Еженедельный обзор рынков от УК «Система Капитал» (09 – 16.02.2024г.)

АКЦИИ

  • Индекс S&P 500 снизился по итогам недели. Превысившие ожидания данные по инфляции и индексу цен производителей снизили энтузиазм к ставкам на смягчение политики ФРС в ближайшее время.
  • Российский рынок торговался в боковике. Из главного – старт торгов акциями Диасофта, отчеты Новатэка, Ozon, Yandex, Норникеля и Софтлайна. Также в фокусе покупка Хоум Банка Совкомбанком и апдейт по продаже российских активов Polymetal.
  • Неторговые дни на Шанхайской бирже в связи с китайским Новым годом. Гонконгский Hang Seng на сокращенной торговой неделе прибавил 3,7%.

ОБЛИГАЦИИ

  • Ставки UST подросли в пределах 15-20 б.п. до 4,3-4,6% на фоне устойчивой инфляции в США. Базовая инфляция выросла с 0,3 до 0,4% м/м и осталась на уровне 3,9% г/г при прогнозе 3,7%. За последний месяц рыночные ожидания по началу снижения ставки ФРС в 2024г сместились с марта на июнь/июль.
  • Доходности ОФЗ выросли еще на 20-25 б.п. вдоль кривой после более жесткого сигнала ЦБ на заседании в пятницу, чем ожидалось. По итогам опорного заседания регулятора ключевая ставка осталась на уровне 16%, как и предполагалось. На фоне сильного спроса растущей экономики регулятор считает необходимым сохранять жесткий режим ДКП на более продолжительный период, чем оценивает рынок.

ВАЛЮТЫ

  • Индекс доллара США прибавил 0,2% на неделе на росте доходностей UST, рубль ослаб на 1,4% к доллару. На фоне праздников в КНР ЦБ РФ приостановил продажи китайской валюты, а обороты в паре CNY/RUB держались ниже обычных уровней. Это, вероятно, повлияло на волатильность курса рубля, ослабшего к основным валютам за неделю. На мировом рынке доллар укрепился после роста доходностей UST на публикации данных о более высокой инфляции в январе, но затем растерял часть позиций на слабых данных по розничным продажам в США.

ТОВАРНЫЙ РЫНОК

  • Цены на газ продолжили снижение, фьючерсы на свинину в США показали рост. Цены на газ по всему миру продолжили снижение на фоне теплой погоды в Европе и США: Henry Hub потерял еще 13% за неделю. В лидерах роста в товарной группе – фьючерсы на свинину на Чикагской бирже. Они прибавили 15,7% за неделю на публикации сильных данных по экспорту из США.

СПЕЦИАЛЬНАЯ ТЕМА

  • Ожидания по срокам снижения ключевой ставки сместились вправо. ЦБ сохраняет высокую степень жесткости режима ДКП для сдерживания проинфляционных рисков в будущем с целью возвращения инфляции к таргету вблизи 4%. Начало смягчения ДКП вероятно лишь во 2-й половине 2024г.

