События и комментарии 22 — 28.08 2022 г. (УК «Открытие»)

Мы уже столько раз писали про отрыв российского рынка от всех остальных, что даже как-то неловко возвращаться к этой теме. Тем не менее, реальность заставляет нас снова зарулить в этот район.

Прошедшая неделя запомнилась буквально ничем в разрезе российских экономических новостей, и главным ньюсмейкером стал глава ФРС (американского ЦБ) Джером Пауэлл. Он выступил на ежегодной конференции в Джексон Холле с жесткой речью о готовности пойти на многое — читай повышать ставки и далее — для обуздания инфляции. Подобные высказывания мы привыкли слышать от главы российского регулятора, а вовсе не от ее мягкотелых американских коллег. Реакция рынка акций США на столь резкую смену тона была стремительней домкрата — Bloomberg озаглавил передовицу просто «Речь Пауэлла стёрла 78 миллиардов долларов чистого дохода американцев». Заметим на полях, что сколько съедает инфляция, причем из кошельков гораздо менее обеспеченных граждан, коллеги из Bloomberg в статье не упомянули. Но это отдельная и очень длинная тема. Вторым следствием выступления главы ФРС был рост доходностей американских казначейских облигаций. Двухлетняя бумага сейчас торгуется с доходностью 3,45%, и это максимум с 2007 года!

Однако на российских площадках главным следствием этой кутерьмы явилось…ничего. Слишком прочна сталь железного занавеса, воздвигнутого по обе стороны границы. Напротив, мы увидели рост во многих сегментах рынка акций, в чем помогло, как нам представляется, очередное обострение в Ливии и Ираке. За их счет нефть, обычно остро реагирующая на рост ставок и ухудшение прогнозов роста мировой экономики, не только не скорректировалась, но даже и выросла в цене. Про цены на газ в Европе мы уж вообще молчим.

Что это значит? Пока мы надежно изолированы от мировой волатильности, есть повод поучаствовать в росте рынка. Чтобы потом те, кто догоняет, догоняли вас, а не вы вместе — убежавший вперед рынок.

Ключевые новости по эмитентам в наших портфелях

По сообщениям Bloomberg, АЛРОСА восстановила объемы продаж до близких к досанкционным уровням. Спустя несколько месяцев затруднений после ввода блокирующих санкций США, компания вновь реализует алмазы на сумму свыше $250 млн в месяц. Возникший на рынке дефицит в связи с выбытием производителя такого масштаба (30% глобального предложения) привел к резкому росту цен на добываемые компанией алмазы. Учитывая особенности отрасли, в частности, прохождение алмазов по длинной цепочке участников с различной страновой принадлежностью, прежде чем попасть на витрину магазина, объемы реализации компании могут не снизиться пропорционально наложенным ограничениям.

Значимые сделки по портфелям

В ЧАСТИ АКЦИЙ

В портфеле фонда «Открытие — Акции» на прошедшей неделе мы частично фиксировали прибыль в бумагах Магнита и ФосАгро, сокращали позиции в МТС, ВТБ и Сургутнефтегазе, увеличивали вложения в бумаги АЛРОСА, Детского Мира, Газпрома, ЛУКОЙЛа, Новатэка, Роснефти, Татнефти, Сбербанка и ряда других эмитентов.

Абсолютным лидером на минувшей неделе стал сектор информационных технологий — на новостях о разделе активов между Сбером и VК, а также корпоративной отчетности Ozon. Положительная динамика наблюдалась в секторах нефти и газа, металлов и добычи. В начале недели Саудовская Аравия сообщила о возможности сокращения предложения «в любой момент и в различных формах», в середине недели стало известно о снижении запасов нефти в США. Спотовые цены на газ в Европе тем временем обновили очередной, на этот раз пятимесячный максимум. Позитивной новостью для
АЛРОСА стали сообщения о восстановлении объемов продаж до близких к досанкционным уровням. Среди прочих важных новостей — намерение Московской биржи обособить торги нерезидентов из недружественных стран, благодаря чему прямого негативного влияния на стоимость российских компаний оказано не будет, планы возврата утренней и вечерней торговых сессий в сентябре.

Из экономических новостей отметим, индикатор бизнес-климата, рассчитываемый Банком России, повысился в августе и второй месяц подряд находится в положительной зоне. Ухудшение текущих условий отмечено в промышленности, в том числе среди компаний, ориентированных на экспорт, в розничной торговле и сфере услуг. Однако ожидания компаний на ближайшие три месяца улучшились во всех ключевых отраслях. Заметного оживления спроса ждут в строительстве и торговле автомобилями.

Делать краткосрочные прогнозы по дальнейшему направлению движения рынка (сентябрь или до конца года) сложно, однако, на наш взгляд, предпосылки к дальнейшему росту есть. Краткосрочные движения рынка определяются не финансовыми результатами компаний, а позиционированием участников рынка, сентиментом (изменением настроений), потоками фондов и тому подобным. Важным событием августа стало то, что многие крупные участники рынка ожидали дальнейшего падения котировок из-за допуска к торгам дружественных нерезидентов, и были соответствующим образом спозиционированы (не имели достаточно акций). Допуск нерезидентов был отложен, вместо падения котировок случился рост, и теперь те, кто ждал возможности купить дешевле будут вынуждены «догонять» рынок.

Восстановление финансовых результатов и дивидендных выплат российских компаний в ближайшие 3 года, что соответствует динамике выхода из кризиса 2008 г., и возврат к средним историческим уровням оценки (невысоким по мировым меркам) может привести к утроению российского рынка акций с текущих уровней, что соответствует доходности порядка 50% годовых на горизонте 3-х лет. При этом, даже если российскому ЦБ не удастся обуздать рост инфляции, рынок акций скорее всего окажется наиболее подходящим инструментом для долгосрочного сохранения покупательной способности.

Российский рынок облигаций продолжает находиться в полусонном состоянии, большинство участников торгов по-прежнему в отпусках, а международные события по известным причинам не оказывают влияния на котировки рублевых бумаг. Тем не менее, нам кажутся заслуживающими внимания заявления некоторых чиновников правительства РФ о менее значительном, нежели прогнозировалось изначально, спаде экономики. Это может привести к наращиванию бюджетных расходов, которое либо приведет к выходу Минфина РФ на рынок ОФЗ, либо к прямой эмиссии денежных средств. Ни то, ни другое не хорошо для рынка облигаций в целом. Исходя из этого сценария, мы последовательно сокращаем дюрацию портфелей облигаций, переходя в более короткие корпоративные выпуски из длинных государственных.

Говоря о наполнении портфелей, мы считаем, что не обращать внимание на «санкционку», квазигосударственные компании, на которые пришелся наиболее сильный удар, просто неправильно. ГТЛК, Аэрофлот, ВЭБ и прочих эмитентов можно приобрести «в стакане», то есть на бирже по привлекательной цене. Премия к ОФЗ 200-350 базисных пунктов абсолютно не оправданна.

Полный текст обзора на сайте УК «Открытие».