Еженедельный обзор рынков от УК «Система Капитал» (06.10 – 13.10.2023г.)

АКЦИИ

• Американские индексы завершили неделю без единой динамики. Индекс S&P 500 показал небольшой рост, в то время как NASDAQ снизился на опасениях возможного расширения конфликта на Ближнем Востоке и росте цен на нефть.
• Российский рынок прибавил 1,5%, двигаясь за нефтью. Из главного – анонс обязательной продажи валютной выручки избранными экспортерами и сильный дебют Группы Астра в пятницу.
• Китайские индексы двигались разнонаправленное. Рынок ждет вливания в акции со стороны государственных компаний и фондов, а тем временем нерезиденты продолжают активно закрывать позиции.

ОБЛИГАЦИИ

• Ставки UST снизились в пределах 15 б.п. на фоне конфликта на Ближнем Востоке. Из-за военного конфликта наблюдалось увеличение спроса инвесторов на защитные активы. Данные по базовой инфляции в США за сентябрь указали на сохранение инфляции на повышенном уровне 4,1% г/г и 0,3% м/м.
• ОФЗ восстановились в цене на 0,5%. Рынок ожидает некоторое смягчение градуса жесткости ДКП ЦБ РФ на фоне мер по укреплению курса рубля. МинФин провел успешный аукцион по размещению 9- летних классических ОФЗ: объем привлечения составил солидные 50,2 млрд руб., премия ко вторичному рынку отсутствовала.

ВАЛЮТЫ

• Рубль активно возвращает потерянные позиции. После анонса обязательной продажи валютной выручки избранными экспортерами рубль сильно укрепился, хотя в понедельник этот тренд замедлился. В других валютных парах отмечаем ослабление израильского шекеля из-за ухудшения геополитики и укрепление южноафриканского рэнда и бразильского реала на фоне роста цен на энергоносители и металлы.

ТОВАРНЫЙ РЫНОК

• Энергоносители и драгоценные металлы продолжают рост на фоне нестабильности на Ближнем Востоке. С другой стороны, промышленные металлы вернулись к умеренному падению, отыгрывая слабость китайского рынка и тренд по ужесточению монетарной политики в развитых странах.

СПЕЦИАЛЬНАЯ ТЕМА

Ситуация на Ближнем Востоке и рынок природного газа. События в регионе существенно влияют на энергетические рынки. Биржевая цена на газ TTF на континентальной бирже ICE выросла более, чем на 40% с начала активных действий (7е октября) и превысила 600 долл за тыс. куб. метров. Мы решили разобраться, чем палестино-израильского конфликт грозит мировому рынку «голубого топлива» и СПГ.

Глобальные рынки акций и сырья

• Американские индексы разнонаправленно завершили неделю. Рост цен на нефть на фоне рисков расширения конфликта на Ближнем Востоке оказал давление на индекс NASDAQ, в то время как S&P 500 сумел завершить неделю в положительной зоне. Динамику лучше рынка ожидаемо показали акции нефтегазового сектора. В лидерах роста за неделю помимо бумаг нефтедобывающих компаний акции Northrop Grumman: в выпущенном на неделе отчете UBS по сектору ВПК только бумаги этой компании заслужили рекомендацию «покупать». В аутсайдерах акции DaVita: бумаги компании, которая предоставляет услуги почечного диализа, снизились после того, как назначаемый при диабете второго типа GLP-1 препарат Novo Nordisk в клинических испытаниях продемонстрировал эффективность в замедлении прогрессирования почечных заболеваний у пациентов с диабетом.
• Российский рынок прибавил 1,5%, следуя за нефтяными котировками. Главными новостями недели стала анонсированная обязательная продажа большей части валютной выручки 43 российскими экспортерами в течение 6 месяцев, что помогло рублю прибавить более 3% к ключевым валютам только на анонсе данной меры. Из других громких событий выделим прошедшее IPO Астра в пятницу, новую программу Магнита по выкупу акций у нерезидентов в размере 7,9% от акционерного капитала, завершение сделки по продаже российского бизнеса VEON менеджменту и вероятный скорый делистинг его акций с Московской биржи, а также редомициляцию Fix Price в Казахстан и начало торгов его акциями на бирже Астаны с 17го октября. Кроме того, отметим повышение цен на электроэнергию ИнтерРАО для Китая на 7%, сильную отчетности Сбера по РПБУ за 9М23, хорошие данные по авиаперевозкам Аэрофлота за сентябрь, а также солидные операционные результаты у Эталона и нейтральные у НОВАТЭКа за 3К23.
• Шанхайская биржа в небольшом минусе после длинных праздников, Гонконг отыграл часть потерь после коррекции. По некоторым данным, активные покупки акций со стороны связанных с государством компаний и фондов существенно поддерживает рынок. Согласно Goldman Sachs, в августе последние вложились в акции на 12,3 млрд долл, что во многом компенсировало уход нерезидентов. А если тенденция продолжился, то это, по оценкам инвестиционного банка, позволит китайскому рынку, который показывает с начала года двухзначное падение, закрыть этот год даже в небольшом плюсе. В аутсайдерах был JD.com, по которому прошел целый ряд понижений целевой цены со стороны инвестдомов, а также крупный производитель алюминия China Hongqiao, который также сильно страдает изза кризиса на рынке недвижимости. В лидеры вырвался производитель микроэлектроники Sunny Optical Technology после отчета TF International, в котором говорится о том, что основные проблемы компания уже преодолела, а в дальнейшем ожидается активный рост.
• Нефть прибавила более 7% на фоне геополитической напряженности. Ситуация на Ближнем Востоке продолжает поддерживать повышательный тренд. На неделе вышли отчеты сразу от трех ключевых организаций на энергетическом рынке. Во-первых, Минэнерго США выпустило краткосрочный прогноз: организация повысила оценку Brent в 2024 с 88 до 95 долл за бар. и изменила прогноз добычи в США с 12,8 и 13,2 до 12,9 и 13,1 млн бар. в сутки в 2023 и 2024 соответственно. Во-вторых, вышел отчет ОПЕК: картель увеличил производство на 0,3 до 27,8 млн бар. в сутки за счет Нигерии и Саудовской Аравии. В-третьих, МЭА незначительно повысило оценку спроса на нефть в 2023, но снизило свои ожидания по увеличению ее потребления в 2024 с 994 до 880 тыс бар. в сутки. Еженедельная статистика в США была нейтральной: запасы нефти повысились на 10,2 млн бар. (ожидали сокращение на 2,2 млн бар.), добыча увеличилась на 0,3 до 13,2 млн бар. в сутки, а количество вышек выросло на 4 до 501 единиц.