Глобальные рынки акций и сырья

  • Рынок акций США снизился по итогам недели. Данные о более высоких по сравнению с ожиданиями значениях индексов потребительских цен и цен производителей снизили энтузиазм инвесторов к ставкам на смягчение политики ФРС в ближайшее время. Хуже рынка на этом себя вели бумаги технологических и растущих компаний. Акции стоимости показали положительную динамику, но этого не было достаточно для компенсации снижения превалирующих в индексе бумаг крупных технологических компаний, и S&P 500 закончил торговую неделю в минусе. Среди корпоративных событий выделим позитивные финансовые прогнозы Uber на прошедшем дне инвестора, сильные квартальные результаты и прогнозы Lyft, Applied Materials, Coinbase, Trade Desk и HubSpot, а также слабые прогнозы от Cadence Design Systems, Datadog, Teradata, Cisco и Twilio. В лидерах роста по итогам недели акции Diamondback Energy: сланцевый нефтедобытчик объявил о слиянии с Endeavor Energy Resources. Объединенная компания станет одним из крупнейших игроков в Пермском бассейне. В аутсайдерах после слабого квартального отчета — акции Akamai Technologies.
  • Российский рынок двигался в боковике. В фокусе был старт торгов акциями Диасофта, риторика ЦБ и корпоративные отчеты. Выделим сильные результаты Ozon, Яндекса и проводившего день инвестора Софтлайна, нейтральный отчет Новатэка. Финдиректор Норникеля, представившего ожидаемо слабые в связи с конъюнктурой на рынке металлов результаты, дал понять, что финальных дивидендов от компании может не быть, так как промежуточная выплата уже превысила годовой скорректированный свободный денежный поток. Также отметим новости о потенциальном IPO одной из дочек Ростелекома, объявление о сделке по покупке Хоум Банка Совкомбанком и апдейт по продаже российского бизнеса Polymetal.
  • Празднование китайского Нового года: неторговые дни на Шанхайской бирже, Гонконг прибавил 3,7% на сокращенной торговой неделе. Согласно Bloomberg, более 61 млн поездок на поезде было совершено в КНР в первые шесть дней празднования китайского Нового года. Это самый высокий за последние 5 лет показатель, соответствующий росту на 61% по сравнению с 2023. Вместе с предварительными данными, указывающими на увеличение числа поездок на авто- и авиатранспорте, на рост трат в ресторанах, это расценивается как небольшой позитив. Настроения инвесторов также поддержала публикация квартальных форм 13F хедж-фондами: предсказавший кризис 2008 года инвестор Майкл Бьюрри увеличил ставки на акции Alibaba и JD.com. Бумаги интернет сектора показали опережающий рост.
  • Нефть торговалась в боковике после роста на прошлой неделе. В первую половину недели в фокусе был новый отчет ОПЕК. Организация повысила прогноз по спросу на 2024 и 2025 год на 0,04 млн бар. в сутки за счет ожиданий более сильной динамики в США и Китае, что компенсирует снижение по Европе и Азиатско-тихоокеанскому региона кроме Китая. Оценка добычи вне стран ОПЕК была повышена на 0,15 млн бар. в сутки в основном за счет США, России и стран Латинской Америки. Во второй половине недели был опубликован отчет от Международного энергетического агентства. Эксперты незначительно (менее чем на 40 тыс. бар. в сутки) повысили оценку спроса на нефть в 2023 и, соответственно, прогноз по спросу в 2024, при том, что сама величина ожидаемого за счет в основном Китая, Индии и Бразилии прироста теперь была понижена на 0,02 млн бар. в сутки. Прогноз МЭА по росту добычи, основными драйверами роста которой будут США, Бразилия, Гайана и Канада, при этом был повышен до +1,7 млн бар. в сутки (против +1,5 млн бар. в сутки ранее). Недельные данные по США оказались негативными: запасы нефти при сохранении добычи на том же уровне увеличились на 12 млн баррелей, значительно превысив ожидания консенсуса (+2,56 млн баррелей).

Инструменты с фиксированной доходностью

  • Ставки UST подросли в пределах 15-20 б.п. до 4,3-4,6% на фоне устойчивой инфляции в США. Сохранение положительного импульса в американской экономике позволяет ФРС занимать взвешенную позицию при решении о начале снижения ставки. Напомним, что риторика монетарных властей заметно отличалась от рыночных ожиданий, что способствовало смещению сроков снижения ставки с марта на июнь/июль 2024г. На прошлой неделе были опубликованы данные по инфляции в США за январь, которые оказались выше прогнозов. Базовая инфляция выросла с 0,3 до 0,4% м/м и осталась на уровне 3,9% г/г при прогнозе 3,7%. Доходности UST выросли в пределах 20 б.п. на ожиданиях более плавного снижения ставки ФРС.
  • Доходности ОФЗ выросли еще на 20-25 б.п. вдоль кривой после более жесткого сигнала ЦБ РФ на заседании в пятницу, чем ожидалось. По итогам опорного заседания регулятора ключевая ставка осталась на уровне 16%, как и предполагалось. Однако фактор более отдаленных сроков начала цикла снижения ставки способствовал дальнейшей переоценке инвесторами уровня доходностей ОФЗ в сторону их повышения. Несмотря на замедление текущей инфляции и охлаждение сегмента потребительского кредитования в результате стремительного подъема ставки с августа 2023г, обеспокоенность ЦБ проинфляционными рисками вынуждает его сохранять жесткие монетарные условия в течение более длительного периода, чем оценивает рынок. Об этом свидетельствует очередное изменение прогноза по средней ключевой ставке в сторону повышения на 1% в 2024-25гг до 13,5-15,5% и 8-10% соответственно. При стабильных экономических индикаторах ЦБ предпочитает «перестраховочную» позицию, делая акцент на возвращении инфляции к цели 4,0-4,5% к концу 2024г. В первую очередь, это связано с тем, что регулятор не стремится делать преждевременных шагов по снижению ставки из-за рисков ценовой стабильности. Преимущественно осторожный подход обусловлен фактором сильного спроса растущей экономики в условиях ограниченных возможностей по наращиванию объемов предложения для удовлетворения этого спроса. Как мы указываем в специальной теме недели, до 2-й половины года ключевая ставка, вероятно, останется вблизи текущего уровня 16%, но это не означает, что до конца 2024г мы не увидим ставку в 12%.

