Еженедельный обзор рынков от УК «Система Капитал» (19 – 26.01.2024г.)

АКЦИИ

• Американские индексы вновь выросли по итогам недели. Сохранение устойчивости экономического роста при замедляющейся инфляции поддерживает спрос на риск.
• Российский рынок продолжает двигаться в боковике. Инвесторы были не слишком активными в преддверии февральского заседания ЦБ РФ, 13го пакета санкций от ЕС и потенциальных новых мер от Минфина. В корпоративном мире отмечаем ряд операционных результатов и смену собственников Polymetal.
• Китайские площадки «отжались» от дна. Власти частично оправдали оптимистичные ожидания инвесторов и анонсировали ряд мер для поддержки рынка. Однако если некоторые инициативы уже были приняты, то часть все еще в стадии обсуждения. В этом плане «развязка» еще далеко, а определяющее значение будет иметь ближайшая макроэкономическая статистика.

ОБЛИГАЦИИ

• Ставки UST почти не изменились вдоль кривой. Рыночная оценка траектории ставки ФРС слабо изменилась по мере публикации макропоказателей США, соответствующих прогнозам. На предстоящем заседании FOMC ставка, скорее всего, останется на текущем уровне 5,5%, а риторика взвешенной.
• Доходности ОФЗ стабилизировались. Недельная инфляция в РФ замедлилась с 0,13 до 0,07%. Текущая инфляционная картина, с одной стороны, остается благоприятной для смягчения риторики ЦБ. Однако регулятор, вероятно, уделит особое внимание данным за январь о размере дефицита бюджета и динамике кредитной активности. Инфляционные ожидания населения снизились с 14,2% до 12,7%, но остаются повышенными.

ВАЛЮТЫ

• Рубль потерял около 2% к ключевым валютам, а индекс доллара смог немного прибавить на фоне очень сильных макроданных в США. По мере окончания налогового периода в январе рубль вновь перешел к умеренной коррекции. Также негатива отечественной валюте добавила новость о готовящемся очередном пакете санкций от ЕС. Индекс доллара США в свою очередь смог еще прибавить благодаря вышедшей статистики по росту ВВП в 4К23, которая оказалась сильно выше ожиданий консенсуса. Одним из немногих устоявших перед американской валютой был китайский юань, который также показал впечатляющую динамику на фоне ряда мер поддержки экономики, которые были анонсированы властями Поднебесной. Также отметим умеренное укрепления бразильского реала и южноафриканского ранда в связи с позитивным движением цен на железную руду и драгоценные металлы.

ТОВАРНЫЙ РЫНОК

• Долгожданная коррекция в ценах на уран, рост котировок промышленных металлов и энергоносителей. Уран к облегчению многих операторов АЭС потерял 5% за неделю без особых новостей, но все еще остался торговаться у рекордных значений. Обнадеживающую динамику показали многие промышленные металлы во главе с железной рудой, которая прибавила 5% на китайских площадках благодаря улучшению ожиданий по экономике Поднебесной. В свою очередь ухудшающаяся обстановка на Ближнем Востоке и в Красном море помогла нефтяным ценам вернуться к росту, а цены на газ, напротив, продолжили стагнировать по всему миру.

