События и комментарии 19 — 25 июня 2021 года (УК «Открытие»)

Глобальные рынки акций

Индекс S&P 500 вырос на 2,74% по итогам прошедшей недели и завершил торги в районе отметки 4 280 пунктов – на новом историческом максимуме.

Прошедшая неделя стала для рынка США периодом восстановления после некоторого ужесточения риторики ФРС неделей ранее. Глава регулятора Джером Пауэлл вновь сообщил о временности инфляционного давления и заверил инвесторов в том, что ФРС не стремится к превентивному повышению ставок.

Помимо этого, Джо Байден достиг договоренности между демократами и республиканцами в Сенате относительно инфраструктурного законопроекта. Рынки позитивно отреагировали на произошедшее и установили новые рекорды.

Индекс PMI сектора услуг США составил в июне 64,8 пункта по сравнению с 70,4 пункта месяцем ранее. Несмотря на снижение, индекс остался в положительной зоне, выше пороговой отметки в 50 пунктов. Это указывает на расширение деловой активности в сфере услуг страны, только более медленное, чем в мае. В то же время промышленной индекс достиг своих рекордных 62,6 пункта по сравнению с 62,1 пункта месяцем ранее.

Рост деловой активности в Еврозоне ускорился в июне, поскольку снятие ограничительных мер и высвобождение спроса вызвали бум в доминирующей для блока сфере услуг. Сводный индекс менеджеров по закупкам возрос с 57,1 пункта в мае до 59,2 пункта, производственный индекс составил 63,1 пункта, индекс для сферы услуг оказался на уровне 58 пунктов.

Дальнейшее движение рынка в ближайшие месяцы будет в первую очередь зависеть от успехов вакцинации, скорости восстановления экономики и корпоративных результатов, способности властей развитых стран претворять в жизнь уже принятые и планируемые меры поддержки экономик и финансовых рынков.

Мы считаем, что ситуация с коронавирусом продолжит приходить в норму, а меры монетарного и фискального стимулирования со стороны мировых правительств поддержат котировки рискованных активов.

Российский рынок акций

Индекс Мосбиржи по итогам прошедшей недели вырос на 0,76%, завершив торги в районе отметки 3 830 пунктов.

Российский рынок рос на общей волне оптимизма – инвесторы по всему миру позитивно восприняли заявления руководства ФРС о том, что в ближайшее время повышений ставки не ожидается. Кроме этого, после встречи Владимира Путина и Джо Байдена, состоявшейся неделей ранее, стали обсуждаться возможности сближения ЕС с Россией.

По крайней мере, с такой инициативой выступили Ангела Меркель и Эммануэль Макрон. Сообщалось также, что рассматривается вопрос о саммите Россия — ЕС. Его проведение может способствовать снижению геополитических рисков в восприятии инвесторов и поддержать котировки российских активов.

Из негативных новостей отметим принятое решение об увеличении налогообложения металлургического сектора, которое привело к снижению котировок эмитентов этой отрасли. Мы превентивно снижали вес соответствующих бумаг в своих портфелях и теперь будем оценивать отношение ожидаемого влияния принятых мер на финансовые результаты и возможное дальнейшее снижение котировок для принятия инвестиционных решений.

Глобальные опасения роста инфляции в меньшей мере негативно влияют на российский рынок акций, так как весомая часть отечественных «голубых фишек» – компании сырьевого сектора, для продукции которых складывается отличная рыночная конъюнктура. В то же время на второй (или пятый) план отходят опасения геополитических и санкционных рисков.

Мы полагаем, что в 2021 году участники рынка продолжат позитивно оценивать прекрасную фундаментальную историю российских ценных бумаг – снижение ставок дисконтирования, возврат финансовых результатов на траекторию долгосрочного роста, сохраняющуюся низкую оценку по финансовым мультипликаторам.

Глобальные рынки облигаций

Глобальные рынки облигаций двигались разнонаправленно. EMB ETF (суверенные облигации развивающихся рынков, номинированные в долларах США) показал легкое снижение – на 0,12%, котировка на закрытие пятницы $112,13. Более короткий HYG ETF (высокодоходные бумаги американских компаний, в основном нефтяного сектора) вырос на новых максимумах, достигнутых в нефти, до $87,93, рост составил 0,57%.

Неделя проходила под знаком коррекции после блистательного снижения доходностей в июне. В длинной тридцатилетней бумаге мы вернулись на уровни двухнедельной давности, что технически дает основания предполагать, что движение прошлой недели было вызвано закрытием коротких позиций в американских гособлигациях.

