вашему вниманию результаты активно управляемых паевых фондов УК Открытие по итогам октября 2022 г. (на дату 3042.2022*):

• ОПИФ «Открытие — Акции» по итогам года снизился на 37,86%. На горизонтах 1 и 3 года наш фонд входит в тройку лидеров по доходности среди фондов российских акций широкого рынка с активами более 1 млрд руб.
• ОПИФ «Открытие — Сбалансированный» по итогам года снизился на 20,71%
• ОПИФ «Открытие — Облигации» по итогам года вырос на 0,97%

РОССИЙСКИЙ РЫНОК АКЦИЙ

Первая полноценная торговая неделя года завершилась для российского рынка акций ростом. Сильнее всего подорожали бумаги финансового сектора, краткосрочно поддерживаемые ожиданиями сильных финансовых результатов деятельности по итогам декабря. Заметно позитивная динамика наблюдалась в бумагах секторов информационных технологий и транспорта. Цены на нефть марки Brent вернулись к уровням конца прошлого года благодаря снятию практически всех ограничений на перемещения граждан в Китае.

Помимо этого, Минфин РФ принял решение восстановить работу бюджетного правила. В объеме дополнительных/недополученных нефтегазовых доходов будет осуществляться покупка/продажа китайских юаней. Валютные интервенции поспособствуют поддержанию стабильных экономических условий деятельности бизнеса, снизив влияние изменчивой конъюнктуры рынка энергоресурсов на другие секторы российской экономики.

Из экономических новостей отметим, что данные Росстата указали на сокращение объемов промышленного производства в ноябре 2022 года по сравнению с аналогичным периодом 2021 года на 1,8%. Одновременно по сравнению с октябрем 2022 года был отмечен рост производства на 1,6%. В целом по итогам одиннадцати месяцев 2022 года производство в промышленности снизилось всего лишь на 0/% (по сравнению с январем-ноябрем предшествующего года). В сырьевом секторе объемы добычи нефти и газа год-к-году сократились на 21%, добыча угля — на 0,9%, добыча металлических руд — на 6,5%. По сравнению с октябрем положительную динамику показали обрабатывающие производства и энергетический сектор. Объемы выпуска в обработке выросли на 2,0%, в электро- и теплоэнергетике — на 14,2%, в связи с отопительным сезоном.

Восстановление финансовых результатов и дивидендных выплат российских компаний в ближайшие три года, что соответствует динамике выхода из кризиса 2008 года, и возврат к средним историческим уровням оценки (невысоким по мировым меркам) может привести к утроению российского рынка акций с текущих уровней, что соответствует доходности порядка 50% годовых на горизонте трех лет. При этом, даже если российскому ЦБ не удастся обуздать рост инфляции, рынок акций скорее всего.

РОССИЙСКИЙ РЫНОК ОБЛИГАЦИЙ

Прошедшая неделя на рынке облигаций оказалась небогатой на события. Инвесторы постепенно «втягивались» в рабочий ритм после длинных январских праздников, и большой активности замечено не было. Корпоративные бумаги торговались малыми объемами, первичные размещения в данном секторе пока только планируются.

Минфин провел первый аукцион в 2023 году, который не принес неожиданностей. Были размещены два выпуска ОФЗ с фиксированным купоном — серии 26241 на 18,9 млрд рублей по номиналу и серии 26240 на 21,6 млрд рублей по номиналу. Премия по доходности составила 9 базисных пунктов, при этом основной объем был размещен в 2 крупнейшие заявки. ОФЗ с переменным купоном предложены не были, так как в моменте отсутствуют новые зарегистрированные выпуски, доступные к размещению на первичном рынке.

На локальном рынке мы советуем обратить внимание на «санкционку», квазигосударственные компании, на которые пришелся наиболее сильный удар. ГТЛК, Аэрофлот и прочих эмитентов можно приобрести «в стакане», то есть на бирже по привлекательной цене. Премия к ОФЗ 200-350 базисных пунктов абсолютно не оправданна. В свете новостей про докапитализацию особенно актуально выглядит наша идея о вложениях в облигации ГТЛК.

Полный текст обзора на сайте УК «Открытие».