Еженедельный обзор рынков от УК «Система Капитал» (30.06 – 07.07.2023г.)

АКЦИИ

• Американский рынок снизился на короткой торговой неделе. Указавший на более ястребиный настрой ФРС протокол прошедшего заседания, а также более сильные по сравнению с ожиданиями показатели активности в секторе услуг привели к росту доходностей облигаций, что оказывает давление на мультипликаторы.
• Российский рынок снова растет ценой ослабления рубля. Благодаря этому экспортеры вновь стали любимцами инвесторов. Среди корпоративных новостей выделим хорошие данные торгов от Мосбиржи и СПБ биржи и ожидаемо сильные результаты Сбера за июнь.
• Китайский рынок все еще в минусе. Слабая макростатистика не оставляет никаких шансов рынку Поднебесной. Но выделим Alibaba, который вышел в плюс благодаря ожидаемому скорому завершению конфликта с местными регуляторами.

ОБЛИГАЦИИ

• Ставки UST подросли на 7-25 б.п. вдоль кривой после выхода более сильных макроданных в США. Вероятности дальнейшего подъема ставки на ближайших заседаниях продолжили повышаться.
• Цены ОФЗ и корпоративных облигаций снизились на 0,3-0,6% на фоне ужесточения риторики ЦБ РФ. Рынок учитывает повышение ключевой ставки не только на заседании в июле, но и осенью. Доходности ОФЗ на участке 2-10 лет выросли в пределах 10 б.п.

ВАЛЮТЫ

• Рубль потерял еще 2% на прошлой неделе. Однако данные по профициту бюджета РФ в июне вкупе с позитивом на нефтяном рынке позволяют рублю отыгрывать часть потерь в понедельник. Касательно других валютных пар наблюдается затишье: инвесторы ждут решений ФРС, ЕЦБ и других регуляторов, а также выхода важной макростатистики.

ТОВАРНЫЙ РЫНОК

• Нефть в солидном плюсе благодаря очередному добровольному сокращению добычи со стороны РФ. Цены на газ при этом упали, а вот в металлах наконец наметился позитив. Так, цены на рулонную сталь в США и ряде цветных металлов стали отрастать.

СПЕЦИАЛЬНАЯ ТЕМА

• Старт сезона отчетностей в США. На фоне начала сезона отчетностей в крупнейшей экономике мира мы решили разобраться, что от него ждать и на что стоит обратить особое внимание.

Глобальные рынки акций и сырья

• Рынок акций США снизился на фоне роста доходностей облигаций после публикации протокола прошлого заседания ФРС и сильных статистических данных. Среди лидеров роста за неделю отметим акции Fidelity National Information Services, выросшие на новости, что компания достигла соглашения с фондами прямых инвестиций о продаже 55% доли в Worldpay за $11,7 млрд, а также бумаги Schlumberger и Halliburton, отыгравшие недельный рост цен на нефть. Среди аутсайдеров были продолжившие снижаться после слабой отчетности и прогноза неделей ранее бумаги Nike.
• Российский рынок прибавил 1%, следуя за динамикой национальной валюты. При этом рубль ослаб на 2%. Главной новостью недели стало неожиданное решение РФ сократить экспорт еще на 500 тыс бар. в сутки дополнительно к уже анонсированным снижением производства, а также данные о профиците бюджета в РФ за счет роста ненефтегазовых доходов. В корпоративном мире выделим хорошие данные торгов за июнь у Мосбиржи и неожиданно сильные с СПБ биржи, запуск Яндексом сервиса для деловых поездок и продажу Норникелем своего металлотрейдера Norilsk Nickel USA в США. Отдельно отметим планы властей повысить регулируемые цены на газ в России на 8% в июле 2024 и 2025, планы Русала повысить капитальные затраты в 2024-2025 до 1,5-2 млрд долл, а также комментарии Германа Грефа об ожидаемо высокой чистой прибыли Сбера за июнь.
• Китайские индексы падают вместе с глобальными площадками. Помимо негатива на мировых рынках, китайская статистика, мягко говоря, тоже не вызывает оптимизма. Страновой PMI не дотянул до консенсуса, а данные по инфляции говорят о безуспешных попытках властей перезапустить в стране рост потребительской активности. Одними из немногих с позитивной стороны выделились Alibaba и аффилированный с ним финтех сервис Ant Group: компании, вероятно, уже очень близки к разрешению вопросов с местными властями. Также немного подросли нефтегазовые компании на фоне роста цен на энергоносители, а вот акции девелоперов и финансового сектор были в глубоком минусе.
• Нефть прибавила в стоимости более 4%. Помимо оживления на рынке после решения России снизить добычу еще на 500 тыс бар. в сутки в августе дополнительно к уже всем анонсированным сокращениям, перебои в поставках в Мексике и Норвегии также внесли свою лепту в рост цен на нефть. В первой взрыв на платформе Nohoch Alfa, на которую приходится треть добычи Pemex, привел к потере 700 тыс бар. в сутки в моменте, а в последней остановка производства на платформе Oseberg East, принадлежащей Equinor, усугубила дефицит энергоносителей на европейском континенте. Еженедельная статистика в США была нейтральной: запасы нефти снизились на 1,5 млн бар. (ожидали уменьшения на 1 млн бар.), добыча выросла на 200 тыс бар. в сутки до 12,4 млн бар. в сутки, а количество вышек снизилось на 1 до 545 единиц.

