Еженедельный обзор рынков от УК «Система Капитал» (15.04.2021 г.)

Еженедельный обзор рынков

Индекс S&P 500 вырос по итогам недели на 2,7% и установил новый исторический максимум в 4128 пунктов. Из-за продолжающегося роста случаев заражения в мире циклические сектора отстают от технологических вторую неделю подряд.

Российский рынок потерял 2% на фоне усиления санкционных настроений и падения нефтяных котировок. По мере эскалации обстановки в Донбассе российский рынок демонстрировал устойчивое падение, уступив в итоге глобальным площадкам около 4-5% в долларовом выражении.

Особенно сильно просели нефтегазовые компании, акции Сбербанка и почти весь потребительский сектор. Однако были и свои герои. Во-первых, Норникель, долго находящийся в аутсайдерах российского рынка, смог подрасти вопреки движению широкого рынка на новостях о дивидендах за 2П20 и новой программе выкупа акций на 2 млрд долл.

Смогли порадовать инвесторов также Система, показавшая сильную отчетность за 2020, и ПИК, который анонсировал дивиденд сразу за 2020 и 1К21. Из других новостей отметим предложение правительства по регулированию внутренних цен на металлы, день инвестора TCS Group, раскрытие планов по IPO AliExpress Russia в ближайшие 2 года и оценку активов девелопера Самолет.

Нефть потеряла 3% из-за роста экспорта Ирана и активизации бурения в США. Кроме того, отметим продолжающуюся консолидацию среди сланцевых компаний: на прошлой неделе Pioneer Natural Resources объявил о покупке DoublePoint Energy за 6,4 млрд долл, что сформировало крупнейшего производителя в Пермской бассейне.

Тем временем Минэнерго США выпустило очередной краткосрочный прогноз: организация чуть повысила оценку Brent с 58 и 59 до 61 и 60 долл за бар. в 2П21 и 2022 соответственно. Кроме того, организация также прогнозирует рост добычи нефти в США до 11,4 млн бар. в сутки к концу 2021 и до 11,9 млн бар. в сутки в 2022 (ранее эта цифра ожидалась на уровне 12 млн бар. в сутки).

Еженедельная статистика в США была нейтральной: запасы нефти в стране сократились на 3,5 млн бар. (ожидали падение на 1,6 млн бар.), добыча сократилась на 200 тыс бар. в сутки до 10,9 млн бар. в сутки, а количество вышек не изменилось и по-прежнему составляет 337 единиц.

Инструменты с фиксированной доходностью

Глобальные евробонды показали ценовой прирост порядка 0,5% при стабилизации ставок US Treasuries 10Y в диапазоне 1,6-1,7%. Возобновление притока средств инвесторов в облигационные фонды EM после замедления активности в марте, когда кривая доходностей UST сместилась вверх на 20-35 б.п., способствовало ценовому росту высокодоходных евробондов с локальных минимумов.

В текущем квартале планируемый объем чистых заимствований МинФином США составит $95 млрд, что в 3 раза ниже, чем в 1кв2021г, но в целом соответствует ежегодным низким объемам 2-го квартала, что должно несколько снизить давление на доходности казначейских облигаций.

Несмотря на сохраняющиеся узкие спреды евробондов к UST с начала года, спрос на доходность при избыточной ликвидности позволяет «защитить» инвесторов от значительных потерь даже в периоды роста безрисковых ставок.

На фоне возросших геополитических рисков российские суверенные евробонды показали ценовую динамику хуже широкого рынка за неделю, скорректировавшись на 0,3-0,6%. В лидерах роста попрежнему евробонды Бразилии, Мексики (+0,7%). HY-евробонды Турции (+0,9%) продолжают отыгрывать положительный импульс от сохранения жесткой монетарной политики ЦБ.

Из отдельных выпусков отметим прирост цены perpetuals Credit Suisse на 2,2% после объявления об оценке менее значительного убытка в связи с крахом фонда Archegos.

Рублевые облигации снизились в цене в пределах 1% при повышении геополитической риск-премии России. Обострение напряженности на востоке Украины было весьма негативно воспринято инвесторами, в особенности нерезидентами, а рост доходностей ОФЗ вдоль кривой составил порядка 20-25 б.п. Отток их средств в сегменте ОФЗ продолжился и на прошлой неделе, а торговые обороты заметно возросли.

На фоне стабилизации безрисковых ставок US Treasuries 10Y в диапазоне 1,6-1,7% доходности 10-летних выпусков гос.долга локальных рынков развивающихся стран снизились в среднем на 25 б.п. Таким образом, рынок оценивает прирост страновой риск-премии России в ~50 б.п.

МинФин РФ разместил ОФЗ на 92 млрд руб с премией 7-10 б.п. В условиях возросшей волатильности на долговом и валютном рынках спрос на аукционах МинФина исходил преимущественно со стороны локальных инвесторов, которые «потребовали» излишнюю премию ко вторичному рынку, что, на наш взгляд, выглядит справедливо.

Как и неделей ранее, на 5 крупнейших заявок пришлось ~70% от объема размещения. Фундаментально рублевые облигации стали привлекательнее из-за их ценового снижения за счет дополнительной премии МинФина.

Ценовая динамика на рынке рублевого долга будет в значительной степени определяться новостным потоком вокруг геополитической/санкционной тематики, в отсутствие которой сформировавшаяся премия и доходности облигаций сильно не изменятся.

Комментарий по глобальному рынку акций

Апрель пока что оправдывает статус самого успешного месяца для рынков акций. За последние 15 лет индекс S&P 500 только однажды не вырос в апреле (в 2012 году снизился на 0,75%), а в среднем по итогам этого месяца рынок акций прибавлял 3%. Естественно, что такой результат невозможен без совпадений, однако в относительной успешности апрелей есть и фундаментальное обоснование.

В последние годы мы видим тенденцию менеджмента публичных компаний давать консервативные прогнозы на год. Таким образом руководство не создает завышенных ожиданий и оставляет себе пространство для увеличения расходов в течение года. Однако уже после первого квартала становится понятно, что годовой прогноз слишком консервативный, и даже если менеджмент его не меняет, то это делают аналитики в начале сезона отчётностей.

Подобного мы ждем и в этот раз. США из-за массовой вакцинации проходят весну заметно лучше большинства Европейских стран и лучше, чем можно было ожидать в январе-феврале, когда менеджмент давал годовые прогнозы. В связи с этим мы ждем не только хороших финансовых результатов (что уже отражено в текущих ценах, учитывая мощный рост рынков), но и повышения годовых прогнозов.

Сезон отчетностей стартует уже на этой неделе, и первыми по традиции свои результаты представят компании финансового сектора, но перед этим во вторник выйдут данные по инфляции за март. Сейчас мы входим в период особенно высокого роста цен из-за эффекта низкой базы, ведь ровно год назад начался кризис.

Ожидается, что по итогам марта инфляция в США составит 2,5% (год-к-году), в апреле, вероятно, достигнет 3%, а в мае может уйти к отметке в 3,5%, что будет максимальным значением с сентября 2011 года. Мы считаем, что даже 4% в мае не будет большим сюрпризом. Однако затем темпы роста потребительских цен должны снизиться и вернутся к 2,5% осенью.

Если так и будет, то рост инфляции выпадет из списка главных рисков для рынка акций. Но если инфляция даже по итогам сентября будет держаться выше 3%, то инвесторы начнут сильно переживать, а на рынки вернется волатильность.

Подробности читайте в очередном выпуске еженедельной аналитики от УК «Система Капитал», Global Equities Weekly за 13 апреля 2021 года.