События и комментарии 28.11 — 04.12.2022 г. (УК «Открытие»)

Главным на прошлой неделе стало, как часто случается, событие недели текущей, а именно вступление в силу эмбарго на поставки российской нефти по рыночным ценам. Был озвучен потолок в $60 за баррель, который «по счастливой случайности» приблизительно совпадает с текущей ценой на нефть марки Urals. В результате, как по крайней мере кажется на первый взгляд, Все. сумели в этой ситуации сохранить лицо: Россия «возмутилась и не признала», Европа «показала зубы», Украина «выразила озабоченность» и так далее. Даже для Венгрии в этом спектакле нашлось место — специальным подпунктом она освобождена от исполнения этой директивы. В общем театре абсурда последних месяцев смешно и не всегда безопасно даже задавать вопросы, но про Венгрию мы всё-таки уточним. Что конкретно означает это исключение? Венгрии разрешили покупать нефть по цене выше рынка? Рынок торгует российскую нефть по $59, а специально для Венгрии будет $65?

Если же приподняться над реальностью и посмотреть в платоновском мире эйдосов на сущность «Эмбарго и Управление активами», можно выучить пару уроков. Первый относится к общей трейдинговой психологии. Если о каком-то событии объявлено за много недель, а то и месяцев, его фактическое наступление никак не повлияет на котировки. Это верно как часть более общего принципа: если о негативном событии становится известно заранее, гибкая человеческая психика гораздо легче с ним справляется. Будь то смерть близких, увольнение или прочие неприятности, в ряду которых введение частичного эмбарго далеко не первое по влиянию на вашу жизнь.

Второй урок не нов, и мы регулярно вспоминаем о нем, когда речь заходит о долгосрочном инвестиционном планировании. Нет совершенно никакого смысла срочно пересматривать свои портфели в момент «знаковых событий», таких как например, упомянутое выше введение потолка цен на российскую нефть. Пятого декабря ничего не случилось, и мир не перевернулся. Рынок уже подстроился под новую реальность. Безусловно, есть место стратегическим долгосрочным прогнозам о дальнейшем развитии российской энергетики «в условиях нового многополярного мира», и каждый из инвесторов может сам найти таких прогнозов пучок на рубль. Насколько они будут близки к реальному положению вещей через пару-тройку лет? Решать каждому для себя. Но самое главное, перестройка под новые условия занимает месяцы в лучшем случае, и резкие движения тут совершенно ни к чему.

Ключевые новости по эмитентам в наших портфелях

Совет директоров Яндекса объявил о предварительных намерениях внести изменения в структуру собственности и корпоративного управления, разделив бизнес на международный и российский. Это позволит компании продолжить полноценное развитие всех имеющихся инициатив в новых условиях. Процесс разделения бизнеса находится на первоначальной стадии, его детали появятся позднее. Однако компания уверяет, что в процессе разделения будет найдено оптимальное решение, которое удовлетворит интересы всех акционеров.

Значимые сделки по портфелям

В фонде «Открытие — Акции» мы завершили ликвидацию позиции в бумагах «Детского мира». Котировки практически полностью восстановились с момента декларации намерений стать непубличной компанией, и, хотя это событие еще не является предрешенным, а компания остается весьма привлекательной с фундаментальной точки зрения, мы предпочли сосредоточить свои усилия в акциях эмитентов без дополнительной корпоративной неопределенности.

НАШИ РЕЗУЛЬТАТЫ

Предлагаем вашему вниманию результаты активно управляемых паевых фондов УК Открытие по итогам октября 2022 г. (на дату 3110.2022*):

• ОПИФ «Открытие — Акции» с начала года снизился на 38,06%. На горизонтах 1, 3, 5 лет наш фонд входит в пятёрку лидеров по доходности среди неотраслевых фондов российских акций с активами более 1 млрд руб.
• ОПИФ «Открытие — Сбалансированный» с начала года снизился на 22,77%
• ОПИФ «Открытие — Облигации» с начала года вырос на 0,28%

С приближением даты вступления в силу ценового потолка на российскую нефть (5 декабря) ЕС активизировал работу по обеспечению мер соблюдения санкций на своей территории — на прошедшей неделе совет ЕС включил нарушения ограничительных мер в список преступлений. Важным для рынка событием, состоявшимся на выходных, стала встреча представителей стран ОПЕК+, на которой участники приняли решение продлить действующие квоты на добычу нефти на первое полугодие 2023 года. Россия неоднократно озвучивала свое намерение работать исключительно на рыночных условиях. Таким образом, если российский экспорт в ответ на западные санкции сократится сильнее, а также если китайская экономика начнет быстрее восстанавливаться на фоне частичного ослабления ковидных ограничений, можно ожидать зарождения устойчиво растущего тренда в нефтяных котировках, а вместе с ним и усиления инфляционных тенденций в европейской экономике.

Из других новостей отметим, что правительство РФ продлило действие ограничения на раскрытие финансовой отчетности, но в модифицированном варианте, с переходом к ее обязательной публикации в ограниченном формате. До 1 июля 2023 года будет продлено право не раскрывать особо чувствительные к санкционному риску данные, в том числе о структуре собственности.

Восстановление финансовых результатов и дивидендных выплат российских компаний в ближайшие три года, что соответствует динамике выхода из кризиса 2008 года, и возврат к средним историческим уровням оценки (невысоким по мировым меркам) может привести к утроению российского рынка акций с текущих уровней, что соответствует доходности порядка 50% годовых на горизонте трех лет. При этом, даже если российскому ЦБ не удастся обуздать рост инфляции, рынок акций скорее всего окажется наиболее подходящим инструментом для долгосрочного сохранения покупательной способности.

Прошедшая неделя на рынке облигаций прошла под знаком отсутствия значимых новостей. Минфин планово вышел на рынок в среду и разместил ОФЗ на сумму чуть менее 220 млрд рублей с приемлемым спредом к вторичному рынку. В этот раз предпочтение было отдано облигациям с переменным купоном, они заняли 2/3 объема аукциона. Такой достаточно взвешенный подход к размещениям дает надежду на достаточно прозрачные планы Минфина по работе в дальнейшем, так как резкие движения на аукционах месячной давности сильно расходились с тем, что транслировалось рынку.

На рынке корпоративных облигаций продолжается тренд по размещению новых выпусков. Были собраны книги заявок по бумагам АФК «Система», Балтийский лизинг, ВЭБ.РФ, ГТЛК, ВСК, РСХБ и еще нескольких эмитентов. Окончание года, комфортный уровень ключевой ставки и отсутствие четких сигналов со стороны ЦБ по её дальнейшей траектории подталкивает многих эмитентов занимать на текущих условиях.

Таким образом, мы советуем обратить внимание на «санкционку», квазигосударственные компании, на которые пришелся наиболее сильный удар. ГТЛК, Аэрофлот и прочих эмитентов можно приобрести «в стакане», то есть на бирже по привлекательной цене. Премия к ОФЗ 200 — 350 базисных пунктов абсолютно не оправданна. В свете новостей про докапитализацию особенно актуально выглядит наша идея о вложениях в облигации ГТЛК.

Полный текст обзора на сайте УК «Открытие».