Еженедельный обзор рынков от УК «Система Капитал» (28.06.2021 г.)

Еженедельный обзор рынков

Индекс S&P 500 вновь обновил исторический максимум. Падение рынков на предыдущей неделе так и осталось лишь недоразумением и на этой неделе S&P 500 занялся привычным делом – обновлять исторические максимумы. При этом рост рынков был равномерным по всем основным секторам.

Российский рынок вырос на 1%, уступив глобальным площадкам. На фоне укрепившегося рубля российский индекс уступил в росте мировым рынкам. Ключевой новостью стало введение 15%-й экспортной пошлины на сталь и ряд цветных металлов (никель, алюминий и медь) с 1 августа и до конца 2021 года, что негативно отразилось на котировках российских металлургов.

Также отметим доклад ЦБ РФ по регулированию банковских экосистем, что неоднозначно было встречено инвесторами. Предварительные параметры регулирования могут быть чувствительны для ВТБ, но при этом не сильно затронут экосистемы Сбербанка и TCS Group на текущей стадии развития. Последний даже смог значительно прибавить в стоимости на прошлой неделе после проведенного Дня Инвестора, посвященного МСБ-бизнесу группы.

Нефть прибавила еще 4%, достигнув максимума с 2018 года. Несмотря на начавшуюся третью волную пандемии в некоторых странах, нефтяной рынок торгуется на ожиданиях дальнейшего восстановления спроса. Стоит отметить скорую встречу ОПЕК+ 1 июля, от которой ожидают анонсов роста добычи еще на 25—500 тыс бар. в сутки.

Еженедельная статистика в США была нейтральной: запасы нефти в стране сократились на 7,6 млн бар. (ожидали падение на 4,1 млн бар.), добыча снизилась на 100 тыс бар. в сутки до 11,1 млн бар. в сутки, а количество вышек снизилось на 1 до 372 единиц.

Инструменты с фиксированной доходностью

Евробонды показали умеренное снижение цен на фоне прироста ставок US Treasuries 10Y на 8 б.п. После заседания FOMC рынок переоценивает шансы более раннего сворачивания программы монетарного стимулирования ФРС и повышения процентной ставки. «Техническое» снижение безрисковых ставок из-за закрытия коротких позиций по UST весьма быстро закончилось, и 10-летний бенчмарк вернулся к отметке 1,50%, а ставка UST 5Y и вовсе достигла локальных максимумов конца 1-го квартала 2021г.

Риторика представителей Федрезерва на прошедшей неделе была весьма противоречивой: одни акцентировали внимание на временном характере ускорения инфляции (что является рыночным консенсусом) и сохранении смягченной политики, другие выступали за сокращение объемов выкупа активов в ближайшие месяцы и повышение ставки в 2022г.

В базовом сценарии мы считаем, что ставки UST имеют ограниченный потенциал для снижения, ожидая их нормализации в перспективе 2021-22гг (для UST 10Y уровень 2%+).

Лучше широкого рынка выглядели евробонды Ford Motor-25 (+0,5%), perpetuals UBS 5 (+0,3%), Marfrig-29 (+0,2%). В аутсайдерах оказались PEMEX-28 (-0,9%), а также Eurotorg-25 (-2,9%) и суверенный долг Belarus-31 (-5,2%) после введения ЕС секторальных санкций в отношении Белоруссии.

МинФин снизил объем размещения ОФЗ, но предоставил приемлемую премию ко вторичному рынку. После анонсирования размещаемых 2-х новых выпусков (8 и 20-летние ОФЗ) цены на вторичном рынке снижались в пределах 0,5%. Однако МинФин не стал «гнаться» за объемом любой ценой и ограничился премией в 6-8 б.п., разместив всего 27 млрд руб.

В результате сегмент ОФЗ на среднем/длинном участках кривой закрылся в положительной зоне +0,1-0,2% по итогам недели.

