События и комментарии 31.10 — 06.11.2022 г. (УК «Открытие»)

Прошедшая неделя из-за праздника в пятницу была короткой на российском рынке, поэтому не очень богата на поворотные события. Рынок акций изменился незначительно, а в долговой части случилась небольшая коррекция после интересного решения Министерства Финансов РФ устроить аукцион невиданной щедрости при размещении долгосрочных ОФЗ. Рынок призадумался, как та ворона из басни, и мы вместе с ним. Наши рассуждения на тему и более подробное описание случившегося можно найти в облигационной части настоящего обзора.

 Безусловно хорошая новость пришла с политических фронтов. После нескольких заявлений высокопоставленных лиц можно сделать осторожный вывод, что первая фаза мобилизации закончилась. Открытым остается вопрос, не возобновится ли она снова после окончания осеннего призыва, и, вероятно, этот вопрос и не дал рынку акций в полной мере отпраздновать столь позитивную новость. Очевидно, что отвлечение квалифицированной рабочей силы негативно влияет на развитие экономики, которой и так требуются серьезные внутренние резервы для преодоления санкционного давления.

 В среду ФРС США очередной раз подняла ставку на 0,75% в тщетной попытке догнать инфляционный паровоз. На российской экономике и фондовом рынке пока что процесс ужесточения денежно-кредитной политики за океаном почти никак не отражается. «Великий русский файерволл» работает, как мы не раз отмечали, в обе стороны, а соглашения ОПЕК плюс позволяют держать цены на нефть достаточно высоко, чтобы поток валюты в страну не оскудевал. Интересно посмотреть на мир после 5 декабря, когда вступит в силу европейское эмбарго на российские энергоносители, но нам что- то подсказывает, что тропинки в обход этого эмбарго уже протоптаны.

 В заключение отметим проходящие во вторник 8 ноября промежуточные выборы в США, которые по традиции выиграет партия, оппозиционная текущему президенту. Если вы гадали, почему мы упомянули слонов в названии этого обзора, то, наверное, уже догадались. На неофициальной эмблеме Республиканской партии США красуется это крупное млекопитающее отряда Хоботных. Встает очевидный вопрос — поможет ли российскому рынку слон, приходящий в Конгресс, смена законодательной власти в США. Неверно было бы полагаться на то, что республиканцы займут пророссийскую позицию и будут с нее атаковать Джо Байдена. Их позиция не более пророссийская, чем у демократов. Однако экономическая программа республиканцев включает в себя пункт «худой мир лучше доброй ссоры», поэтому скорее всего усилится давление на администрацию Байдена о поиске дипломатического выхода из текущего кризиса. Что в долгосрочной перспективе совсем не плохо.

Ключевые новости по эмитентам в наших портфелях

Совет директоров ЛУКОЙЛа рекомендовал выплатить 537 рублей на акцию из нераспределенной прибыли прошлого года и распределить среди акционеров 256 рублей на акцию в качестве промежуточного дивиденда за текущий год. Несмотря на скромную рыночную реакцию, совокупная доходность предстоящей выплаты составляет 16,9%. Рекомендации могут быть одобрены на ближайшем внеочередном собрании акционеров, которое пройдет 5 о. декабря. На текущий момент времени ЛУКОЙЛ является одной из лучших дивидендных бумаг не только в секторе, но и на российском рынке в целом.

Значимые сделки по портфелям

В фонде «Открытие — Акции» мы частично сокращали позиции в бумагах Газпрома и АЛРОСА на фоне высокой неопределенности будущих финансовых результатов и дивидендных выплат. В то же время, мы нарастили позиции в ряде акций нефтяных компаний — мы ожидаем, что складывающаяся конъюнктура сырьевых рынков поможет этим компаниям улучшать финансовые результаты.

