События и комментарии 24 — 30.10.2022 г. (УК «Открытие»)

Начнем, как обычно, с признания собственной правоты. Ведь сам себя не похвалишь, никто не похвалит. Если отбросить шутки в сторону, как решение по ставке ЦБ РФ, так и пресс-конференция госпожи Набиуллиной повторили наши тезисы из прошлого обзора. Неопределенность высока, есть силы, действующие на ситуацию с инфляцией по противоположно направленным векторам, поэтому необходимо взять паузу, чтобы в пылу борьбы за всё хорошее не раскачать финансовую систему. Глава ЦБ разве только про две трубы не сказала. А ведь такая брошка смотрелась бы отлично.

В отсутствие значительных новостей мы бы хотели зацепиться за высказанную на пресс-конференции идею о необходимости сохранять связь российской финансовой системы с внешним миром. Которая идея, безусловно, заслуживает всяческих добрых слов, только, увы, не всё в данный момент зависит от российских монетарных властей. С другой стороны, по нашим ощущениям, основанным на мониторинге новостного фона по обе стороны железного финансового занавеса, имеются подвижки в сторону разрешения проблемы зависших на Западе денег российских инвесторов. Причем движение обоюдное: российские эмитенты замещают выпущенные в иностранных юрисдикциях бумаги, а западные депозитарии прорабатывают возможные варианты, как бы сохранить лицо, не попав под вторичные санкции, и защититься одновременно с этим от коллективных исков российских клиентов.

Наша оценка — всё будет хорошо, но, скорее всего, совсем не сразу. Судебная система в крупных финансовых центрах менее зависима от политических веяний, чем хотелось бы политикам, а право частной (!) собственности — это фундамент, пусть и потрескавшийся, всей системы отношений в западных странах. Поэтому если относительно российских ЗВР мы менее оптимистичны, частные инвесторы к своим средствам доступ получат. Заодно коррекцию рынков пересидят.

Вообще-то, мы хотели написать этот обзор про резню на рынке британских облигаций, поскольку уроков из нее можно выучить немало. Но тогда получится больше, чем «два слова». Поэтому придется оставить эту тему на следующую неделю «без значительных новостей». Следите за обновлениями.

Ключевые новости по эмитентам в наших портфелях

Совет директоров ЛУКОЙЛа рекомендовал выплатить 537 рублей на акцию из нераспределенной прибыли прошлого года — дивидендная доходность на уровне 11,4% по текущей цене. Решение благоприятно в свете сохраняющейся высокой неопределенности в отрасли. На текущий момент времени не заработал механизм потолка цен, и пока не понятно, насколько эффективными могут оказаться вторичные санкции против контрагентов. Вероятность того, что до конца года совет директоров будет рекомендовать распределить часть прибыли текущего года, сохраняется. С точки зрения вероятного свободного денежного потока при текущих ценах на нефть и долговых характеристик, ЛУКОЙЛ обладает одними из наилучших возможностей продолжить придерживаться дивидендной политики.

Значимые сделки по портфелям

В фонде «Открытие — Акции» мы частично зафиксировали прибыль в бумагах ЛУКОЙЛа и Сбербанка — акции этих компаний остаются в числе наших фаворитов, однако, благодаря хорошей динамике, их доля в портфеле уже подобралась к законодательному ограничению. В то же время, мы нарастили позиции в бумагах Новатэка, Газпромнефти и Сургутнефтегаза — складывающаяся конъюнктура сырьевых рынков поможет компаниям улучшать финансовые результаты.

НАШИ РЕЗУЛЬТАТЫ

Предлагаем вашему вниманию результаты активно управляемых паевых фондов УК Открытие по итогам сентября 2022 г. (на дату 30.09.2022): .

• ОПИФ «Открытие — Акции» с начала года снизился на 46,16%. На горизонтах 1, 3, 5 лет наш фонд входит в пятёрку лидеров по доходности среди неотраслевых фондов российских акций с активами более 1 млрд руб.
• ОПИФ «Открытие — Сбалансированный» с начала года снизился на 29,99%.
• ОПИФ «Открытие — Облигации» с начала года снизился на 5,07%.