Реакция рынка на решение ЦБ оказалась негативной, цены средне/долгосрочных ОФЗ снизились в пределах 1%. Смещение сроков снижения ключевой ставки вправо, вероятно, продолжит оказывать умеренное давление на цены гос.бумаг. На наш взгляд, это связано не столько с жестким сигналом ЦБ, сколько с более ранними ожиданиями рынка по снижению ставки с ноября’23 (см.график). Текущие доходности ОФЗ 2-5 лет находятся примерно на тех же уровнях, что и 3 месяца назад, поэтому сейчас рынок отыгрывает своего рода «фальстарт» осени’23. Мы по-прежнему оставляем позиционирование портфелей облигаций консервативным, но будем искать точки входа для увеличения дюрации. В базовом сценарии мы рассчитываем на плановое замедление инфляции в отсутствие «шоков», и идея снижения доходностей бумаг остается «на столе».

Специальная тема: ожидания по срокам снижения ключевой ставки сместились вправо

На прошлой неделе ЦБ РФ провел первое заседание совета директоров в 2024г, на котором было принято решение о сохранении ключевой ставки на уровне 16,0%, что совпало с рыночным консенсусом и нашим прогнозом. С одной стороны, каких-либо значимых сюрпризов преподнесено не было, но с другой, повышение прогнозного диапазона средней ключевой ставки на 1% как в 2024г, так и в 2025г вкупе с заявлениями о возможном начале смягчения ДКП лишь во 2-й половине 2024г говорит о более жестком сигнале ЦБ, чем предполагал рынок. Несмотря на отмеченное регулятором прохождение пика месячной инфляции осенью’23 и ее текущую стабилизацию несколько выше 7%, проинфляционные риски на среднесрочном горизонте остаются существенными. ЦБ допускает некоторый рост инфляции в годовом сопоставлении в весенние месяцы, а также в июле после индексации тарифов, однако, вероятно, она не будет сильно отклоняться от текущего уровня. В свою очередь, приведение инфляции к целевому диапазону 4,0-4,5% к концу года потребует сохранение жесткой монетарной политики в течение длительного периода. Примечательно, что на заседании в минувшую пятницу регулятор рассматривал 2 варианта по ставке: неизменность и возможность ее повышения, что для нас выглядит весьма неоднозначным в условиях стабилизации годовой инфляции ~7,2-7,4% и появления первых признаков срабатывания трансмиссионного механизма. Поскольку заседание являлось опорным, ЦБ пересмотрел прогнозы ключевых параметров базового сценария по сравнению с прошлым заседанием в октябре’23:

  • рост реального ВВП в 2024г оценивается на уровне 1,0-2,0% vs. 0,5-1,5% ранее, в 2025/26гг 1,0-2,0/1,5-2,5% – без изменений;
  • инфляция (г/г) в 2024г составит 4,0-4,5% как и ранее, в 2025/26гг 4,0/4,0% – без изменений;
  • средняя ключевая ставка в 2024г оценивается в 13,5-15,5% vs. 12,5-14,5% ранее, в 2025г 8-10% vs. 7-9% ранее, в 2026г 6-7% – без изменений.

