События и комментарии 30.01 — 05.02.2023 г. (УК «Открытие»)

ФРС и ЕЦБ на прошлой неделе повысили ставки на 0,25 и 0,5 процентных пункта (до 4,75% и 3% соответственно). Совет директоров ФРС после данных о снижении темпов инфляции предсказуемо замедлил повышение ставки. Комментарии руководителей центральных банков указывали на то, что ставки не будут снижаться в этом году. В то же время, участники финансовых рынков очень хотели увидеть позитив и отреагировали на снижение темпов увеличения ставки ростом биржевых индексов.

Сейчас инвесторы больше ориентируются на позитивную макроэкономическую статистику, а не на заявления регуляторов и ждут начало разворота денежно-кредитной политики уже в этом году. На наш взгляд, надеяться на это преждевременно, так как комментарии со стороны ФРС и ЕЦБ достаточно однозначно обозначают намерение сохранять жесткую денежно-кредитную политику в течение года. Кроме позитивного видения инвесторов, оснований для благоприятной оценки реального влияния ДКП на экономику пока недостаточно.

На этой неделе ожидается заседание ЦБ РФ, который тоже будет принимать решение о ставке. Мы считаем, что в этот раз ставка будет сохранена на уровне 7,5%. При принятии решения регулятору придется учитывать не очень обнадеживающие данные по исполнению бюджета за январь, планы значительных государственных заимствований и наметившееся возобновление роста инфляции. Также необходимо будет держать в уме возможную динамику валютных курсов. Минфин объявил о планах продать в феврале валюту, в основном юани, на сумму 160 млрд рублей, что будет поддерживать курс рубля. С другой стороны, ЕС объявил о новых мерах в отношении российских нефтепродуктов, которые будут оказывать негативное влияние на российский валютный рынок. Появились новости о том, что США также планируют ввести 200%-ную пошлину на российский алюминий. В общем и целом, в ближайшем будущем эти факторы должны сбалансировать курс рубля до конца месяца.

Из международных новостей следует обратить внимание на последствия отмены антиковидных ограничений в Китае. Shanghai Composite вырос более чем на 6% с декабря. В этом году ожидается возвращение темпов роста ВВП в район 6,5% в год. Китай, вероятно, сможет снова стать одним из двигателей мирового экономического роста, что дает надежды на поддержку спроса на сырьевые товары. На прошедшей неделе эти ожидания немного омрачила эпопея с заблудившимся в американском воздушном пространстве научным аэростатом Поднебесной. Исследовательская миссия китайских воздухоплавателей, вероятно, протестирует на прочность американо- китайские отношения и будет сдерживать рост китайских финансовых рынков в ближайшие недели.

Ключевые новости по эмитентам в наших портфелях

Северсталь опубликовала операционные результаты четвертого квартала и завершившегося года в целом, которые оказались лучше ожиданий. Производство стали снизилось не так сильно, доля продукции с высокой добавленной стоимостью в портфеле продаж осталась практически на уровне прошлого года. Капитальные затраты на 2023 год пересмотрены не были, хотя для поддержания текущей деятельности необходимыми являются лишь 60% от них. Решение сохранить инвестиционную программу говорит о высокой степени уверенности менеджмента в будущем и позволит Cеверстали сохранить долгосрочное лидерство по себестоимости. Бумаги Северстали входят в состав фонда «Открытие — Акции» и демонстрируют опережающую динамику с начала года. Последние месяцы мы увеличивали долю данного эмитента.

Значимые сделки по портфелям

В фонде «Открытие — Акции» мы продолжили сокращать позиции в эмитентах нефтегазового сектора на фоне наблюдаемого ухудшения рыночной конъюнктуры и неопределенности с налогообложением. Высвобождаемые средства реинвестировали в широкий список компаний, таких как Яндекс, Московская биржа, ФосАгро, МТС, в которых мы видим сочетание привлекательной долгосрочной инвестиционной идеи и опережающей динамики котировок.

НАШИ РЕЗУЛЬТАТЫ

Предлагаем вашему вниманию результаты активно управляемых паевых фондов УК Открытие по итогам декабря 2022 г. (на дату 31.01.2023*):

• ОПИФ «Открытие — Акции» в первый месяц года прибавил 4,99%. С начала года, а также на горизонтах 1 и 3 года наш фонд входит в тройку** лидеров по доходности среди открытых фондов российских акций широкого рынка с активами более 1 млрд. руб.;
• ОПИФ «Открытие — Сбалансированный» за январь вырос на 1,19%;
• ОПИФ «Открытие — Сбалансированный рантье» за январь принес 2,56%, с учетом полученной выплаты;
• ОПИФ «Открытие — Облигации» с начала года вырос на 0,63%;
• БПИФ «Открытие — Акции РФ» за январь прибавил 3,72%;
• БПИФ «Открытие — Облигации РФ» с начала года снизился на 0,21%.

