События и комментарии 25 — 31.07.2022 г. (УК «Открытие»)

Август традиционно связывают с финансовыми кризисами, да и в русской литературе вокруг восьмого
месяца создался какой-то ореол перемен и потрясений. И август 2022 года начался (и июль
закончился) соответственно: чего стоят хотя бы истории с визитом спикера нижней палаты Конгресса
США на Тайвань или очередной конфликт между непризнанным Косово и Сербией.
В доисторические времена, примерно полгода назад, каждой из этих новостей хватило бы для того,
чтобы обрушить рынки акций всех стран, напрямую или косвенно замешанных в указанных
конфликтах. Золото бы устремилось ввысь, доходности американских гособлигаций ушли бы
очередные минимумы, а передовицы финансовых изданий пестрели бы прогнозами неминуемого
краха рынка…
Где же всё это? Нам кажется, что все эмоции такого плана остались в феврале. И мы видим в этом
определенный позитив – «новостная» волатильность скорее мешает адекватным инвесторам, хотя и
даёт возможности для дешевого входа в рынок. Так что берем попкорн, устраиваемся поудобнее и
наблюдаем.
Напоследок заметим, что 8 августа на рынок допустят нерезидентов дружественных стран. В разделе
по акциям мы сформулировали пару мыслей на эту тему. Не забудьте туда заглянуть.

Российский рынок акций
За прошедшую неделю Индекс Мосбиржи вырос на 5,58% и завершил торги в районе отметки 2 200
пунктов.

Рост российского рынка акций затормозился у отметки 2 200 пунктов по индексу Московской биржи.
Участники рынка опасаются, что запланированный на 8 августа допуск к торгам нерезидентов из
дружественных стран может привести к росту предложения в акциях. Мы не беремся прогнозировать,
приведет это событие к росту или снижению котировок в моменте. Отметим лишь, что на рынках редко
ожидаемые события приводят именно к тому движению котировок, которое прогнозируют
большинство участников рынка.
Отсюда известное изречение «покупай на слухах, продавай на фактах» (или наоборот!). Отметим две
вещи. Во-первых, большую часть свободно обращающихся акций держали все-таки нерезиденты из
недружественных стран, а они остаются отстранены от торгов. Предположение же, что инвесторам,
например, из Китая и Индии, захочется прикупить (а не продать) дешевых российских активов, не
кажется фантастическим. Во-вторых, если вновь допущенные к торгам участники все же
действительно ринутся продавать акции, то стоит помнить, что снижение цены без сопутствующего
ухудшения ожидаемых финансовых результатов лишь повышает привлекательность актива. Угадать,
где в такой ситуации окажется «дно», как мы любим повторять, не дано никому; а вот регулярно
усредняться в неоправданно дешевых активах – стратегия на длительном горизонте практически
беспроигрышная.
Восстановление финансовых результатов и дивидендных выплат российских компаний в ближайшие
3 года, что соответствует динамике выхода из кризиса 2008 года, и возврат к средним историческим
уровням оценки (невысоким по мировым меркам) может привести к утроению российского рынка акций
с текущих уровней, что соответствует доходности порядка 50% годовых на горизонте трех лет. При
этом, даже если российскому ЦБ не удастся обуздать рост инфляции, рынок акций скорее всего
окажется наиболее подходящим инструментом для долгосрочного сохранения покупательной
способности.
Российский рынок облигаций
Индекс полного дохода ОФЗ RGBITR за прошедшую неделю продолжил рост на фоне ожидания
дальнейшего снижения ключевой ставки. Котировка на закрытие – 618,24 пунктов, рост составил
0,63%. Индекс полного дохода корпоративных бумаг RUCBITR вырос на схожую величину – значение
на закрытие пятницы 480,71 пункта (против 476,98 неделей ранее), рост на 0,78%.

Доходность индексов (средневзвешенная доходность компонентов индекса) составляет 8,26% и
9,02% соответственно.
Вместе с решением ЦБ РФ о снижении ставки пришли еще несколько интересных новостей. Во-первых, в первый раз с февраля было зафиксировано увеличение бизнес-активности. Во-вторых,
Министерство финансов РФ недвусмысленно намекнуло, что оно готово выходить с новыми
заимствованиями на рынок облигаций. Кроме того, регулятор несколько раз обмолвился о
возобновлении бюджетного правила в 2023 году. Из всего этого можно сделать вывод, что цикл
снижения ставки если не подошел к концу, то по крайней мере близок к завершению. Теперь
необходимо не просто «покупать длинные бумаги», а искать более точечные идеи на ближнем конце
кривой доходности или в ее сегменте “belly” (3-5 лет). В любом случае, облигации пока дают
значительно более высокую доходность, нежели депозиты, и этим безусловно нужно пользоваться.
Мы подтверждаем свои рекомендации и следуем им при формировании портфелей: сторониться
третьего эшелона, стратегически второстепенных эмитентов, и, напротив, обратить внимание на
«санкционку», квазигосударственные компании, на которые пришелся наиболее сильный удар. Среди
последних хотим выделить ГТЛК и Аэрофлот. Премия к ОФЗ 200-350 базисных пунктов абсолютно не
оправданна.

Ключевые новости по эмитентам в наших портфелях
Существенный рост на прошлой неделе продемонстрировали акции Магнита. Причиной тому
послужили хорошие результаты ритейлера за второй квартал. Чистая розничная выручка сети
увеличилась на 40% год-к-году на фоне роста торговой площади почти на 20% и роста LFL продаж на
13%. Сопоставимые продажи выросли за счет увеличения среднего чека на 15%, LFL-трафик
снизился на 2%. Динамика роста сопоставимых продаж благоприятно примечательна тем, что
свидетельствует об успешности переноса инфляции на потребителя. Ориентированность компании
всецело на внутренний рынок позволяет ожидать сохранности положительной динамики в будущем.
Значимые сделки по портфелям
В портфеле фонда «Открытие – Акции» на прошедшей неделе мы сокращали позиции в бумагах ГМК
НН, ИнтерРАО, ФосАгро, Сбербанк и Газпромнефть, увеличивали в акциях Магнита, Новатэка,
Яндекса.
В портфеле фонда «Открытие-Облигации» мы начали постепенное снижение ОФЗ с высокой
дюрацией, поскольку считаем, что потенциал роста в этих бумагах не соответствует уровню риска от
возможного снижения котировок.

Полный текст обзора на сайте УК «Открытие».