Настроения risk-on вернулись на рынки, и на фоне роста фондовых индексов рынок долларовых облигаций остается в тени. CDS (кредитно-дефолтные свопы, стоимость риска) на Россию и многие другие развивающиеся страны снизились, отражая общий позитив.

Мы повторим наши тезисы из прошлого обзора, снабдив их небольшими комментариями. Мы говорили о так называемом «уплощении» кривой доходности. Это разница (спред) в доходностях между долгосрочными и краткосрочными бумагами. Можно выбирать разные сроки для мониторинга этого спреда.

Самым популярным, пожалуй, является спред между доходностями двухлетних и десятилетних бумаг. За ним следят рынки – и это важно, поскольку можно спрогнозировать действия рыночной «толпы», исходя из этого параметра. На максимуме просадки по десятилетним бумагам такая разность (2Y10Y) составила почти 150 базисных пунктов. На минимуме прошлой недели эта величина сжалась до менее чем 120 базисных пунктов (сейчас 126). Внутри цикла повышения ставок обычно такой спред доходит до нуля.

Поскольку десятилетняя бумага нашла хорошую поддержку на уровне дивидендной доходности индекса S&P500 (1,53%), вероятно, остаток спреда будет «съедаться» встречным движением доходностей двух- и десятилетней облигаций, а не сдвигом кривой вверх с разными скоростями. То есть разумным будет немного удлинять портфель бондов за счет среднего участка кривой доходностей (4-7 летние бумаги).

В среднесрочной перспективе для глобальных рынков облигаций мы продолжаем подчеркивать неоднократные заявления ФРС США о том, что ставка сохранится на нулевом уровне как минимум до конца 2022 года. Таким образом, ставки по депозитам скорее всего останутся на текущих низких значениях в течение ближайших двух лет или даже снизятся. Соответственно, возрастает премия за срочность, то есть привлекательность среднесрочных облигаций.

Российский рынок облигаций

По итогам недели индекс полного дохода ОФЗ RGBITR вырос еще на 0,12%, значение на закрытие пятницы составило 606,16 пункта. Индекс полного дохода корпоративных бумаг RUCBITR (чёрные свечки на графике) скорректировался, отыграв падения двух последних недель – рост составил 0,17%, значение на закрытие недели – 456,62 пункта.

Рынок продолжил переход в летний режим – даже жесткие заявления монетарных властей не сильно влияют на котировки. Из событий недели отметим размещение первых «санкционных» ОФЗ, бумаг, приобретение которых запрещено американским инвесторам. Аукцион прошел в штатном режиме, не было ни ажиотажа, ни апатии, что идет в ногу с нашей гипотезой о сравнительно скромном влиянии новых санкций на российский долговой рынок.

Инфляция прочно закрепилась на выше знаковой величины 6% год-к-году, так что скорее всего на ближайшем заседании ЦБ ставка будет повышена до 6%. Однако, как это часто случается, рынок уже начал заглядывать «за угол» – то есть адаптироваться к будущему снижению ставки, которое неминуемо последует после обуздания текущей инфляции.

Напомним, что облигации имеют значительный плюс, которым не обладают ни акции, ни товарные активы – доходность к погашению купленной бумаги будет в любом случае реализована. Более того, при росте доходностей приходящие купоны реинвестируются под более высокую ставку, что еще повышает прибыльность вложений.

Текущие низкие цены создают прекрасные возможности для входа в рынок. Несмотря на то, что некоторая волатильность может смущать консервативных инвесторов в облигации, необходимо четко понимать – вместе с падением цен увеличивается будущая доходность ваших облигационных вложений. И это не радужные мечты, как в случае с рынком акций, а математический факт.

Значимые сделки по портфелям:

В части акций:

• В портфелях российских акций мы сокращали позиции в акциях Северстали и НЛМК; увеличивали позиции в акциях Яндекса.
• В портфеле фонда «Открытие – Глобальные инвестиции» мы покупали акции Twitter, Micron, Interactive Brokers, Alibaba, а также акции биржевого фонда iShares MSCI Emerging Markets ETF.
• В портфеле фонда «Открытие – Лидеры инноваций» мы покупали акции Match, Interactive Brokers, Alibaba и Qualcomm.

В части облигаций:

• В фонде «Открытие-Облигации» мы приобрели облигации Атомэнергопрома с доходностью выше 7,5% к погашению через 5 лет.
• В фонде «Открытие – Еврооблигации» и в портфеле стратегии ДУ «Еврооблигации» мы не совершали сделок.

Полный текст обзора на сайте УК «Открытие».