Инструменты с фиксированной доходностью

• Ставки UST снизились в пределах 15 б.п. на фоне конфликта на Ближнем Востоке. После роста ставок UST в пределах 80 б.п. с начала сентября на ожиданиях сохранения более жесткого курса ФРС на прошлой неделе из-за военного конфликта на Ближнем Востоке наблюдалось увеличение спроса на защитные активы. В настоящий момент рынок считает маловероятным расширение масштабов конфликта и вовлечение прямо или косвенно третьих стран, при этом растущие нефтяные котировки создают дополнительный прирост цен потребителей CPI. Опубликованные данные по базовой инфляции в США за сентябрь указали на сохранение инфляции на повышенном уровне 4,1% г/г и 0,3% м/м. По итогам волатильной недели ставки UST несколько снизились на 5-15 б.п. до 4,6-5,0% на участке 2-10 лет, мы полагаем, что потенциал их снижения остается ограниченным и тактически будет определяться развитием геополитической ситуации.
• ОФЗ восстановились в цене на 0,5%. Рынок ожидает некоторое смягчение градуса жесткости ДКП ЦБ на фоне мер по укреплению курса рубля. На прошлой неделе произошел целый ряд событий, которые способствовали снижению доходностей на 10-25 б.п. после 3-х недельного их роста. Во-первых, риторика зам.преда ЦБ оказалась не столь «ястребиной» как можно было предполагать. Несмотря на возможное дополнительное ужесточение монетарной политики в 2024 в случае ускорения бюджетного импульса, заявления о прохождении пиковых темпов роста цен и уже предпринятых существенных мерах для сдерживания инфляции, на наш взгляд, позволяют говорить об ограниченном потенциале подъема ключевой ставки в текущем году. Во-вторых, МинФин провел успешный аукцион по размещению 9-летних ОФЗ. Объем привлечения составил солидные 50,2 млрд руб. при спросе 73,5 млрд руб. (максимальный объем на классический выпуск с этой весны), премия ко вторичному рынку отсутствовала по сравнению с 10-18 б.п. на аукционах в августе-сентябре. В-третьих, фактором улучшения риск-сентимента на рынке рублевых облигаций стало введение мер по стабилизации курса рубля, что привело к его укреплению на 3,2% к доллару. Согласно указу президента РФ в течение полугода избранные экспортеры обязаны продавать валютную выручку, объемы и сроки которой будут установлены правительством. В результате цены ОФЗ подросли на ~0,5%, доходности снизились до 12,2-12,5% на участке 2-10 лет. В перспективе ближайших заседаний ЦБ мы полагаем, что в условиях повышения инфляции темпами ~0,25% н/н в сентябре-начале октября (за месяц инфляция 0,87% м/м или 14,5% в годовом выражении с учетом корректировок на сезонность) и наличия проинфляционных рисков регулятор будет вынужден сохранить «перестраховочный» режим ДКП. В базовом сценарии мы прогнозируем шаг в 50-100 б.п. на заседании 27 октября, но нельзя исключать, что регулятор может принять более радикальные меры для сдерживания инфляции в 2024 уже сейчас, что будет означать вероятное приближение к пику ставки. Тактически мы по-прежнему фокусируемся на коротких выпусках с приемлемой кредитной премией, ОФЗ-флоатерах и размещаем свободные средства в РЕПО.

