События и комментарии 26.09 — 02.10.2022 г. (УК «Открытие»)

Мы неоднократно писали, что инвестиции в нашем понимании имеют мало отношения к
устоявшемуся выражению «игра на фондовом рынке». Думается, все наши аргументы вы
уже успели выучить наизусть и — надеемся! — принять к сведению.

Однако всё же исключать элемент неопределенности в процессе работы на фондовом
рынке невозможно. Называйте это как хотите: игрой, везением, волей случая или Б-
жественным Провидением. Отсутствие точного знания о событиях, которые будут
происходить, это часть нашей жизни вообще. Глупо отрицать, что покупка и продажа
ценных бумаг других компаний, про которые в лучшем случае известно чуть больше,
чем сообщается в их квартальных отчетах, в условиях политических и природных
катаклизмов, подвержены этой неопределенности в гораздо большей степени, нежели
наше обычное существование.

Как бороться с тем, что «всё делали по уму, но не свезло»? Что купленные по
невероятно дешевой оценке акции снова в минусе, а при ставке ЦБ РФ 7,5% доходность
гособлигаций уходит за 10%? В первую очередь, не отчаиваться, как мы вслед за рабби
Нахманом из Браслава, писали в предыдущем обзоре. Тяжело предсказать будущие
геополитические потрясения, но даже Столетняя война когда-то закончилась. Текущая
волатильность закончится тоже.

Мы против необоснованного оптимизма, но сохранять здравую его долю необходимо,
если вы хотите оставаться на фондовом рынке. В 1941 году после катастрофы Перл
Харбора индекс Доу Джонса закрылся на уровне около 111 пунктов. На закрытие
вчерашнего дня только дивидендов было заплачено в 6 раз больше (650 пунктов, 2,16%
дивидендная доходность). Само значение индекса составило чуть менее 30 000. Это —
хотите, проверьте нас — 7,1% годовых каждый год, включая кризисы 1987, 2000 и 2008,
не включая выплаченных и реинвестированных дивидендов, которые дают еще около 4%
годовых на этот период.

Деньги под подушкой бы столько не принесли.

Нюанс, конечно, в элементе неопределенности. Куда без него?

Ключевые новости по эмитентам в наших портфелях

Вслед за положительным решением по дивидендам ФосАгро (акционеры одобрили выплату дивидендов из расчета 780 рублей на акцию), аналогичные решения утвердить рекомендованные дивиденды на прошедшей неделе приняли собрания акционеров Газпрома и Новатэка.

Акционеры Газпрома утвердили 51,03 рубля на акцию за первое полугодие, Новатэка — 45 рублей на акцию. Обе выплаты стали рекордными для компании.

Значимые сделки по портфелям

В фонде «Открытие — Акции» на прошедшей неделе мы инвестировали свободные средства в портфеле в широкий спектр российских бумаг. Мы полагаем, что сложившийся уровень котировок отражает нерациональные панические настроения, а не адекватную оценку будущих денежных потоков.

Ключевая причина сильного снижения котировок российских акций — паническая реакция части
участников рынка на референдумы, частичную мобилизацию, ожидаемые новые санкции. При этом,
для сильного движения рыночных котировок достаточно лишь, чтобы небольшая доля держателей
акций решила продать их по любой цене в кратчайшее время. Это реакция эмоциональная,
нерациональная, но ее результат, отражаемый в рыночной цене — не менее реален.

Краткосрочно тот или иной актив может стоить хоть сколько, если есть на рынке достаточно сильно
мотивированные продавцы или покупатели. Люди, в панике пытающиеся пересечь границу с Грузие!
покупают старенькие велосипеды за 100 тысяч рублей. Такие же люди, с теми же эмоциями, продают
свои акции на Московской бирже за треть цены, по которой их можно будет продать через пару лет.
Если вы верите, что это для вас вопрос жизни и смерти, то примете любую цену. Если вы сохраняете
способность мыслить хладнокровно и рационально, то будете по таким котировкам велосипеды —
продавать, а акции — покупать.

Долгосрочно цена финансовых активов отражает их денежные потоки. Здесь по-прежнему есть все
основания ожидать восстановления денежных потоков российского корпоративного сектора, что рано.
или поздно приведет и к нормализации оценки (росту котировок). Покупки, совершенные в моменты
максимального пессимизма толпы, могут быть в минусе через неделю, месяц или квартал, но для тех,
кто сохраняет способность мыслить годами — принесут высокий доход.

Восстановление финансовых результатов и дивидендных выплат российских компаний в ближайшие 3
года, что соответствует динамике выхода из кризиса 2008 г., и возврат к средним историческим
уровням оценки (невысоким по мировым меркам) может привести к утроению российского рынка
акций с текущих уровней, что соответствует доходности порядка 50% годовых на горизонте 3-х лет.
При этом, даже если российскому ЦБ не удастся обуздать рост инфляции, рынок акций скорее всего
окажется наиболее подходящим инструментом для долгосрочного сохранения покупательной
способности.

Рынок облигаций, естественно, не обошла «мобилизационная распродажа». Доходности бумаг с
высокой дюрацией ушли выше 10%, а котировки на покупку в «биржевых стаканах» (то есть в очередях
заявок) испарились в мгновение ока. Как, собственно, и всегда. Такую картину мы наблюдаем каждый
раз, когда рынок захлестывает повышенная волатильность. Так что здесь ничего нового, плавали,
знаем.

Сложно давать прогнозы относительно дальнейшего развития ситуации именно на финансовых
рынках, однако, одно можно сказать наверняка. Государство не может допустить дефолт в
национальной валюте, поэтому доходности по облигациям, которые мы видим в торговом терминале
(например, 9,20% по ОФЗ 26207) — это реальный доход на выбранном горизонте. С известной долей
допущения то же верно для облигаций квазигосударственных компаний. Тут нужен более
дифференцированный подход, но пока поддержка суверена безусловна.

Так что можно обратить внимание на «санкционку», квазигосударственные компании, на которые
пришелся наиболее сильный удар. ГТЛК, Аэрофлот и прочих эмитентов можно приобрести «в
стакане», то есть на бирже по привлекательной цене. Премия к ОФЗ 150 — 300 базисных пунктов
абсолютно не оправдана. В свете новостей про докапитализацию особенно актуально выглядит наша
идея о вложениях в облигации ГТЛК.

Полный текст обзора на сайте УК «Открытие».