События и комментарии 9 — 14 мая 2021 года (УК «Открытие»)

Глобальные рынки акций

Индекс S&P 500 снизился по итогам прошедшей недели, потеряв 1,39% и завершив торги в районе отметки 4 170 пунктов.

Волатильность рынка акций выросла в условиях ускорения инфляции США – в апреле рост цен ускорился до 4,2% г/г, опередив консенсус прогноз на 0,6 п. п. На фоне роста опасений дальнейшего ускорения инфляции, а также возможной реакции ФРС, многие спекулятивные выпуски, торгующиеся на ожиданиях денежных потоков в 2042 году (а на самом деле – на сказках, которые рассказывают друг другу участники рынка) сильно снижаются в цене.

Так, «космический» старт-ап Virgin Galactic (SPCE) к середине мая потерял более 75% с февральских максимумов. Народный любимец Tesla (TSLA) пока держится лучше, подешевев лишь на 35% за три месяца. Подобных ценных бумаг мы стремимся в своих портфелях избегать.

Однако коррекция не обошла стороной и «настоящие» бизнесы технологического сектора, показывающие хорошие финансовые результаты здесь и сейчас – Facebook, Microsoft, Amazon, Alphabet, Apple также снижались в цене, несмотря на блестящие квартальные результаты. Такие бумаги есть в наших портфелях, нам понятно качество их бизнеса, траектория роста финансовых результатов, и мы готовы мириться с повышенной краткосрочной волатильностью.

Наши аргументы просты: во-первых, волатильность – это неизбежная цена за долгосрочный рост котировок, а, во-вторых, наша основная задача при инвестициях – свести к минимуму риск безвозвратной утраты капитала, и для такой задачи акции крупных технологических компаний, упомянутые выше подходят как нельзя лучше. И не грех напомнить, что потенциал в акциях лучше всего реализуется на длинном инвестиционном горизонте – 3-5 лет, и чем длиннее горизонт, тем в среднем выше премия за вложения в акции.

В таких условиях важным вопросом для рынка становится то, насколько «преходящей» или постоянной окажется инфляция. Во многом рост цен обусловлен неготовностью глобальных и национальных цепочек поставок к взрывному восстановлению потребительского спроса.

Этот вопрос решается не повышением процентных ставок, а стандартными рыночными механизмами в условиях функционирующего капитализма. Долгосрочные дефляционные факторы – демографический, технологический – никуда не исчезли.

Поэтому, на наш взгляд, рано говорить об устойчивом возврате инфляции в развитых странах, и неизбежном ужесточении денежной политики.

Более того, ФРС США превентивно сообщила рынку, что цель по инфляции в 2% теперь является не «потолком», а таргетируемым средним значением на протяжении нескольких лет, и временное превышение этого показателя не будет поводом к повышению ставок, особенно учитывая не восстановившийся до конца рынок труда. Публикация на текущей неделе (19 мая) протокола апрельского заседания ФРС может дать рынку дополнительное понимание логики регулятора.

Дальнейшее движение рынка в ближайшие месяцы будет в первую очередь зависеть от успехов вакцинации, скорости восстановления экономики и корпоративных результатов, способности властей развитых стран претворять в жизнь уже принятые и планируемые меры поддержки экономик и финансовых рынков. Мы считаем, что ситуация с коронавирусом продолжит приходить в норму, а меры монетарного и фискального стимулирования со стороны мировых правительств поддержат котировки рискованных активов.

Российский рынок акций

Индекс Мосбиржи по итогам прошедшей недели снизился на 1,22%, завершив торги в районе отметки 3635 пунктов.

Глобальные опасения роста инфляции в меньшей мере негативно влияют на российский рынок акций, так как весомая часть отечественных «голубых фишек» – компании сырьевого сектора, для продукции которых складывается отличная рыночная конъюнктура. В то же время, на второй (или пятый) план отходят опасения геополитических и санкционных рисков.

Здесь уместно вспомнить, что еще полгода назад иные комментаторы сулили доллар по 120 рублей и крах фондового рынка в случае победы Джо Байдена на президентских выборах в США.

В итоге, постковидное восстановление финансовых результатов (и дивидендов!) происходит быстрее, чем мы ожидали год назад (а мы были одинокими оптимистами), и рынок торгуется около исторических максимумов.