Инструменты с фиксированной доходностью

Ставки UST подросли на 7-25 б.п. вдоль кривой на ожиданиях дальнейшего подъема ставки ФРС на ближайших заседаниях. Опубликованные макропоказатели по экономике США указали на заметное улучшение в сфере услуг (ISM Non-Manufacturing PMI в июне вырос с 50,3 до 53,9 при прогнозе 51,0). Состояние рынка труда продолжает оставаться стабильным (количество новых рабочих мест вне с/х составило 209 тыс., что оказалось чуть ниже прогноза 225 тыс.), при этом рост заработных плат сохраняется повышенным на уровне 4,4% г/г при прогнозе 4,2%.

Отметим, что рынок UST весьма чувствителен к макроданным и оценке вероятности сроков продолжения жесткого курса ФРС, а волатильность безрисковых ставок остается повышенной. На фоне некоторого повышения инфляционных рисков ставки UST подросли на 7-25 б.п. вдоль кривой по итогам недели. При этом их рост на дальнем участке указывает на более устойчивые ожидания по повышенной инфляции и, как следствие, сохранения ставки ФРС 5,5% и выше на более продолжительный срок. В дополнение отметим выдержку из протокола предыдущего заседания FOMC, на котором члены рассматривали возможность поднятия ставки еще в июне. Мы по-прежнему считаем рациональным фокусироваться на надежных облигациях IG-категории с дюрацией до 3-5 лет.

Цены ОФЗ и корпоративных облигаций снизились на 0,3-0,6% на фоне ужесточения риторики ЦБ РФ. По мере приближения к дате опорного заседания регулятора по вопросам денежно-кредитной политики в следующую пятницу 21 июля тональность представителей становится более жесткой. На прошлой неделе Э.Набиуллина отметила, что проинфляционные риски не только доминируют над дезинфляционными, но и усиливаются. Девальвация курса рубля около 10% за 2 недели сейчас выходит на первый план среди ряда факторов, указывающих в пользу роста потребительских цен. По ее оценке, это позволяет говорить о возможном повышении ключевой ставки в июле, а также не исключено, что оно будет не разовым. Таким образом, ЦБ РФ допускает некоторое ужесточение монетарной политики для сдерживания растущей (будущей) инфляции и охлаждения кредитного импульса.

Рынок ОФЗ учитывает в ценах ужесточение ДКП. Судя по сохранению понижательной ценовой динамики ОФЗ и корпоративных облигаций с конца мая, рынок учитывает подъем ключевой ставки не только на заседании в июле, но и осенью. Доходности ОФЗ на участке 2-10 лет выросли в пределах 10 б.п. за неделю. Стоит выделить, что их продолжающийся рост способствовал более заметному ценовому снижению в корпоративном сегменте (- 0,6% для 3-5-летних выпусков). Также отметим, что умеренные премии ~5-7 б.п. на аукционах МинФина по размещению ОФЗ не оказывают давления на доходности.

