События и комментарии 13 — 19.02.2023 г. (УК «Открытие»)

В ДВУХ СЛОВАХ

Российский рынок акций на прошедшей неделе растерял практически весь рост с начала года.

Причиной называют геополитические опасения, хотя и странным кажется опасаться десятого пакета санкций, после того как предыдущие девять пакетов не оказали существенного негативного влияния. Они не смогли значимым образом отразиться ни на динамике экономики (снижение ВВП по итогам 2022 г составило лишь 24%), ни на результатах корпоративного сектора (общий объем дивидендных выплат российского рынка по итогам прошедшего года оказался на уровне 2021 г), ни на устойчивости банковской системы, которая завершила 2022 г. с прибылью.

Скорее стоит увязать такую динамику с опасениями частных инвесторов относительно содержания послания Президента Федеральному собранию. Спойлер из недели текущей — по итогам этого события рынок демонстрирует сильный рост. Тем не менее, страхи и опасения физических лиц, безусловно, сильно влияют на котировки российского фондового рынка в новой реальности, когда их действия формируют до 80% торгового оборота.

Наиболее рациональный способ, как можно воспользоваться сложившейся ситуацией — иметь диверсифицированный портфель и докупать акции в моменты таких «нервических» просадок. Что мы и делали во многих своих сбалансированных портфелях.

Ключевые новости по эмитентам в наших портфелях

Яндекс на минувшей неделе представил финансовые результаты, превзошедшие наши ожидания в части роста выручки и EBIDTA рекламного сегмента — рентабельность (по показателю EBIDTA) выросла с 49,6% по итогам 2021 года до 517% в четвертом квартале 2022 года.

Совокупная рентабельность группы по аналогичному показателю повысилась с 9% до 10,4%. Снижение убытка в сегменте Электронной коммерции, Райдтеха и Доставки вместе с разрешением вопроса изменения структуры собственности и корпоративного управления группы могло бы повысить привлекательность акций. При этом устойчиво благоприятная динамика на рынке рекламы позволяет ожидать сильных результатов эмитента и в текущем году.

Яндекс продолжает оставаться одним из наших фаворитов на российском рынке и крупной позицией в фонде «Открытие — Акции».

НАШИ РЕЗУЛЬТАТЫ

Предлагаем вашему вниманию результаты активно управляемых паевых фондов УК Открытие по итогам декабря 2022 г. (на дату 31.01.2023*):

• ОПИФ «Открытие — Акции» в первый месяц года прибавил 4,99%. С начала года, а также на горизонтах 1 и З года наш фонд входит в тройку** лидеров по доходности среди открытых фондов российских акций широкого рынка с активами более 1 млрд руб.;
• ОПИФ «Открытие — Сбалансированный» за январь вырос на 1,19%;
• ОПИФ «Открытие — Сбалансированный рантье» за январь принес 2,56%, с учетом полученной выплаты;
• ОПИФ «Открытие — Облигации» с начала года вырос на 0,63%;
• БПИФ «Открытие — Акции РФ» за январь прибавил 3,72%;
• БПИФ «Открытие — Облигации РФ» с начала года снизился на 0,21%.

РОССИЙСКИЙ РЫНОК АКЦИЙ

На российском рынке акций на завершившейся неделе преобладали негативные настроения участников. Коррекция наблюдалась в ценах на нефть, дешевела российская валюта. Участники рынка настороженно реагировали на ожидаемые новые антироссийские санкции и выступление Президента в Федеральном собрании 21 февраля. Отметим, что в России начинается период публикации отчетности за четвертый квартал и завершившийся 2022 год. Результаты эмитентов вполне могут обрадовать пессимистично настроенных инвесторов.

Новый десятый пакет санкций ЕС может быть принят на текущей неделе. По данным агентства Bloomberg, ограничения коснутся десятков физических и юридических лиц РФ, включая политиков и военнослужащих. Также в санкционный список могут попасть: Альфа-Банк, Росбанк, Тинькофф банк и Фонд национального благосостояния РФ (ФНБ). Персональные ограничения для фондового рынка имеют низкую значимость. Тем временем Альфа-Банк и Росбанк уже находятся под американскими санкциями. В отношении Тинькофф ограничений до сих пор не вводилось, при этом более значимым для деятельности стало бы попадание в SDN-list США.

Восстановление финансовых результатов и дивидендных выплат российских компаний в ближайшие три года, что соответствует динамике выхода из кризиса 2008 года, и возврат к средним историческим уровням оценки (невысоким по мировым меркам) может привести к утроению российского рынка акций с текущих уровней, что соответствует доходности порядка 50% годовых на горизонте трех лет. При этом, даже если российскому ЦБ не удастся обуздать рост инфляции, рынок акций скорее всего окажется наиболее подходящим инструментом для долгосрочного сохранения покупательной способности.

РОССИЙСКИЙ РЫНОК ОБЛИГАЦИЙ

13 февраля ЦБ достаточно буднично выпустил пресс-релиз о повышении нормативов обязательных резервов на1 п.п. до 4%, по всем категориям резервируемых обязательств в рублях и на 2 п.п., до 7% в валюте. И это событие осталось практически незамеченным, хотя изменение нормы резервирования является более серьезным инструментом денежно-кредитной политики, чем ключевая ставка, если верить учебникам макроэкономики. Норма обязательных резервов влияет на величину денежного мультипликатора, который показывает, во сколько раз банковская система может расширить денежную массу за счёт выдачи кредитов. Чем больше норма резервирования, тем меньше величина денежного мультипликатора и меньше денег может создать банковская система.

В опубликованных Росстатом данных, на неделе с 7 по 13 февраля инфляция в России замедлилась до 0,18% против 0,26% и 0,21% в предыдущие отрезки. Основной вклад в снижение внесло замедление темпа роста цен на овощи. С другой стороны, резко выросли цены на пассажирские авиабилеты (+6,0% против 0,6% неделей ранее). Если говорить о «стабильных» компонентах инфляции, то там инфляция остается вблизи нуля. Во многом это может быть связано со все еще сохраняющимся сдержанным спросом со стороны населения. При сохранении текущей модели поведения, ценового всплеска вполне можно избежать, и в таком случае у Банка России будет опция воздержаться от повышения ключевой ставки в 2023 году, а может, даже и приступить к ее снижению во второй половине года.

Кроме того, Минфин провел очередной аукцион, на котором были предложены два выпуска с фиксированным купоном — ОФЗ-ПД 26241 (погашение в 2032 году) и ОФЗ-ПД 26238 (погашение в 2041 году), и один линкер — ОФЗ 52004 (погашение в 2032 году). Совокупный объем размещенных бумаг составил 133,8 млрд рублей при спросе в 230 млрд рублей, соотношение между сериями составило 34/31/35%, а доходность по цене отсечения 10,50%, 10,70% и 3,33% годовых соответственно. Для исполнения плана на 1 квартал 2023 года Минфину осталось занять около 276 млрд рублей, что означает необходимость размещать в среднем по 55 млрд рублей на каждом из последующих аукционов до конца марта.

На локальном рынке мы советуем обратить внимание на «санкционку», квазигосударственные компании, на которые пришелся наиболее сильный удар. ГТЛК, Аэрофлот и прочих эмитентов можно приобрести «в стакане», то есть на бирже по привлекательной цене. Премия к ОФЗ 200-400 базисных пунктов нам видится неоправданной. В свете новостей про докапитализацию особенно актуально выглядит наша идея о вложениях в облигации ГТЛК.

Полный текст обзора на сайте УК «Открытие».