В экономическом плане прошедшая неделя для российских инвесторов выдалась достаточно спокойной, особенно на фоне череды публикаций важной макростатистики за рубежом, среди которой данные по ВВП США и Китая, а также индексы РМ! и продолжение ЕЦБ курса на ужесточение денежно-кредитной политики. Сильному закрытию торговой недели в России способствовал значительный приток дивидендных выплат в этом месяце, и в частности рекордные дивиденды от Газпрома. Рост котировок в отсутствие значимых новостей примечательно благоприятный факт с точки зрения конъюнктуры рынка. Бесспорным лидером прироста стоимости выступили бумаги нефтегазового сектора. В нефти наблюдалась благоприятная динамика, а таможенная статистика КНР указала на закрепление России в качестве второго поставщика природного газа в страну.

Из экономических новостей отметим, что по данным Росстата, все четыре сектора промышленного производства продемонстрировали снижение объемов производства в сентябре. Добыча полезных ископаемых снизилась на 1,8% по сравнению с сентябрем прошлого года и на 11% по сравнению с августом 2022 года. В частности, добыча нефти и газа сократилась на 2,2% к прошлому сентябрю и на 1,9% к августу. По итогам 9 месяцев сырьевой сектор и энергетика демонстрировали рост объемов производства на 1,9% и 0,3%, соответственно. Обрабатывающие производства за этот же период сократили выпуск продукции на 0,5%. Индекс предпринимательской уверенности среди руководителей предприятий и компаний в обрабатывающих отраслях в сентябре несколько вырос (с минус 2,0% в августе до минус 1,7% в сентябре), увеличилось число оптимистов, ожидающих роста выпуска продукции в ближайшие три месяца. Тем не менее, большинство респондентов пока не отмечает существенных изменений.

Восстановление финансовых результатов и дивидендных выплат российских компаний в ближайшие 3 года, что соответствует динамике выхода из кризиса 2008 года, и возврат к средним историческим уровням оценки (невысоким по мировым меркам) может привести к утроению российского рынка акций с текущих уровней, что соответствует доходности порядка 50% годовых на горизонте 3-х лет. При этом, даже если российскому ЦБ не удастся обуздать рост инфляции, рынок акций скорее всего окажется наиболее подходящим инструментом для долгосрочного сохранения покупательной способности.

Прошедшая неделя на локальном рынке облигаций была не слишком богата на события. Вторичный рынок пребывает в состоянии летаргического сна с весеннего возобновления торгов и крупные сделки (мелкие, впрочем, тоже) в корпоративных бумагах — не самое частое явление. Но порадовало возобновление первичных размещений — за прошедшие пять рабочих дней четыре эмитента вышли на рынок, примерно столько же, сколько за весь сентябрь. Правда, стоит отметить, что это выпуски, давно ожидавшиеся рынком, премаркетинг по этим бумагам шел с середины сентября. Однако начало мобилизации повлияло на настроения инвесторов, и все первичные размещения оказались на паузе. И вот, более чем через месяц пыль несколько улеглась, и эмитенты нашли подходящее временное окно для выхода на рынок.

Интересно, что заемщики не стали дожидаться решения регулятора по ставке. Мы связываем это с общим настроением рынка по монетарной политике — в этот раз подавляющее большинство аналитиков предсказывало сохранение ставки на прежнем уровне.

Месяц ожидания, пыль несколько улеглась, и эмитенты нашли подходящее временное окно для выхода на рынок. Ровно перед решением ЦБ по ключевой ставке. Ведь консенсус в неизменности ставки был чуть менее, чем единогласным, а деньги планировалось занять уже несколько недель назад.

Если же говорить о точечных покупках в облигациях, то мы предлагаем обратить внимание на «санкционку», квазигосударственные компании, на которые пришелся наиболее сильный удар. ГТЛК, Аэрофлот и прочих эмитентов можно приобрести «в стакане», то есть на бирже по привлекательной цене. Премия к ОФЗ 200 — 300 базисных пунктов абсолютно не оправданна. В свете новостей про докапитализацию особенно актуально выглядит наша идея о вложениях в облигации ГТЛК.

Доходность индексов (средневзвешенная доходность компонентов индекса) составляет 9,17% и 9,23% соответственно.

Полный текст обзора на сайте УК «Открытие».