Специальная тема: начало сезона отчетности в США

На этой неделе официально стартует очередной сезон отчетности в США. Согласно несколько сниженным в последний момент прогнозам инвестиционных банков, прибыль на акцию индекса S&P 500 после снижения на 2% г/г в 1 квартале 2023 по итогам 2 квартала упала на 7,2% г/г, а агрегированные темпы роста выручки замедлились с 4,1% г/г в 1К23 до -0,3% г/г. При этом семь из одиннадцати секторов могут показать увеличение прибыли. Наибольший рост показателя за счет ожидаемого усиления рентабельности Интернет компаний, занимающих большую долю в соответствующих секторных индексах, могут показать сектора потребительских товаров дискреционного потребления (+26,8% г/г) и коммуникаций (+12,6% г/г). Снижение прибылей ожидается в нефтегазовом секторе (-48,3% г/г), секторе материалов (-31,4% г/г), секторе здравоохранения (-16,8% г/г) и секторе информационных технологий (-3,7% г/г).

Наибольший интерес будут представлять не сами результаты компаний за прошедший квартал, а комментарии менеджмента и прогнозы на будущее в сравнении с ожиданиями консенсуса. Основная интрига заключается в том, что снижающиеся индексы деловой активности, которые, как видно на графике ниже, исторически демонстрировали высокую корреляцию с будущей динамикой прибыли, указывают на вероятное ухудшение динамики прибыли в 3 и 4 кварталах, а вот агрегированный консенсус аналитиков предполагает, что темпы роста прибыли выйдут в положительную зону и могут составить +0,3% г/г и +7,8% г/г в 3К23 и 4К23 соответственно.

Фокус Интернет компаний, занимающих влиятельную долю в индексе S&P 500, на повышении операционной эффективности вкупе с окончанием цикла укрепление доллара являются положительными для прибыли факторами. Но разница в прогнозных темпах роста между двумя подходами выглядит слишком значительно, чтобы объясняться только этим.

Дополнительным фактором, вероятно, является то, что анализирующие отдельные компании аналитики инвестиционных банков составляя прогнозы опираются на презумпцию продолжения экономического роста, редко делая поправки, чтобы учесть повышенную на горизонте следующих 6-12 месяцев вероятность рецессии в экономике. Такая позиция отлично работает большую часть времени, когда экономический рост остается положительным, но не работает в разворотных точках цикла. Если на фоне отложенного эффекта прошедшего за последний год ужесточения ДКП, рецессия в США все же будет, то текущие прогнозы аналитиков по выручке и прибыли окажутся слишком оптимистичны, и начавшийся во второй половине прошлого года цикл снижения прогнозов по прибыли может возобновиться, что окажет давление на цены акций и рисковых активов.

 Макроэкономическая статистика

Статистика на прошедшей неделе была в очередной раз разнонаправленной. В США статистика была в целом умеренно позитивной, однако это только повысило вероятность повышения ставки ФРС и привело к коррекции на рынке. Кроме того, отметим сильные данные по Бразилии и откровенно слабые по Германии. Китайская статистика была в целом приемлемой, если закрыть глаза на тот факт, что страна, в отличие от всего остального мира, пытается разогнать у себя экономический рост и соответственно инфляцию. Но с заявленной целью власти пока справляются плохо.

 На этой неделе выйдет довольно много статистики, причем в основном касающейся торгового баланса и уровня инфляции в развитых и крупнейших развивающихся странах. Особенный интерес вызывает потребительская инфляция в США в июне, торговый баланс Китая за июнь и ВВП Великобритании за май. В Еврозоне ждем значения по торговому балансу и промышленному производству за май. По России будут важны цифры как по потребительской инфляции в июне, так и торговый баланс за май. Последнее особенно важно в свете текущих проблем с финансированием бюджета страны.

Что есть что в статистике. Industrial Production и Retail Sales – промышленное производство и продажи в ритейле, два старожила для оценки экономики. Если в прошлом веке основу экономик развитых стран составляла промышленность, что зачастую служило триггером для кризисов и существенных колебаний в прибыли компаний, то сейчас все перешли в «сервисную» эпоху. Это сделало рынок более устойчивым, простой пример – продажа MS Office по подписке, а не бессрочной лицензии, делает финансовый поток Microsoft значительно стабильнее. В связи с этим больший вес начали занимать продажи в ритейле, но и на промышленность обращать внимание также стоит.

Подробности читайте в очередном выпуске еженедельной аналитики от УК «Система Капитал».