События и комментарии 12 – 18.02.2024 г. (УК «Открытие»)

Не время для сюрпризов

О прошедшем заседании Банка России

Среди событий прошедшей недели мы выделим заседание совета директоров Банка России.

Регулятор ожидаемо для большинства участников рынка решил оставить ключевую ставку на уровне 16% годовых, хотя, по словам Эльвиры Набиуллиной, рассматривался вариант и с повышением ставки. Среди основных аргументов данного решения было отмечено, что пока баланс рисков остается смещенным в сторону проинфляционных, и даже учитывая снижение текущего инфляционного давления, оно все еще остается достаточно высоким. Расширение производства и сферы услуг не успевает за ростом внутреннего спроса, что не дает оснований считать замедление инфляции выраженным трендом.

В последние месяцы денежно-кредитные условия продолжают ужесточаться по следам повышения ключевой ставки во второй половине 2023 года, так как денежно-кредитная трансмиссия происходит с определенным лагом, который в текущей экономической ситуации может достигать трех кварталов. Следствием этого стало снижение активности на рынке необеспеченного кредитования и в рыночном сегменте ипотечного кредитования, а приток средств населения на вклады и срочные депозиты наоборот продолжает увеличиваться. Выбиваются из этого ряда высокие объемы выдачи ипотечных кредитов по льготным программам, которые, впрочем, частично ограничивают. Эти факторы подталкивают экономику к сбалансированному росту, однако этот переход может затянуться.

Также Банк России представил обновленный среднесрочный прогноз, где центральными моментом видится пересмотр среднегодовой ключевой ставки вверх на 1 п.п. с 13.5% до 14.5% в 2024 году по сравнению с концом октября. Это значит, что для достижения цели по инфляции в 4.0-4.5% регулятор будет поддерживать жесткую политику дольше, чем он планировал это в октябре 2023 г.

Какие мы можем сделать из этого выводы? Вероятно, что быстрого снижения (зеркально произошедшему повышению) ключевой ставки не последует (Эльвира Набиуллина подтвердила этот факт), а процесс будет иметь под собой осторожные шаги, вероятно первый из которых случится не ранее конца апреля, а с большей вероятностью даже в июне. При этом регулятор оперирует статистическими данными, поэтому в случае возврата роста экономики на сбалансированную траекторию и снижению инфляционного давления на определенном временном горизонте он может достаточно оперативно пересмотреть свои прогнозы и изменить подход к предпринимаемым шагам в денежнокредитной политике. Однако чрезмерное смягчение риторики или резкие шаги по снижению ставки в ближайшее время могут подорвать у инвесторов доверие к регулятору.

Полный текст обзора на сайте УК «Открытие».