ЦБ сохраняет высокую степень жесткости режима ДКП для сдерживания проинфляционных рисков в будущем с целью возвращения инфляции к таргету вблизи 4%. Несмотря на замедление текущей инфляции и наличие положительных результатов от стремительного подъема ключевой ставки с августа’23 в виде некоторой трансформации потребительской модели на сберегательную, фактор сильного спроса растущей экономики в ограниченных условиях возможностей увеличения выпуска товаров и услуг создает предпосылки ценового (повышательного) давления. Основная причина – более устойчивое восстановление и рост экономики, чем регулятор прогнозировал даже полгода назад, о чем свидетельствует пересмотр прогноза повышения реального ВВП в 2024г на 0,5% до 1-2% после подъема на 3,6% по итогам 2023г. Продолжительный период высокой ключевой ставки также обусловлен повышенными инфляционными ожиданиями, хотя и снизившимися за последние 2 месяца с 14,2 до 11,9%, что может привести к более высокой кредитной активности, чем прогнозируется, и вызвать устойчивое инфляционное давление. Отметим, что на этом заседании фактор ускорения бюджетного импульса, в первую очередь, за счет ожидаемого значительного роста гос.расходов, отошел на 2-й план и риторика представителей ЦБ относительно его оценки не была столь «ястребиной» как в осенние месяцы 2023г. Наконец, возможное ужесточение санкций может негативно повлиять на российский экспорт и ухудшить показатели внешней торговли, что обусловит инфляционное давление через ослабление курса рубля. По совокупности факторов ЦБ повысил прогноз средней ключевой ставки на 1% до 13,5-15,5% в 2024г, что предполагает более длительный период ее нахождения вблизи текущего уровня 16%. Однако наши расчеты показывают, что в случае замедления инфляции в отсутствие значимых отклонений и «шоков» пересмотренный диапазон регулятора не исключает снижения ключевой ставки до 12% к концу года.

Макроэкономическая статистика

  • Статистика на прошедшей неделе была смешанной. Данные по январской инфляции и индексу цен производителей в США превысили ожидания. При этом розничные продажи в январе сезонно упали по сравнению с праздничным, декабрьским периодом, но снижение оказалось сильнее прогнозов. В развитых странах также выделяем слабые цифры по ВВП в Японии и Великобритании: обе экономики – в технической рецессии. В развивающихся странах отметим ожидаемое сохранение ставки на прежнем уровне со стороны ЦБ РФ. В Индонезии на прошедших президентских выборах по предварительным подсчетам победу одержал министр обороны страны Прабово Субианто.
  • Эта неделя с точки зрения макроэкономической статистики в развитых странах в фокусе публикация протокола январского заседания ФРС, индексы деловой активности PMI и инфляция в ЕС. В развивающихся странах выделим решения ЦБ Китая и Индонезии по процентным ставкам, данные по ВВП Мексики и деловой активности в Индии.
  • Что есть что в статистике. Interest Rate Decision – решение регулятора по ставке рефинансирования. Один из основных инструментов монетарной политики и регулирования экономики – возможность менять ставку. В классической теории для улучшения экономических показателей ставку максимально снижают, что способствует росту кредитования бизнеса и развитию экономики. Для сдерживания инфляции, наоборот, ставку следует повышать, чтобы изъять лишнюю ликвидность с рынка. Инструмент довольно инерционный и начинает действовать не сразу, поэтому правильно рассчитать тайминг и оптимальную ставку может быть проблематично.

Подробности читайте в очередном выпуске еженедельной аналитики от УК «Система Капитал».

  • 22 апреля 2024

    События и комментарии 15 — 21.04.2024 г. (УК «Открытие»)

    Следуя стратегии О том, почему не стоит «выходить в кэш» для компенсации просадки, а также коротко освещаем другие новости прошедшей
  • 22 апреля 2024

    Еженедельный обзор рынков от УК «Система Капитал» (12 – 19.04.2024г.)

    АКЦИИ Акции США снова снизились по итогам недели. Сильная по сравнению с ожиданиями макроэкономическая статистика и смена тональности риторики ФРС
  • 22 апреля 2024

    Итоги недели от КСП Капитал Управление активами (по 19.04.2024 г.)

    Итоги недели: инфляционные ожидания, инфляция и динамика кредитования в преддверии заседания ЦБ; лидеры и аутсайдеры Индекса Мосбиржи В прошедшую среду
  • 18 апреля 2024

    События и комментарии 08 — 14.04.2024 г. (УК «Открытие»)

    Баланс важнее геополитики О том, почему долгосрочный баланс рынка важнее геополитики, а также коротко освещаем другие новости прошедшей недели. Долгосрочный
  • 16 апреля 2024

    Взгляд на рынки от УК «ПРОМСВЯЗЬ» (05 — 12.04.2024 г.)

    Рынок акций iМОЕХ прошел отметку 3450 пунктов. В числе лидеров роста — металлургические предприятия. Акции продолжают расти перед началом сезона
  • 16 апреля 2024

    Итоги недели от КСП Капитал Управление активами (по 12.04.2024 г.)

    Итоги недели: инфляция в РФ и США; курс доллара обновил максимум с октября; лидеры и аутсайдеры Индекса Мосбиржи В среду