Еженедельный обзор рынков от УК «Система Капитал» (17.05.2021 г.)

Еженедельный обзор рынков

На прошлой неделе рынок акций пережил худшие 3 дня с октября 2020 года, упав на 4% на фоне рекордной инфляции. Базовая инфляция в США составила 0,9% в апреле, что является максимальным значением за 40 лет.

На этих данных индекс S&P 500 потерял 2% за один день, усилив падение с начала недели до 4%. Однако в четверг и пятницу рынок отыграл более 2,5% на фоне заявлений представителей ФРС, что ускорение инфляции является временным и связано не с монетарной политикой, а с последствиями кризиса.

Российский рынок скорректировался на 1,5%, следуя за глобальными площадками. За отсутствием сильных движений в рубле или нефти российский индекс безыдейно следовал за мировыми рынками. В корпоративном плане больше всего отличился Эталон, который провел дополнительную эмиссию акций на 30% от своего капитала.

Также отметим сильную отчетность TCS Group, Роснефти и Ростелекома за 1К21, неплохие результаты Сбербанка по РСБУ за апрель, а также готовящуюся модернизацию активов Русала за 380 млрд руб., что, впрочем, было негативно встречено инвесторами.

Нефть выросла на 1%, отыграв недавние потери. Ключевыми новостями прошлой недели стали перезапуск трубопровода Сolonial Pipeline, что было позитивно, а также прогресс по возобновлению иранской ядерной сделки: по словам американской стороны, соглашение может быть достигнуто до конца месяца.

Минэнерго США выпустило краткосрочный прогноз за апрель: организация лишь слегка изменила прогноз цен Brent (с 60 до 61 долл за бар.) и добычи в стране (с 11,9 до 11,8 млн бар. в сутки) в 2022. Также вышел отчет ОПЕК за апрель: добыча картеля особо не изменилась, однако во многом благодаря сокращению производства в Ливии и Венесуэле суммарно на 150 тыс бар. в сутки.

Еженедельная статистика в США была негативной: запасы нефти в стране сократились на 0,4 млн бар. (ожидали падение на 2,2 млн бар.), добыча выросла на 100 тыс бар. в сутки до 11 млн бар. в сутки, а количество вышек увеличилось на 8 до 352 единиц.

Инструменты с фиксированной доходностью

Глобальные евробонды снизились в цене на 0,5% на фоне роста ставок US Treasuries на 4-7 б.п. вдоль кривой. После ценового роста широкого рынка евробондов на ~2% за последние полтора месяца наблюдались коррекционные настроения по мере стабилизации ставок UST. HY-сегмент снова выглядел лучше высоконадежных евробондов, а ряд бразильских выпусков показали положительную динамику: Eletrobras-25 (+0,9%), Marfrig-29 (+0,5%).

Опубликованные данные по инфляции в США, которые превзошли прогноз (как в годовом выражении 4,2% vs. 3,6%, так и в месячном 0,8% vs. 0,2%), вызвали очередную волну опасений инвесторов относительно более ранних сроков начала сокращения программы выкупа активов ФРС, а прирост ставок UST 10Y в день публикации данных составил 11 б.п. к уровню начала недели до 1,69%.

Тем не менее сохраняющийся рыночный консенсус лишь о временном характере ускорения инфляции, а также замедление розничных продаж в США в апреле, несмотря на пересмотренные более сильные данные за март, обусловили возврат ставки 10-летнего бенчмарка до 1,63%. Мы полагаем, что инвесторы будут «искать сигналы» в риторике представителей ФРС об определении сроков уменьшения объемов скупки активов.

В перспективе 1-2 кварталов это будет оказывать повышательное давление на ставки, поскольку Федрезерв едва ли задействует какие-либо дополнительные инструменты монетарного стимулирования при масштабных фискальных мерах поддержки. Например, вероятное сокращение покупки активов ЕЦБ в июне уже отражается рынком в росте ставок Bunds.

Рублевые облигации показали умеренное ценовое снижение вслед за ставками UST, долгосрочные ОФЗ потеряли 0,8%. Основным фактором, определяющим ценовую динамику на рынке рублевого долга, стало повышение ставок казначейских облигаций США.

Более ликвидные и чувствительные к внешним факторам ОФЗ по сравнению с корпоративными облигациями показали снижение в цене в среднем на 0,6%, а кривая доходностей сместилась «вверх» на 10 б.п.

