События и комментарии 16 — 22.01.2023 г. (УК «Открытие»)

В течение прошедшей недели один за другим выходили прогнозы, предполагающие более мягкую, чем прогнозировалось ранее, рецессию (снижение ВВП на протяжении 6 месяцев) в наиболее крупных экономиках. Этому способствовало в том числе и снятие коронавирусных ограничений в Китае, которое должно привести к оживлению экономической активности в стране.

Начало года сопровождалось ростом основных индексов акций. На наш взгляд, текущие цены большинства активов уже учитывают достаточно мягкий экономический спад в ведущих экономиках. Поэтому, в случае, если жесткая денежно-кредитная политика центральных банков крупнейших экономик приведет все-таки к ощутимой рецессии, сопутствующее падение рынков может быть достаточно серьезным.

Объем краткосрочных корпоративных облигаций за последний год увеличился. Из-за надежд на снижение ставок, всплеск размещений новых выпусков облигаций в конце прошлого и начале этого года в основном также приходился на краткосрочные выпуски. Поэтому в ближайшее время заемщикам предстоит погасить все большие суммы долга. Растет вероятность роста количества дефолтов к концу года из-за ухудшающихся экономических условий и неспособности ряда компаний справиться с возросшей стоимостью долга.

В России на прошлой неделе была обнародована бюджетная статистика за прошлый год. В то время как внешний долг сократился за год более чем на 100 млрд дол., внутренний государственный долг (ОФЗ) на фоне роста дефицита бюджета вырос на  2,3 триллиона рублей. В текущем году по всей видимости дефицит бюджета по-прежнему будет финансироваться за счет роста внутреннего государственного долга. В целом ситуация с бюджетом на ближайший год в текущих условиях выглядит управляемой. Так, на прошлой неделе Минфин провел успешные доразмещения выпусков ОФЗ на 107 млрд рублей. Для этого пришлось предоставить участникам рынка неплохую премию к биржевым ценам. На прошлой неделе также вышли данные по инфляции, которые указывают на постепенное снижение цен. Это даст основания ЦБ сохранить ключевую ставку на текущем уровне. Соответственно в ближайший месяц при прочих равных доходности облигаций, вероятно, будут сохраняться на текущих уровнях.

Ключевые новости по эмитентам в наших портфелях

Сбербанк поделился результатами декабря и всего прошедшего года. Благодаря успешному управлению процентной позицией Банк вышел в устойчивую зону высокой прибыльности в последние месяцы, показатель чистой процентной маржи не просто восстановился, а улучшился. Качество кредитного портфеля и остаточность капитала повысились.

Комиссионные доходы продемонстрировали положительную динамику. Результаты 2022 года можно назвать выдающимися, а оценку в половину от стоимости капитала — необоснованно низкой.

Значимые сделки по портфелям

В фонде «Открытие — Акции» мы частично фиксировали прибыль в акциях Сбербанка, который, впрочем, остается нашей ключевой позицией. Мы также сокращали позиции в ряде бумаг нефтегазового сектора на фоне наблюдаемого ухудшения рыночной конъюнктуры. Среди покупок, продолжали формировать позицию в Positive Technologies, лидере отечественной индустрии кибербезопасности.

НАШИ РЕЗУЛЬТАТЫ

Предлагаем вашему вниманию результаты активно управляемых паевых фондов УК Открытие по итогам декабря 2022 г. (на дату 30.12.2022):

• ОПИФ «Открытие — Акции» по итогам года снизился на 37,86%. На горизонтах 1 и 3 года наш фонд входит в тройку лидеров по доходности среди фондов российских акций широкого рынка с активами более 1 млрд руб.
• ОПИФ «Открытие — Сбалансированный» по итогам года снизился на 20,71%
• ОПИФ «Открытие — Облигации» по итогам года вырос на 0,97%

РОССИЙСКИЙ РЫНОК АКЦИЙ

На прошедшей неделе участники рынка проявили осторожность. В отсутствие значимых корпоративных событий на настроения в большей степени влияли глобальные новости и формируемые ими ожидания в отношении глубины предстоящей рецессии. Цены на нефть колебались в широком диапазоне, однако, на момент закрытия недели оказались на 3% выше по сравнению с ее началом. Снятие ограничений в Китае скорее всего приведет к существенному росту потребления углеводородов страной, однако, с лагом как минимум в один квартал. Позитивным моментом является то, что объемы добычи нефти в России в январе пока сохраняются на уровне прошлого месяца.

На неделе были опубликованы прогнозы по нефтяному рынку от МЭА и ОПЕК. МЭА ожидает, что к 2024 году глобальное предложение нефти составит 102,8 млн барр. в день благодаря росту производства вне стран ОПЕК, а глобальный спрос — 102,2 млн барр. в сутки. Данные из отчета ОПЕК подразумевают дефицитность рынка: спрос в 2023 году вырастет на 1,9 млн барр. в сутки до 101,7 млн барр. в сутки, в то время как предложение составит 101,0 млн барр. в сутки. Почти половина ожидаемого прироста потребления будет обеспечена Китаем несмотря на то, что оба агентства сходятся в неопределенности относительно скорости его открытия. Необходимость пополнения стратегических резервов США при росте рисков сокращения поставок из России будет выступать поддержкой для мировых цен на нефть.

Восстановление финансовых результатов и дивидендных выплат российских компаний в ближайшие три года, что соответствует динамике выхода из кризиса 2008 года, и возврат к средним историческим уровням оценки (невысоким по мировым меркам) может привести к утроению российского рынка акций с текущих уровней, что соответствует доходности порядка 50% годовых на горизонте трех лет. При этом, даже если российскому ЦБ не удастся обуздать рост инфляции, рынок акций скорее всего окажется наиболее подходящим инструментом для долгосрочного сохранения покупательной способности.

РОССИЙСКИЙ РЫНОК ОБЛИГАЦИЙ

Прошедшая неделя на рынке облигаций прошла без особых новостей. Активность была в ОФЗ (0б этом ниже), а корпоративные эмитенты начинают постепенно выходить на первичный рынок. На этой неделе откроют книги заявок ГК Сегежа и ДОМ.РФ. Кроме того, на рынке «замещающих» облигаций проходит сбор заявок на три выпуска со стороны Газпрома, который обменивает долларовые выпуски Gaz-26, Gaz -28 и Gaz -37.

Минфин провел очередной аукцион. Рынку были предложены выпуски ОФЗ-ПД 26239, ОФЗ-ПД 26238 и ОФЗ-ИН 52004. При спросе в 229 млрд рублей совокупный объем размещенных бумаг составил чуть менее 107 млрд рублей, где указанные выпуски составили 28%/38%/34% соответственно. Премия относительно вторичного рынка в выпусках с фиксированным купоном (ОФЗ-ПД) составила -10-11 б.п., а реальная доходность по инфляционной бумаге (ОФЗ-ИН, линкеру) 3,32% годовых.

На локальном рынке мы советуем обратить внимание на  «санкционку», квазигосударственные компании, на которые пришелся наиболее сильный удар. ГТЛК, Аэрофлот и прочих эмитентов можно приобрести «в стакане», то есть на бирже по привлекательной цене. Премия к ОФЗ 200-350 базисных пунктов нам видится неоправданной. В свете новостей про докапитализацию особенно актуально выглядит наша ‘идея о вложениях в облигации ГТЛК.

Полный текст обзора на сайте УК «Открытие».