События и комментарии 29.08 — 04.09.2022 г. (УК «Открытие»)

Главной новостью прошедшей недели стали, без всякого сомнения, вновь объявленные дивиденды Газпрома. Российский газовый гигант проявил невиданную щедрость и решил поделиться той роскошной прибылью, которая была заработана
за первое полугодие этого неспокойного 2022 года. Трех месяцев не прошло с того момента, как было объявлено, что вопреки мнению Совета директоров дивиденды за прошлый год выплачены не будут, и тут вдруг такой царский подарок.
Перефразируя библейскую книгу Иова (стих 1:21) получается «Газпром взял, Газпром дал. Да здравствует Газпром!». Весьма канонично.

К сожалению, как говорится, «the damage is done». То есть ущерб от внезапного отказа от выплаты дивидендов за 2021 год будет преследовать инвесторов и, как следствие, котировки акций Газпрома еще достаточно долго. Если обратиться к неоднократно уже цитировавшейся в этих обзорах книге Екклесиаста (Коэлет, стих 1:15), «Искривленного нельзя выправить, а то, чего не достает, нельзя исчислить». Ореол недоверия вокруг дивидендного вопроса будет еще долго ходить за газпромовским менеджментом по пятам, даже когда из тех, кто принял то самое пресловутое решение о невыплате, в компании никого не останется. Именно по этой причине котировки Газпрома в июне упали на 100 рублей, а сейчас выросли только на 60. Искривленного не исправить.

С другой стороны, «всему свое время и срок всякой жизни под небесами» (Екк. 3:1). И эта неприятная история не помешает большому инвестору скупить акции «достояния России» с дисконтом и со временем выправить в компании корпоративное управление. Тогда и будут вознаграждены читатели наших обзоров, покупавшие по 180 рублей за акцию.

Хотя и 30% рост тоже неплох для затравки.

Ключевые новости по эмитентам в наших портфелях

С учетом уверенных финансовых результатов первого полугодия 2022 года совет директоров Газпрома впервые рекомендовал выплатить акционерам промежуточные дивиденды в размере 51,03 руб. на акцию. Несмотря на наиболее
вероятные сценарии сокращения экспорта в страны дальнего зарубежья (на 40-55%) и рост НДПИ текущий год, скорее всего, станет рекордным для Газпрома с точки зрения чистой прибыли и свободного денежного потока. Рекомендация позитивна с точки зрения возврата доверия розничных инвесторов к эмитенту после отказа в одобрении дивидендов за прошлый год. Дивидендная доходность выплаты составила порядка 25% по цене закрытия торгового дня, предшествующего даче рекомендации.

Значимые сделки по портфелям

В ЧАСТИ АКЦИЙ

В портфеле фонда «Открытие — Акции» на прошедшей неделе мы увеличивали вложения в бумаги Газпрома (до новостей о дивидендах), а также акции ГМК, Мосбиржи, НОВАТЭКа, Роснефти, Сбербанка, частично фиксировали прибыль в бумагах ЛУКОЙЛа, сокращали позиции в Сегеже, Сургутнефтегазе, VK.

Главным поводом для роста рынка в начале недели стали новости о рекомендации совета директоров Газпрома выплатить промежуточные дивиденды за первое полугодие. Рекомендация способствовала укреплению у инвесторов ожиданий аналогичных действий от советов директоров других компаний сектора. В конце недели новостную повестку формировали обсуждения потолка цен на российскую нефть. Министрам финансов стран 67 (США, Канада, Великобритания, Япония, Германия, Франция и Италия) удалось согласовать ввод лимита — покупки будут разрешены только в случае, если нефть и нефтепродукты приобретаются по ценам не выше предельного уровня, причем рекомендацию планируется распространить на широкий список стран (больше деталей появится позднее в сентябре). Россия, в свою очередь, озвучивает отказ от поставок на нерыночных условиях.

Продолжают улучшаться ожидания по глубине снижения российского ВВП — показатель может сократиться менее чем на 3% в текущем году и менее, чем на 1% в 2023 — такие оценки озвучивает первый вице-премьер РФ Андрей Белоусов. Индекс РМI (деловой активности) для обрабатывающих отраслей составил 51,7 пункта в августе — динамика показателя улучшилась по сравнению с июльскими 50,3 пунктами, что указывает на дальнейшее восстановление российского производства. Благодаря появлению новых клиентов и повышению спроса на внутреннем рынке устойчивый рост наблюдается в новых заказах.

Делать краткосрочные прогнозы по дальнейшему направлению движения рынка (сентябрь или до конца года) сложно, однако, на наш взгляд, предпосылки к дальнейшему росту есть. Краткосрочные движения рынка определяются не финансовыми результатами компаний, а позиционированием участников рынка, сентиментом (изменением настроений), потоками фондов и тому подобным. Важным событием августа стало то, что многие крупные участники рынка ожидали дальнейшего падения котировок из-за допуска к торгам дружественных нерезидентов и были соответствующим образом спозиционированы (не имели достаточно акций). Допуск нерезидентов был отложен, вместо падения котировок случился рост, и теперь те, кто ждал возможности купить дешевле, будут вынуждены «догонять» рынок.

Восстановление финансовых результатов и дивидендных выплат российских компаний в ближайшие 3 года, что соответствует динамике выхода из кризиса 2008 г., и возврат к средним историческим уровням оценки (невысоким по мировым меркам) может привести к утроению российского рынка акций с текущих уровней, что соответствует доходности порядка 50% годовых на горизонте 3-х лет. При этом, даже если российскому ЦБ не удастся обуздать рост инфляции, рынок акций скорее всего окажется наиболее подходящим инструментом для долгосрочного сохранения покупательной способности.

Российский долговой рынок, как мы и прогнозировали, потихоньку стал выходить из августовского анабиоза. Падение доходностей (и соответственный рост котировок) в основном происходили на коротком конце кривой и были связаны, на наш вкус, с общей позитивной атмосферой вокруг рынка, которая установилась после внезапной милости от
Газпрома (об этом мы много написали в «шапке» обзора).

Инфляция продолжила снижаться, а банки вслед за хорошими макроданными продолжили снижать ставки. Основной параметр, максимальная ставка по 10 крупнейшим банкам, сократилась по итогам августа до 6,62%. Однако, несмотря на это снижение, нам представляется, что навес бюджетных трат столь существен, что очевиден переход рынка из
состояния «всё растет» к состоянию «надо искать локальные идеи».

Говоря о наполнении портфелей, мы считаем, что не обращать внимание на «санкционку», квазигосударственные компании, на которые пришелся наиболее сильный удар, просто неправильно. ГТЛК, Аэрофлот и прочих эмитентов можно приобрести «в стакане», то есть на бирже по привлекательной цене. Премия к ОФЗ 200-350 базисных пунктов абсолютно не оправданна.

Полный текст обзора на сайте УК «Открытие».