Глобальные рынки акций и сырья

• Американские индексы акций выросли по итогам недели. Рост реального ВВП США в четвертом квартале превысил ожидания большинства экономистов (3,3% кв/кв SAAR против консенсуса 2%), а предпочитаемый ФРС индекс ценовой динамики PCE в декабре вырос на уровне прогнозов (приемлемые для ФРС +0,2% м/м). Такая динамика создает благоприятную для рисковых активов среду, так как инвесторы ожидают, что экономический рост пока продолжится, а процентные ставки могут начать снижаться вместе с инфляцией. Среди громких отчетностей выделим слабые результаты и прогноз Tesla: рост продаж Model 3/Y замедляется, а бюджетная модель Tesla, которая могла бы стать следующим драйвером увеличения объёмов, не появится на рынке до середины 2025, на фоне чего менеджмент ожидает более медленного роста автобизнеса в 2024. Также отмечаем отчетность Netflix, ставшего лидером по недельной ценовой динамике акций: квартальный прирост числа подписчиков значительно превысил ожидания, став максимальным в истории для 4го квартала, а прогноз по операционной рентабельности на 2024 год был улучшен. Среди аутсайдеров недели акции Archer Daniels Midland: производитель продуктов питания сообщил о переносе сроков публикации отчетности и связанной с расследованием практик бухгалтерского учета отправке финансового директора в административный отпуск.
• Российский рынок в очередной раз закрыл неделю в нейтральной зоне. При этом рубль потерял к доллару почти 2%. Главными новостями прошлой недели стали потенциальное повышение НДПИ на уголь, что обсуждается в Минфине, а также новый 13-й готовящийся пакет санкций ЕС, который должен быть принят к 24 февраля. Из других событий выделим сильные операционные результаты у Whoosh, Henderson, Юнипро и X5 и нейтральные у ММК за 4К23, а также продажу доли группы ICT в Polymetal в размере 23,9% акций в пользу консорциуму инвесторов, куда, в частности, входит суверенный фонд Омана Mars Development and Investment Fund. Кроме того, стоит сказать о продаже МТС своей армянской дочерней структуры кипрской Fedilco Group Ltd и пожаре на перерабатывающем заводе НОВАТЭКа в Усть-Луге, ремонт которого может занять до двух месяцев.
• Гонконг вырос на 4% за неделю, Шанхай – на 3%. Судя по всему, китайские власти проделали работу над ошибками и ввели или рассматривают в моменте целый ряд мер для поддержки рынка. Во-первых, «шорты» были запрещены фактически всем участникам рынка, во-вторых, председатель Народного Банка Китая заявил, что разрешит банкам высвободить резервы на 141 млрд долл для поддержки рынка и ликвидности, в-третьих, регулятор может уже в ближайшее время принудить государственные компании купить локальные акции на средства, хранящиеся на зарубежных счетах (примерно 282 млрд долл), наконец, изучается возможность установить руководителям государственных корпораций специальный KPI, отражающий динамику роста рыночной капитализацию. На этом фоне даже постановление суда в Гонконге по банкротству крупнейшего застройщика Evergrande «утонуло» в потоке позитива. В итоге лучшую динамику на гонконгской бирже показали как раз застройщики, прибавив в среднем 10-20% за неделю, а аутсайдерами оказались дочерние структуры холдинга WuXi, а именно WuXi AppTec и WuXi Biologics, которые с начала года, напротив, показывали опережающую динамику.
• Нефть прибавила 6% за неделю на фоне усиления геополитической напряженности. Удары беспилотников по американской базе в Сирии ровно как нападение йеменских хуситов на танкер Trafigura, который перевозил российские нефтепродукты, создали все необходимые условия для резкого скачка цен на «черное золото». Добавило бычьего импульса временное, но сильное сокращение добычи сразу на 700 тыс бар. в сутки в Северной Дакоте, третьим в США штате по объему добычи нефти, из-за резкого похолодания. Еженедельная статистика в США была позитивной: запасы нефти снизились на 9,2 млн бар. (ожидали падения на 2,2 млн бар.), добыча сократилась сразу на 1 до 12,3 млн бар. в сутки из-за прихода арктического циклона в Северную Дакоту, а количество вышек увеличилось на 2 до 499.

Инструменты с фиксированной доходностью

• Ставки UST почти не изменились вдоль кривой. Опубликованные макропоказатели в США в целом соответствовали прогнозам. Показатель инфляции PCE, на который ориентируется ФРС при принятии решений по ставке, в декабре составил 0,2% м/м как и ожидалось, а в годовом сопоставлении остался на уровне 2,6%. Темп роста ВВП США в 4-м квартале замедлился с 4,9 до 3,3% в пересчете на годовые, но при этом оказался выше консенсуса в 2,0%. В течение недели ставки UST 2-10Y слабо варьировались в диапазоне 4,1-4,3%, в частности, в преддверии заседания FOMC на этой неделе.

Рыночные ожидания по траектории процентной ставки Федрезерва остались примерно на уровне предыдущей недели, наиболее вероятно ее понижение на 25 б.п. в мае до 5,25%, тогда как ранее рынок учитывал его в марте. При наличии очага геополитической напряженности на Ближнем Востоке, что привело к росту цен на нефть выше $80/барр., и стабильном состоянии экономики мы полагаем, что риторика регулятора сохранится взвешенной. Вероятно, в отсутствие выраженных дезинфляционных рисков ФРС продолжит придерживаться «страховочной» позиции еще некоторое время, чтобы убедиться в устойчивости тренда снижения инфляции.

