События и комментарии 04 — 10.07.2022 г. (УК «Открытие»)

В этом году все или почти все рыночные сестры получили по серьгам. В январе и феврале под раздачу
попали облигации, в то время как акции вполне себе держались у достигнутых в 2021 максимумов.
Затем рынок еврооблигаций, после чего акции, кроме Газпрома. Наконец, на прошлой неделе, как мы
уже писали, дошли руки и до «национального достояния».
Однако, как в известной игре «whack-a-mole»*, на рынке снова появился новый фаворит, а именно
российский рубль. Мы также несколько раз зубоскалили по поводу «самой сильной валюты в мире»,
но объективно в сложившихся условиях укрепление рубля обусловлено не только политическими
факторами. Денежные потоки на данный момент при сложившихся ценах на энергоносители и
невозможность долго держать выручку на заграничных счетах не оставляют «недружественным»
валютам никаких шансов.
Столь очевидные тренды вредны для рынка, они аккумулируют спекулятивный капитал, который
стекается в один актив, превращая динамику его цены в экспоненту. Недаром при подходе к
ключевому уровню 50 рублей за доллар Минфин РФ уже сделал предупредительный замах
молоточком. Но рублевый крот продолжал лезть. Далее мы увидели то, что было неминуемо с одной
стороны, и крайне нежелательно — с другой. За неделю рубль ослаб более чем на четверть в
отсутствие каких-либо новостей или интервенций. Это совершенно неадекватные движения для
валютной пары.
Зачем было лупить с такой силой? Почему финансовые регуляторы позволяют подобные колебания
национальной валюты после и так «инфарктного» года? Мы не знаем.
Но тем, кто играл на понижение доллара саечка за испуг. Пришла ваша очередь.
*Настольная или компьютерная игра на реакцию, в которой нужно как можно быстрее лупануть
молоточком вылезающее из разных «норок» насекомоядное, только чтобы оно вылезло в соседней
норке. И опять получило по голове.

Российский рынок акций
За прошедшую неделю Индекс Мосбиржи вырос на 0,72% и завершил торги в районе отметки 2 220
пунктов.

Неделя принесла нейтральную динамику для российского рынка акций в отсутствие значимых
новостей и на фоне апатии участников рынка. Мы же только напомним, что время падения интереса,
плохого настроения инвесторов и сильного снижения котировок – это, разумеется, лучшее время для
покупки акций. Казалось бы, идея о том, что лучше купить что-то дешевле, чем дороже, очень проста
для понимания, но в случае с акциями здравый смысл зачастую изменяет участникам рынка.
В 2022 году многие российские компании ждет ухудшение финансовых результатов – им приходится
перестраивать логистические цепочки, искать новые рынки сбыта, справляться с инфляцией и
высокими ставками. Ряд компаний уже отказался от выплаты дивидендов, многие бизнесы будут их
сокращать. Объективно, снижение выплат текущего года может снизить «справедливую» цену того
или иного актива, например, на 10%. Оставшаяся часть падения котировок – эффект психологической
«ошибки пессимизма», которая заключается в том, что инвесторы не заглядывают в будущее дальше
текущего года, а там, тем временем – неминуемое восстановление финансовых результатов.
Восстановление происходит поскольку капиталистическая экономика адаптируется к вызовам и
сложностям, а миллионы предпринимателей и работников каждый день прилагают все усилия, чтобы
улучшить свою жизнь, предлагая востребованные товары и услуги. Текущая низкая стоимость акций
российских компаний даёт хороший потенциал роста и в пессимистичных сценариях, а в
оптимистичных – взрывной. Те инвесторы, которые смогут вложиться на годы, не переживая о том,
что случится в ближайшие месяцы и дни, выиграют не только от возвращения дивидендных выплат,
но и от отступления пессимизма.
Восстановление финансовых результатов и дивидендных выплат российских компаний в ближайшие
3 года, что соответствует динамике выхода из кризиса 2008 г., и возврат к средним историческим
уровням оценки (невысоким по мировым меркам) может привести к утроению российского рынка акций
с текущих уровней, что соответствует доходности порядка 50% годовых на горизонте 3-х лет. При
этом, даже если российскому ЦБ не удастся обуздать рост инфляции, рынок акций скорее всего
окажется наиболее подходящим инструментом для долгосрочного сохранения покупательной
способности.
Российский рынок облигаций
Индекс полного дохода ОФЗ RGBITR за прошедшую неделю незначительно снизился на фоне
отсутствия ключевых новостей. Котировка на закрытие – 605,75 пунктов, снижение составило 0,12%.
Индекс полного дохода корпоративных бумаг RUCBITR показал лучшую динамику – значение на
закрытие пятницы 471,76 пункта (против 468,67 неделей ранее). Графики с сайта Мосбиржи
приведены на этой и следующей странице обзора.
Доходность индексов (средневзвешенная доходность компонентов индекса) составляет 8,74% и
9.83% соответственно.

Неделя на рынке облигаций прошла достаточно спокойно. В основном рост пришелся на короткий
участок кривой, то есть на облигации сроком погашения или оферты до 2 лет. Драйвер роста — общее
снижение ставок по банковским депозитам и переток денег с депозитных счетов обратно на рынок
облигаций. В целом, тренд на снижение инфляции и сопутствующее ему снижение ключевой ставки
очевиден, поэтому любой намек от Банка России будет восприниматься позитивно.
Ведь количество альтернативных вариантов всё равно ограничено.
Мы подтверждаем свои рекомендации и следуем им при формировании портфелей: сторониться
третьего эшелона, стратегически второстепенных эмитентов, и, напротив, обратить внимание на
«санкционку», квазигосударственные компании, на которые пришелся наиболее сильный удар. Среди
последних хотим выделить ГТЛК и Аэрофлот. Премия к ОФЗ 250-300 базисных пунктов абсолютно не
оправданна.

Ключевые новости по эмитентам в наших портфелях
Важных новостей на прошедшей неделе не было.
Значимые сделки по портфелям
Значимых сделок в портфелях российских акций и облигаций на прошлой неделе не было.

Полный текст обзора на сайте УК «Открытие».