НАШИ РЕЗУЛЬТАТЫ

Предлагаем вашему вниманию результаты активно управляемых паевых фондов УК Открытие по итогам сентября 2022 г. (на дату 30.09.2022*):

• ОПИФ «Открытие — Акции» с начала года снизился на 46,16%. На горизонтах 1, 3, 5 лет наш фонд входит в пятёрку* лидеров по доходности среди неотраслевых фондов российских акций с активами более 1 млрд руб.
• ОПИФ «Открытие — Сбалансированный» с начала года снизился на 29,99%.
• ОПИФ «Открытие — Облигации» с начала года снизился на 5,07%.

Поддержку рынку на прошлой неделе оказывали ожидания публикации корпоративных отчетностей. Можно также предполагать, что эффект имело размещение полученных акционерами в течение прошлых недель дивидендов. Главным макрособытием стало заседание ФРС США, по итогам которого американский регулятор в четвертый раз повысил базовую ставку на 75 базисных пунктов. Замедление темпов повышения ставки в США, а также восстановление спроса в Китае (на фоне сворачивания коронавирусных ограничений) могут выступить сильным фактором в пользу роста стоимости нефти и российского рынка акций в перспективе обозримого будущего.

Из экономических новостей отметим, что в сентябре падение выпуска в базовых отраслях российской экономики ускорилось до 3,5%, после снижения на 1,5% в августе. Динамика была обусловлена сокращением спроса на фоне частичной мобилизации и инцидентов на трубопроводах Газпрома. Оборот розничной торговли снизился на 9,8%, грузооборот сократился на 7,2%, промышленное производство — на 31% год-к-году. В строительном и сельскохозяйственном секторах сохранялись положительные темпы роста.

Восстановление финансовых результатов и дивидендных выплат российских компаний в ближайшие 3 года, что соответствует динамике выхода из кризиса 2008 года, и возврат к средним историческим уровням оценки (невысоким по мировым меркам) может привести к утроению российского рынка акций с текущих уровней, что соответствует доходности порядка 50% годовых на горизонте 3-х лет. При этом, даже если российскому ЦБ не удастся обуздать рост инфляции, рынок акций скорее всего окажется наиболее подходящим инструментом для долгосрочного сохранения покупательной способности.

Из значимых событий на долговом рынке хотим отметить прошедший в среду аукцион ОФЗ. Инвесторам было предложено 3 выпуска, но мы остановимся на ОФЗ 26240 с фиксированным купоном, так как щедрость, с которой Минфин РФ удовлетворил заявки инвесторов, заставила рынок задуматься.

При цене закрытия накануне -79% от номинала, цена отсечения составила 74,092%, а средневзвешенная 75,7043%. В терминах доходности значения были установлены на уровне в 10,05%, 10,90% и 10,62%. То есть дисконт ко вторичному рынку по наименьшей цене составил без малого 5 «фигур» или 85 б.п. по доходности. Само собой, вторичный рынок скорректировался по доходности вверх, но торгуется пока с доходностью в 10,35%.

Какой вывод можно сделать? С учетом дисконта и скорости размещений (вопреки словам Минфина об аккуратном тестировании рынка), напрашивается вывод о необходимости наполнения бюджета быстрым темпом. Что, впрочем, неудивительно, так как риски дефицита бюджета проявляются всё более четко, а вероятность дальнейшего повышения ставки не равна нулю. Но такие действия явно заставят действовать инвесторов более осторожно на последующих аукционах.

Если же говорить о точечных покупках в облигациях, то мы предлагаем обратить внимание на «санкционку», квазигосударственные компании, на которые пришелся наиболее сильный удар. ГТЛК, Аэрофлот и прочих эмитентов можно приобрести «в стакане», то есть на бирже по привлекательной цене. Премия к ОФЗ 200 — 300 базисных пунктов абсолютно не оправданна. В свете новостей про докапитализацию особенно актуально выглядит наша идея о вложениях в облигации ГТЛК.

Доходность индексов (средневзвешенная доходность компонентов индекса) составляет 9,32% и 9,21% соответственно.

Полный текст обзора на сайте УК «Открытие».