События и комментарии 10 — 16.10.2022 г. (УК «Открытие»)

Главным событием прошлой недели стало, как часто водится, событие недели текущей. Слухи о приостановке мобилизации не могли не прибавить оптимизма героям, оставшимся к октябрю на российском рынке. Отсрочка чрезвычайных мер приведет к тому, что человеческие ресурсы не будут отвлекаться, а предприятия продолжат работу в штатном режиме. Безотносительно отношения к происходящему, для экономики — это хорошая новость. Если слухи подтвердятся, а решение будет закреплено законодательно, скорее всего, можно ожидать мини-ралли в российских активах.

Кроме этого, наше внимание привлекла интересная пикировка официальных лиц США и Королевства Саудовской Аравии. На прошлой неделе чиновники из американского МИД практически напрямую обвинили власти крупнейшей страны ОПЕК в «помощи России против Украины». «Помощь» заключается в очередном соглашении о сокращении добычи нефти (на 2 млн баррелей в сутки), что позволит поддержать цены на это сырье в преддверии неминуемой рецессии в развитых экономиках мира.

Нас уже ничего не удивляет в текущей администрации США, но в таких новостях прекрасно всё. Ведь разве что первокласснику не известно, что основным барьером для удержания нефти на высоком уровне является потенциальное увеличение добычи в США. Если же администрация господина Байдена может позволить себе из-за «зеленой повестки» задушить своих же нефтяников, не позволяя им нарастить добычу и существенно ограничивая инвестиции в отрасли, между ОПЕК и нефтью по $120 не будет стоять ровным счетом ничего. Звуки американских выстрелов себе в ногу вполне услышали на Аравийском полуострове. Что и требовалось доказать, как говорится.

В свете приближения срока эмбарго на российскую нефть — это хорошая новость.

Ключевые новости по эмитентам в наших портфелях

НОВАТЭК опубликовал хорошие операционные показатели за третий квартал. Добыча природного газа компанией увеличилась почти на 5%, жидких углеводородов — снизилась на 1,7%.

Реализация СПГ на внешних рынках по итогам девяти месяцев года практически не изменилась, при этом высокие уровни цен должны внести положительный вклад в финансовые результаты производителя за 2022 год.

Помимо этого, глава НОВАТЭК сообщил об успешном нахождении сбытовых рынков для выпавших европейских нефтяных поставок, прояснилась ситуация с повышением ставки налога на прибыль — оно коснется только проекта «Ямал СПГ» и не будет распространяться на «Арктик СПГ-2» и «Обский СПГ».

Значимые сделки по портфелям

Значимых сделок на прошедшей неделе не производилось. В периоды сильного скачка волатильности, резкие движения по портфелю как правило не приносят значимых результатов.

Долгосрочно мы уверены в хороших результатах компаний, входящих в наши портфели.

Динамика российского фондового рынка на минувшей неделе оказалась положительной, несмотря на открытие торгов сильным снижением котировок в понедельник на фоне дивидендных отсечек Газпрома и Татнефти, а также опасений о дальнейшей эскалации геополитических рисков. Среди основных макроновостей: страны ЕС приступили к обсуждениям девятого пакета санкций против РФ, администрация президента США параллельно рассматривает возможность полного запрета на ввоз российского алюминия. В России же ожидается постепенное снятие ограничений на движение капитала. Также объем добычи нефти в стране преодолел спад и может сохраниться на текущих уровнях до 2025 года. Газпром вернулся к идее создания газового хаба на границе с Турцией; расширением магистральной инфраструктуры и портовых мощностей может заняться Транснефть. Эти мероприятия должны позволить переориентировать поставки газа и нефти, в том числе в восточном направлении.

В рамках международного форума РЭН-2022, состоявшегося на прошедшей неделе, прозвучал ряд оптимистичных для российской экономики тезисов. Несмотря на умеренное снижение в сентябре, цены на природный газ и уголь остаются рекордно высокими после сокращения поставок из России.

Более того, дальнейшее сокращение поставок газа не сможет компенсироваться импортом СПГ из США и других стран в силу отсутствия необходимых мощностей. Мир в обозримом будущем не откажется от углеводородов, и в ближайшее время эти товары будут преобладать на мировом рынке.

Основной причиной наблюдаемых высоких цен является глобальное недоинвестирование в углеводородную отрасль. В прошлые два года инвестиции в добычу нефти и газа опустились до минимальных уровней за последние 15 лет, оказавшись в два с лишним раза ниже, чем в 2014 году.

Восстановление финансовых результатов и дивидендных выплат российских компаний в ближайшие 3 года, что соответствует динамике выхода из кризиса 2008 года, и возврат к средним историческим уровням оценки (невысоким по мировым меркам) может привести к утроению российского рынка акций с текущих уровней, что соответствует доходности порядка 50% годовых на горизонте 3-х лет.

При этом, даже если российскому ЦБ не удастся обуздать рост инфляции, рынок акций скорее всего окажется наиболее подходящим инструментом для долгосрочного сохранения покупательной способности.

Рынок облигаций значительно прибавил за прошедшую неделю. Наши аргументы, что больше 10,5% по ОФЗ даже на длительном горизонте — это перебор, нашли отклик в сердцах управляющих облигационными портфелями. Или же рынок закрывал короткие позиции. Такое тоже случается.

Минфин РФ, естественно, отменил запланированные аукционы по размещению ОФЗ на фоне такой волатильности. Это так же позитивно отразилось на котировках. В остальном, мы не можем не повториться. Сложно давать прогнозы относительно дальнейшего развития ситуации именно на финансовых рынках, однако, одно можно сказать наверняка. Государство не может допустить дефолт в национальной валюте, поэтому доходности по облигациям, которые мы видим в торговом терминале (например, 8,80% по ОФЗ 26207) — это реальный доход на выбранном горизонте. С известной долей допущения то же верно для облигаций квазигосударственных компаний. Тут нужен более дифференцированный подход, но пока поддержка суверена безусловна.

Так что можно обратить внимание на «санкционку», квазигосударственные компании, на которые пришелся наиболее сильный удар. ГТЛК, Аэрофлот и прочих эмитентов можно приобрести «в стакане», то есть на бирже по привлекательной цене. Премия к ОФЗ 200 — 300 базисных пунктов абсолютно не оправданна. В свете новостей про докапитализацию особенно актуально выглядит наша идея о вложениях в облигации ГТЛК.

Полный текст обзора на сайте УК «Открытие».