СПЕЦИАЛЬНАЯ ТЕМА: Ближний Восток и рынок природного газа

Ситуация на Ближнем Востоке заметно повлияла на энергетические рынки. Биржевая цена на газ TTF на континентальной бирже ICE выросла более, чем на 40% с начала активных действий (7е октября) и превысила 600 долл за тыс. куб. метров впервые с марта этого года. Мы решили разобраться, чем палестино-израильского конфликт грозит мировому рынку «голубого топлива» и СПГ. Отметим, что в самом Израиле добывается не так много энергоносителей: хотя он и входит в топ-15 производителей газа в мире, его доля составляет примерно 0,5% от общемирового производства. Выделим только ряд крупных месторождений газа (смотри в таблице), что позволяет стране самообеспечивать себя в этом сырье и немного направлять на экспорт в Египет и Иорданию. Так, мощности страны по добыче газа по состоянию на конец 2022 составляли 21,9 млрд куб. футов в год при ежегодном потребление в районе 11-13 млрд куб. футов. В этом плане анонсированная приостановка добычи на месторождении Тамар не должна серьезно повлиять на расстановку сил на мировом рынке газа.

Однако вся ситуация опасна, во-первых, реакцией других стран в регионе на происходящие события, а во-вторых, непосредственным их вовлечением в конфликт. Если последнее пока представляется маловероятным, то первое в целом уже оказывает влияние на рынок энергоносителей. Согласно некоторым неподтвержденным сообщениям, власти Катара готовы прекратить поставки СПГ на Запад, если бомбардировки Палестины будут продолжены. Отметим, что на сегодняшний день Катар является крупнейшим экспортером СПГ в мире с долей 22%, хотя и по общим экспортным мощностям страна уступает немного Австралии. В обычное время Европа, которая является основным потребителем катарского СПГ, могла бы заменить его поставками из других географий, но после сокращения экспорта газа из РФ на 2/3 и отказа от долгосрочных контрактов с Азербайджаном эта задача представляется крайне сложной в случае реализации данного риска. Из других стран, кто может серьезно повлиять на энергетический баланс Европы из-за конфликта, выделим также Оман (доля в мировом экспорте СПГ – 3%), Алжир (3%), Египет (2%) и ОАЭ (1,5%). Хотя стоит сказать, что текущий уровень заполненности европейских хранилищ газа на уровне 98% позволяет минимизировать влияние краткосрочных колебаний цен в моменте. Среди прямых бенефициаров в случае катарского запрета на экспорт СПГ выделяем американских экспортеров СПГ Shell, ExxonMobil и Cheniere Energy, а также норвежского газового гиганта Equinor. К косвенным бенефициарам, кто может выиграть от роста цен на СПГ в целом, причисляем российский НОВАТЭК и австралийские Woodside Energy Group, Santos и Origin Energy.

Макроэкономическая статистика

• Статистика на прошедшей неделе  была смешанной. В США уже традиционно сильная статистика по рынку труда компенсировала любой другой негатив, включая инфляцию выше ожиданий. В ЕС, Великобритании и Германии макроданные за прошедшую неделю можно назвать нейтральными и даже с небольшим уклоном в положительную сторону. А в Японии динамика промышленного производства откровенно разочаровала инвесторов. Переходя к развивающимся странам, в первую очередь отмечаем порцию сильной статистики из Китая, в особенности очень солидные цифры по торговому балансу. Также выделяем прекрасную статистику в Бразилии, Индии, Индонезии и Мексике, а вот в Саудовской Аравии и России макроданные были скорее негативными. В последней инфляция все еще обновляет локальные максимумы, что, вероятно, не оставляет никаких других опций ЦБ, кроме как продолжать жесткую монетарную политику.
• Эта неделя в части макроэкономической статистики будет тоже довольно насыщенная. Из ключевого выделяем еще один большой пул данных из Китая, главные среди которых явно будут темп роста ВВП за 3К23 и динамика розничных продаж за сентябрь. Также будем следить за данными по рынку труда и закладкой новых домов в США, уровнем безработицы и инфляцией в Великобритании и торговым балансом в Японии. В развивающихся странах, не считая Китая, главным событием этой недели станет решение по ключевой ставке в Индонезии. Помимо этого, будем ждать динамику розничных продаж в Мексике и Бразилии и показатели инфляции в России и ЮАР.
• Что есть что в статистике. FOMC Rate Decision – решение ФРС по ставке рефинансирования. Один из основных инструментов монетарной политики и регулирования экономики – возможность менять ставку. В классической теории для улучшения экономических показателей ставку максимально снижают, что способствует росту кредитования бизнеса и развитию экономики. Для сдерживания инфляции, наоборот, ставку следует повышать, чтобы изъять лишнюю ликвидность с рынка. Инструмент довольно инерционный и начинает действовать не сразу, поэтому правильно рассчитать тайминг и оптимальную ставку может быть проблематично.

Подробности читайте в очередном выпуске еженедельной аналитики от УК «Система Капитал».