Цены корпоративных рублевых облигаций почти не изменились. В отсутствии значимых факторов цены рублевых облигаций в целом остались на прежнем уровне при умеренной торговой активности (в сегменте гос.долга оборот составил ~60% от среднедневного за месяц). Вслед за Центробанками крупнейших развивающихся стран на прошлой неделе ЦБ Мексики повысил процентную ставку на 25 б.п. до 4,25%.

Первое повышение в 2021 вызвано растущими инфляционными ожиданиями. При этом 10-летний выпуск локального гос.долга Мексики выглядел хуже остальных географий на ~15 б.п. Инфляционный фактор по-прежнему остается в фокусе инвесторов, поскольку неожиданное ускорение роста потребительских цен в 2021г негативно сказывается на ценовой динамике облигаций при переоценке рынком ужесточения монетарной политики Центробанков, в т.ч. и ЦБ РФ.

В этих условиях наиболее «защищенным» участком кривой доходностей является короткий, поскольку он уже во многом учитывает дальнейшее повышение ключевой ставки ЦБ РФ с текущего уровня 5,5%, а 2-3-летние ОФЗ торгуются под 6,6-6,8%.

В связи с этим мы концентрируем покупки облигаций в корпоративном сегменте с доходностью ~8% с дюрацией не более 2,5 лет, продолжая мониторинг инфляции, которая 2-ю неделю подряд остается +0,1%.

Комментарий по глобальному рынку акций

На прошлой неделе рынки акций достаточно бодро отыграли падение предыдущей недели и ведущие мировые индексы обновили исторические максимумы. При этом рост рынков был равномерным по всем основным секторам.

Несмотря на это мы можем все чаще видеть предупреждения относительно нового штамма коронавируса под именем «дельта». В Великобритании, несмотря на высокие показатели вакцинации, уже можно говорить о распространении третьей волны эпидемии. Израиль, ещё один лидер программы вакцинации, возвращает некоторые ограничительные меры (например, маски).

Также известно, что в США на дельта вариант приходится уже более 20% случаев заражения, а учитывая темпы роста (удвоение каждые 2 недели) можно предположить, что «дельта» уже к середине июля станет главным штаммом в США.

Все это говорит о почти неминуемой вспышке заболевания в США в июле-августе, даже несмотря на масштабную вакцинацию. Что в таком случае будет с рынками?

Для начала отметим, что эта новая «дельта волна» всё же будет не такой сильной, как предыдущая. В США вакцинировалось примерно 50% населения, и большая часть из них получила вакцину весной, т.е. иммунитет у них достаточно сильный. К тому же даже в Великобритании число смертей остается очень низким, несмотря на рост числа заражений. Так что новых локдаунов мы не увидим.

Однако, реакция рынков все же будет негативной. Во-первых, новую вспышку в США никто не ждет. Главные дебаты сейчас ведутся вокруг скорости восстановления, уровне инфляции и т.д., но уж точно не по поводу продолжительности новой волны. Во-вторых, новая волна может прийтись прямо на разгар сезона отчетностей, что скажется на уверенности топменеджмента относительно восстановления бизнеса. Так что вместе с хорошими результатами за II квартал мы можем не увидеть повышение прогнозов на оставшуюся половину года.

Главными бенефициарами новой волны будут все те же: онлайн сервисы и электронная коммерция. В аутсайдерах мы тоже увидим в основном привычные имена, но падение акций даже близко не будет таким сильным, как год назад.

Из-за эффективности вакцин, инвесторы будут воспринимать эту волну как временную, а индексы широкого рынка с большой долей IT (например, S&P 500) скорее всего если и скорректируются, то не сильно. Ну а в циклических активах коррекция даст хорошую возможность подобрать некоторые интересные стоимостные акции.

Подробности читайте в очередном выпуске еженедельной аналитики от УК «Система Капитал», Global Equities Weekly за 28 июня 2021 года.