Мы полагаем, что в 2021 году участники рынка продолжат позитивно оценивать прекрасную фундаментальную историю российских ценных бумаг – снижение ставок дисконтирования, возврат финансовых результатов на траекторию долгосрочного роста, сохраняющуюся низкую оценку по финансовым мультипликаторам.

Глобальные рынки облигаций

EMB ETF (суверенные облигации развивающихся рынков, номинированные в долларах США), как и HYG ETF (высокодоходные бумаги американских компаний) снижались на прошлой неделе на 0,33% и 0,14% соответственно. Значения на закрытие недели: $111,23 и $87,21– изменения за последний месяц минимальны, что отражает отсутствие значимых макроновостей в секторах.

Наши коллеги, управляющие акциями в портфелях УК «Открытие», уже поделились своими мыслями по поводу инфляции в США. Мы разделяем их скептицизм. Как только границы откроют и мировые миграционные потоки придут в свое обычное состояние, стоимость труда снизится, что будет оказывать сильное дефляционное давление на цены производителей.

Восстановление привычных цепочек поставок также благоприятно отразится на ценах, прежде всего в продовольственном секторе. Безусловно, «напечатанные» деньги бесконечных стимулирующих пакетов приводят к росту инфляции, однако, необходимо понимать, что из-за крайней неэффективности государственного аппарата мультипликатор остается крайне низким.

Иными словами, по-настоящему инфляцию разгоняет не весь двухтриллионный пакет, а лишь небольшая его часть. То есть мы тоже считаем, что на рынке инфляция опасений по поводу инфляции.

В среднесрочной перспективе для глобальных рынков облигаций мы продолжаем подчеркивать неоднократные заявления ФРС США о том, что ставка сохранится на нулевом уровне до 2023 года. Таким образом, ставки по депозитам скорее всего останутся на текущих низких значениях в течение ближайших двух лет или даже снизятся. Соответственно, возрастает премия за срочность, то есть привлекательность среднесрочных облигаций.

Российский рынок облигаций

По итогам недели индекс полного дохода ОФЗ RGBITR снизился на 0,18%, значение на закрытие пятницы составило 604,55 пункта. Индекс полного дохода корпоративных бумаг RUCBITR опять впал в спячку, поскольку – по нашим ощущениям – не все участники рынка вернулись с длинных выходных. Изменение за неделю – рост 0,05%, закрытие – 457,75 пунктов.

Встряска в среду не обошла и рынок государственных облигаций в России. Перспектива – пусть и отдаленная – повышения ставки ФРС США не может не транслироваться по всему миру, приводя к рефлекторной продаже облигаций. После очередной инъекции галоперидола от чиновников Федрезерва рынок пришел в себя, практически полностью ликвидировав снижение, показанное в среду.

Реакции на политические неурядицы – продолжение истории со взрывом во Врбетице и взлом «русскими хакерами» IT-системы нефтепровода Colonial Pipeline – также не ощущалось. Это позитивная новость, рынок воспринимает политическую напряженность в качестве фона.

С другой стороны, инфляция по итогам апреля снизилась, однако, майские показатели могут неприятно удивить. В целом, рынок закрепился на текущих уровнях и ждет дополнительных новостей для определения дальнейшего направления.

Нам представляется, что эти уровни весьма интересны для покупки ОФЗ. Естественно, не стоит ограничивать свою инвестиционную активность только ОФЗ. Если имеется возможность купить корпоративную или субфедеральную бумагу со старым спредом, ей безусловно нужно пользоваться. Однако ситуация складывается в данным момент таким образом, что продавцы весьма неохотно принимают новые ценовые уровни и ликвидность можно найти практически исключительно в сегменте госбумаг.

Под конец опять напомним: облигации имеют значительный плюс, которым не обладают ни акции, ни товарные активы – доходность к погашению купленной бумаги будет в любом случае реализована. Более того, при росте доходностей приходящие купоны реинвестируются под более высокую ставку, что еще повышает прибыльность вложений.

Текущие низкие цены создают прекрасные возможности для входа в рынок. Несмотря на то, что некоторая волатильность может смущать консервативных инвесторов в облигации, необходимо четко понимать – вместе с падением цен увеличивается будущая доходность ваших облигационных вложений. И это не радужные мечты, как в случае с рынком акций, а математический факт.

Полный текст обзора на сайте УК «Открытие».