МинФин РФ разместил 2 классических выпуска ОФЗ совокупно на 45,4 млрд руб, предоставив излишнюю премию на аукционах. В условиях снижения санкционных/геополитических рисков и, как следствие, давления на доходность гос.долга, а также высоких ценах на нефть объемы размещения ОФЗ на аукционах МинФина заметно уменьшились.

С учетом отсутствия крупных заявок от локальных инвесторов (хотя для 10-летнего выпуска на 2 крупнейшие заявки пришлось 20 млрд руб из привлеченного объема 25 млрд руб) спрос остается весьма посредственным. Отметим, что нерезиденты постепенно увеличивают позиции в ОФЗ (~40 млрд руб с конца прошлого месяца) после оттока 130 млрд руб в апреле, но их активность на первичном рынке пока остается низкой.

Поэтому МинФин вынужден предлагать излишнюю премию ко вторичному рынку, которая на прошлой неделе увеличилась с 3-4 до 6-7 б.п., в т.ч. из-за фактора повышения ставок US Treasuries. Мы не меняем позиционирование портфелей, концентрируя покупки в HY-сегменте с доходностью 7%+ и дюрацией до 2-3 лет.

Комментарий по глобальному рынку акций

Главным событием прошлой недели стал выход данных о росте потребительских цен в США за апрель. Официальный консенсус-прогноз Bloomberg указывал на 0,3% роста за месяц Core CPI (т.е. инфляция без учета роста цен на топливо и продовольствие), но инвесторы были готовы к росту на 0,5-0,6%.

Однако результат превысил даже самые агрессивные прогнозы и месячный рост цен составил 0,9%, что стало максимальным значением за 40 лет. Эти данные шокировали рынок, а S&P 500 только в среду потерял более 2%. Однако мы считаем, что поводов для беспокойства пока нет. Во-первых, такое резкое ускорение инфляции действительно вызвано не действиями монетарных властей, а последствиями кризиса.

Например, по итогам апреля на 10% выросли цены на подержанные автомобили из-за нехватки новых автомобилей, поставки которых задерживаются из-за недостаточного объема производимых микрочипов. Поскольку «вес» подержанных машин в инфляции около 3%, то только этот фактор обеспечил рост индекса потребительских цен на 0,3%. Кроме этого, 0,1-0,2% роста также вызваны дефицитом микрочипов, но по другим направлениям. Но самое главное, что это понимает и руководство ФРС.

В четверг ФРС выпустила объяснения, почему ускорение инфляции является временным, из которого стало понятно, что монетарные власти не собираются реагировать на этот всплеск.

Во-вторых, ускорение инфляции уже нашло отражение в динамике цен акций. В последнее время мы наблюдаем ротацию из технологических акций в циклические, которая, по нашему мнению, отражает значительно более серьёзное ускорение инфляции, чем ожидаемые 2,6% в долгосрочной перспективе. Кстати, важно отметить, что данные о росте цен за апрель почти не повлияли на долгосрочные инфляционные ожидания.

В ожидании статистики, а потом ещё и после выхода «шокирующих» данных, индекс NASDAQ Composite потерял 5% за первые 3 дня. В результате потенциал роста по акциям из индекса NASDAQ вырос до 25%. Такое случилось впервые с марта 2020 года и всего 10й раз с 2010 года.

Мы считаем, что это создает отличную возможность для входа в акции технологических компаний. Во-первых, в предыдущие 9 раз, когда такое случалось, индекс NASDAQ ни разу не завершал следующие 12 месяцев в минусе, а в среднем обеспечивал инвесторам, купившим в этот момент, рост в 26%.

Во-вторых, текущая коррекция в технологических акциях вызвана не фундаментальными факторами, а ротацией, т.е. переходом инвесторов из технологических акций в циклические. Это хорошо видно, если посмотреть на динамку индексов NASDAQ 100 и S&P 500 во время основной сессии и вне ее. Почти половина роста индекса S&P 500 в последние полгода произошла с открытия рынка до закрытия, хотя в долгосрочной перспективе почти весь свой рост рынок акций получает «ночью», т.е. с закрытия рынка до открытия на следующий день.

По индексу NASDAQ 100 динамика была аналогичной до конца февраля, а потом началась ротация. В результате мы видим, что индекс NASDAQ 100 стабильно проигрывает S&P 500 во время торговых сессий, несмотря на хорошее открытие торгов. Это говорит о том, что инвесторы в течение дня выходят из технологических акций (и перекладываются в не технологические).

Подробности читайте в очередном выпуске еженедельной аналитики от УК «Система Капитал», Global Equities Weekly за 17 мая 2021 года.