События и комментарии 30.05 — 05.06.2022 г. (УК «Открытие»)

Первая неделя июня выдалась на удивление спокойной. Настолько, что мы серьезно обсуждали, не
написать ли нам вводный текст про макроэкономические индикаторы в целом. Однако в конце концов
решили придерживаться формата и осветить те немногие события, которыми нас порадовала
прошлая неделя.
Основной рост на российском рынке которую уже неделю подряд приходится на рынок облигаций.
Причина тому одна и очень значительная — пока государство не начало заливать деньгами будущий
дефицит бюджета, главный фокус монетарных властей будет на помощь падающей экономике со
стороны денежно-кредитной политики. Если оставить в сторону канцелярит, ставку будут снижать
быстро и сильно, пока экономика наконец в полной мере не адаптируется к новым реалиям. Поскольку
давления со стороны счета капитала, то есть оттока «зависших» иностранных денег из страны, можно
в ближайшее время не опасаться, скорость снижения ограничена только воображением
представителей ЦБ РФ, а оно, как известно, рынок еще не подводило.
Возвращаясь к индикаторам экономической активности. Продажи автомобилей в апреле в России
рухнули почти в пять раз, было реализовано около 32 тысяч машин против более 150 тысяч годом
ранее. Даже по LADA результаты потрясают — падение на 78%! При таком потребительском
«оптимизме» ставку надо бы снижать до нуля.
Похоже, у Банка России такие же планы.

Российский рынок акций
За прошедшую неделю Индекс Мосбиржи снизился на 4,14% и завершил торги в районе отметки 2
300 пунктов.

Чрезмерно крепкий рубль, новый пакет санкций с намерением ЕС отказаться от морских поставок
нефти из РФ, санкции против НРД и общая атмосфера неопределенности продолжили оказывать
давление на котировки российских акций. В то же время, снижение экономической активности на
текущий момент оказывается существенно меньше, чем ожидалось 2-3 месяца назад. В обозримом
будущем, возможен приток новых средств на фондовый рынок. С фактическим закрытием
возможности инвестировать в иностранные активы, бенефициаром притока средств с депозитов
действительно могут стать биржевые активы. К концу июня вкладов со ставкой выше 10% скорее всего
не останется. При этом, вопрос инвестирования стоит не только для тех, кто вложился на 3 месяца в
марте, ведь безработица остается низкой, и экономика продолжает генерировать сбережения.
Традиционным инструментом является недвижимость, но она, в отличие от биржевых активов сильно
подорожала. В таких условиях, как минимум часть инвесторов обратят свое внимание на глубоко
просевшие в цене акции. И мы считаем, они будут правы. С учетом всех известных дисклеймеров
(длинный горизонт инвестирования, способность и желание брать на себя риск и т.п.), российские
акции, пожалуй, представляют собой один из самых интересных активов в мире.

Восстановление финансовых результатов и дивидендных выплат российских компаний в ближайшие
3 года, что соответствует динамике выхода из кризиса 2008 г., и возврат к средним историческим
уровням оценки (невысоким по мировым меркам) может привести к утроению российского рынка акций
с текущих уровней, что соответствует доходности порядка 50% годовых на горизонте 3-х лет. При
этом, даже если российскому ЦБ не удастся обуздать рост инфляции, рынок акций скорее всего
окажется наиболее подходящим инструментом для долгосрочного сохранения покупательной
способности.
Российский рынок облигаций
Индекс полного дохода ОФЗ RGBITR за прошедшую неделю поднялся до уровня 591,67 пункта, рост
составил 2,03%. Индекс полного дохода корпоративных бумаг RUCBITR вырос чуть более чем на
1,5%. Значение на закрытие пятницы 456,1 пункта (против 449,35 неделей ранее).
Доходность индексов (средневзвешенная доходность компонентов индекса) составляет 9,18% и
11,33% соответственно.

Главными новостями недели для рынка облигаций стали замедление инфляции (очередная неделя
закончилась без роста цен) и уже упомянутые нами апрельские данные по продажам автомобилей.
Потребительский пессимизм оказался столь значительным, что ЦБ РФ вполне может снизить ставку
и ниже прогнозируемого рынком «красивого» уровня 10%. Если на текущей неделе не будет никаких
сюрпризов, скорее всего мы увидим ставку в диапазоне 9-9,5%. Индексы вышли в плюс с начала года.
Когда мы называли 2022 «хорошим годом для облигаций», мы, естественно, не предполагали, что
траектория ставки унесет нас к 20%. Однако рынок удивил два раза, что не может не радовать.

Мы подтверждаем свои рекомендации и следуем им при формировании портфелей: сторониться
третьего эшелона, стратегически второстепенных эмитентов, и, напротив, обратить внимание на
«санкционку», квазигосударственные компании, на которые пришелся наиболее сильный удар. Среди
последних хотим выделить ГТЛК и Аэрофлот. Премия к ОФЗ 250-350 базисных пунктов абсолютно не
оправданна.
Значимые сделки по портфелям
В части акций:
В портфеле фонда «Открытие – Акции» мы частично фиксировали прибыль в бумагах
Газпрома, сокращали позиции в акциях Сургутнефтегаза, ВТБ, Новатэка, Северстали и НЛМК,
увеличивали долю АЛРОСА, МТС, Татнефти, РусГидро и ИнтерРАО.
В части облигаций:
В ПИФ «Открытие – Облигации» значимых сделок не проводилось.

Полный текст обзора на сайте УК «Открытие».