Российский рынок акций

Страны ОПЕК, рассмотрев ситуацию на рынке, приняли решение не менять квоты на добычу нефти. Слабая динамика котировок Brent на прошлой неделе была в большей степени обусловлена ростом коммерческих запасов сырья в США, а также укреплением американского доллара после решения ФРС повысить ставку. При этом мировые запасы нефти сейчас находятся ниже средних пятилетних значений, а январский индекс менеджеров по закупкам указал на расширение деловой активности в промышленном секторе Китая. Тем временем, развивается ситуация на газовом рынке Европы. Несмотря на то, что спот-цены на газ на бирже ТТF вернулись к значениям начала 2022 года, биржевой оператор ICE озвучил намерение запустить параллельный рынок в британской столице, ценообразование на котором не будет подвержено влиянию ценового потолка, вводимого Евросоюзом. При этом текущие уровни цен в Европе могут привести к снижению привлекательности региона для поставщиков СПГ.

С 5 февраля вступило в силу эмбарго на поставки российских нефтепродуктов. В октябре прошлого года порядка 42% соответствующего российского экспорта приходилось на страны ЕС. Усложняет перенаправку выпавших объемов в короткий срок высокая конкуренция с европейскими импортерами за танкеры. В то же время, ЕС испытывает структурный дефицит дизеля, часть нефтепродуктов использовалась для дальнейшей переработки на собственных НПЗ. А три новые ближневосточные НПЗ в Саудовской Аравии, Кувейте и Омане, которые могли бы заместить поставки 600 тысяч барр. в сутки из России, вводятся с задержками.

Восстановление финансовых результатов и дивидендных выплат российских компаний в ближайшие три года, что соответствует динамике выхода из кризиса 2008 года, и возврат к средним историческим уровням оценки (невысоким по мировым меркам) может привести к утроению российского рынка акций с текущих уровней, что соответствует доходности порядка 50% годовых на горизонте трех лет. При этом, даже если российскому ЦБ не удастся обуздать рост инфляции, рынок акций скорее всего окажется наиболее подходящим инструментом для долгосрочного сохранения покупательной способности.

Российский рынок облигаций

На прошедшей неделе Минфин провел очередной аукцион, на котором были предложены два выпуска с фиксированным купоном — ОФЗ-ПД 26241 (погашение в`2032 году) и ОФЗ-ПД 26238 (погашение в 2041 году), а также линкер ОФЗ-ИН 52004 (погашение в 2032 году). Совокупный объем размещенных бумаг составил 140 млрд рублей, при спросе в 279 млрд рублей, соотношение между сериями составило 39%/50%/1%, а доходность по цене отсечения 10,34%, 10,52% и 3,33% годовых соответственно. Для исполнения плана на | квартал 2023 года Минфину осталось занять около 450 млрд рублей, что означает необходимость размещать в среднем по 64 млрд рублей на каждом из последующих аукционов до конца марта.

В конце текущей недели (10 февраля) состоится первое в 2023 году заседание Совета директоров Банка России по ключевой ставке. Текущее значение (7,5%) было установлено в сентябре 2022 года, а в релизе по итогам декабрьского заседания было указано, что регулятор будет принимать дальнейшие шаги по ставке с учетом фактической и ожидаемой динамики инфляции относительно цели и процесса структурной перестройки экономики. Кроме того, будут оцениваться риски со стороны внутренних и внешних условий и реакция на них финансовых рынков.

Наш прогноз — ставка останется на текущем уровне в 7,5%. Из статистических данных мы видим, что инфляционные ожидания населения на год вперед в январе снизились до 11,6% против 121% в декабре. Всплеск инфляции в декабре и январе до 0,78% и 0,74% был обусловлен разовыми факторами, такими как рост цен на плодоовощную продукцию. Если говорить о базовой инфляции, то в декабре она была близка к нулю. Остается открытым вопрос с нарастающим дефицитом бюджета, который во многом связан с ценовыми ограничениями недружественных стран на энергоносители и увеличением госзакупок, но по истечении только одного календарного месяца делать выводы рано.

На локальном рынке мы советуем обратить внимание на «санкционку», квазигосударственные компании, на которые пришелся наиболее сильный удар. ГТЛК, Аэрофлот и прочих эмитентов можно приобрести «в стакане», то есть на бирже по привлекательной цене. Премия к ОФЗ 200-400 базисных пунктов нам видится неоправданной. В свете новостей про докапитализацию особенно актуально выглядит наша идея о вложениях в облигации ГТЛК.

Полный текст обзора на сайте УК «Открытие».