• Доходности ОФЗ стабилизировались. Недельная инфляция в РФ замедлилась с 0,13% до 0,07%. На прошлой неделе результативная серия аукционов МинФина по размещению длинных ОФЗ продолжилась. Хотя объем привлечения был ниже предыдущей величины на ~35 млрд руб., размещение гос. бумаг оказалось на приличном уровне в 62,7 млрд руб. при высоком спросе в 101,2 млрд руб., а премия ко вторичному рынку осталась умеренной в 5 б.п. Отметим, что реакция рынка оказалась более сдержанной, чем неделей ранее, а доходности ОФЗ в целом стабилизировались.

Недельная инфляция снова оказалась ниже прогнозов и около минимального уровня за этот период предыдущих лет, что, в частности, сопровождалось замедлением потребительского спроса. Темп роста потребительских цен замедлился с 0,13% до 0,07%, в годовом сопоставлении инфляция сохраняется на уровне 7,4%. Стабильные компоненты также замедлились (с 0,16% до 0,08%), что соответствует 4%-му таргету ЦБ в годовых. Инфляционные ожидания населения снизились в январе с 14,2% до 12,7%, но по-прежнему остаются повышенными, оценка наблюдаемой инфляции понизилась незначительно с 17% до 16,3%. С начала года инфляция остается ниже средней величины за 3 недели в предыдущие 5 лет на 0,3%, что позволяет говорить, что текущее изменение CPI не вызывает какихлибо опасений относительно реализации проинфляционных рисков. В противовес отметим продолжающийся рост ценовых ожиданий предприятий, которые существенно превышают значения 2017-2019, когда инфляция находилась вблизи цели ЦБ. По совокупности факторов мы считаем преждевременным ожидать смягчения сигнала регулятора. На наш взгляд, перед февральским заседанием ЦБ следует дождаться данных за январь о размере дефицита бюджета и динамике кредитной активности.

Макроэкономическая статистика

• Статистика на прошедшей неделе была позитивной. Из ключевого отмечаем очень сильный рост ВВП США в 4К23, что заметно превысило ожидания рынка и более чем компенсировало слабые данные по рынку труда. Также из важного выделяем сохранение ключевой ставки со стороны ЦБ Японии и ЕЦБ. В первой также бросаются в глаза неожиданно хорошие цифры по торговому балансу, а в ЕС – слабые данные PMI. Переходя к развивающимся странам, в первую очередь стоит сказать о сохранении ключевой ставки в ЮАР. Кроме того, отмечаем позитивные данные по инфляции в России и ЮАР, а также сильный торговый баланс в Мексике.
• Эта неделя будет гораздо более насыщенной. В развитых странах из самого главного обращаем внимание на ожидаемые решения по ключевой ставке в США и Великобритании, а также данные по росту ВВП в ЕС и Германии. Помимо этого, отмечаем данные по рынку труда, динамике розничных продаж и инфляции в США, Японии, Германии и ЕС. В развивающихся странах главными событиями мы можем назвать публикацию PMI в Китае, решение по ключевой ставке в Бразилии, а также данные по росту ВВП в Индонезии, Мексике и Саудовской Аравии за 4К23. Также среди развивающихся рынков стоит следить за статистикой по инфляции в Бразилии и Индонезии, торговым балансом в ЮАР и Саудовской Аравии и уровнем промышленного производства в России.
• Что есть что в статистике. Trade Balance – внешний торговый баланс страны. Считается как разница между экспортом и импортом товаров. В отрыве от других макроэкономических показателей интерпретация может сильно отличаться. Например, две крупнейшие экономики мира занимают противоположные полюса. В Китае самый профицитный в мире баланс, а в США самый дефицитный. Из этого можно сделать вывод, что Китай более важен для мировой экономики, так как его товары пользуются большим спросом. Но это довольно однобокий взгляд, так как на потреблении США держится экономика тех стран, кто экспортирует туда товары.

Подробности читайте в очередном выпуске еженедельной аналитики от УК «Система Капитал».