События и комментарии 23 — 29.01.2023 г. (УК «Открытие»)

На текущей неделе инвестиционный мир находится в ожидании решений ФРС и ЕЦБ по ставкам. Как мы писали в прошлый раз, весьма вероятно, что надежды на смягчение денежно-кредитной политики не будут реализованы, и тогда разочарование инвесторов может привести к охлаждению рынков.

Кроме того, в прошлом обзоре мы отмечали большое количество пересмотров прогнозов роста экономики в лучшую сторону как со стороны международных институтов, так и со стороны банков. Вчера к этим институтам присоединился МВФ, который повысил прогноз роста мировой экономики в 2023 году с 2,7% до 2.9%. В России МВФ теперь ожидает рост ВВП на 0,3% против снижения на 2,3% в октябрьском прогнозе. В то же время, ЦБ РФ прогнозировал спад экономики в текущем году.

Повторимся, что эти прогнозы могут не учитывать реализацию многочисленных рисков, с которыми сейчас сталкивается мировая экономика. Редко январские прогнозы соответствуют результатам в конце года, а публичную сверку результатов с прошлогодними прогнозами с объяснениями расхождений финансовые институты пока что не придумали.

Самой интригующей мировой финансовой новостью прошедшей недели стала атака шорт-селлеров (играющих на понижении рынка) из Hindenburg Research на крупный индийский холдинг Adani Group.

Группа принадлежит к одному из богатейших людей мира Гаутаму Адани. Руководствуясь известным изречением О.Уайлда — «Вопросы не бывают нескромными. Ответы иногда бывают», — аналитики Hindenburg Research направили 88 вопросов компании. Ответы на многие из них предполагались достаточно нескромными. Например, аналитиков интересовало, почему родственники владельца занимают руководящие посты в холдинге или почему аудитом его ведущих компаний занимается малоизвестный аудитор. Также были заданы скучные бухгалтерские вопросы, намекающие на финансовое мошенничество. Представители Adani Group ответили 413-страничным документом, из которых 330 страниц были выписками из документов, а остальная часть посвящена темам, не связанным с заданными вопросами. Учитывая, что состояние Адани сократилось на 34 млрд дол. И он опустился с 3 на 11 место среди богатейших людей мира, инвесторы не были впечатлены ответом.

Стоило бы удивиться ситуации, но, так как мы уже давно работаем на инвестиционном рынке, мы уже ничему не удивляемся. С одной стороны, можно обвинить компанию шорт-селлера, продающую в короткую акции компании, по которой выпускается отчет, в манипулировании рынком. С другой, вопросы исследователей касались лежащих на поверхности проблем, которые должны были быть рассмотрены аудиторами, регуляторами и аналитиками, но на которые закрывались глаза. И такая ситуация совершенно не уникальна. Это далеко не первый раз, когда аудиторы и рейтинговые агентства, получающие вознаграждение от эмитентов, пропускают проблемы, на которые обязаны обращать внимание. Селлсайд аналитики брокерских домов предпочитают не ставить «Sell» рейтинги и просто обходить компании, по которым существуют сомнения. Журналисты в угоду миллениалам сокращают новости до размера твита, который можно бесконечно пересылать. Блогеры разгоняют стоимость акций ссылками на теханализ. Зачастую сообщать негативные факты о компаниях широкой публике кроме заинтересованных шорт-селлеров некому.

Журналисты Bloomberg сравнили отчет Hindenburg Research с открытием ящика Пандоры, из которого посыпятся напасти на развивающиеся рынки. Здесь есть явная предвзятость, достаточно было подобных случаев и в США с Европой. Можно вспомнить недавний случай с Wirecard в Германии. Пресловутый кейс с американской корпорацией Enron, который превратил большую пятерку аудиторов в четверку и похоронил Артур Андерсен, также подпадает в эту категорию. По всей видимости, это далеко не первый и явно не последний случай, когда вскрываются мутные операции публичных компаний. Это лишь подчеркивает важность всестороннего финансового анализа для принятия инвестиционных решений.

Ключевые новости по эмитентам в наших портфелях

Х5 Retail Group была одной из компаний, представивших операционные результаты на завершившейся неделе. Ее консолидированная чистая выручка выросла на 18,3% в 2 году. Сопоставимые продажи повысились на 10,8% (на уровне инфляции), что было обусловлено увеличением трафика на 31% и ростом среднего чека на 7,5%. В конце года компания ускорила открытие новых магазинов, совокупно по году торговые площади приросли на 8,3%. Компания представляет собой редкую возможность особенно выгодной покупки по текущим уровням, высокий потенциал роста стоимости может быть реализован на горизонте от одного до трех лет.

Значимые сделки по портфелям

В фонде «Открытие — Акции» мы сокращали позиции в эмитентах нефтегазового сектора на фоне наблюдаемого ухудшения рыночной конъюнктуры. Среди покупок продолжали формировать позицию в Positive Technologies, лидера отечественной индустрии кибербезопасности, а также увеличивали позиции в бумагах Мосбиржи, Яндекса, Полюс Золото.

НАШИ РЕЗУЛЬТАТЫ

Предлагаем вашему вниманию результаты активно управляемых паевых фондов УК Открытие по итогам декабря 2022 г. (на дату 3042.2022*):

• ОПИФ «Открытие — Акции» по итогам года снизился на 37,86%. На горизонтах 1 и 3 года наш фонд входит в тройку лидеров по доходности среди фондов российских акций широкого рынка с активами более 1 млрд руб.
• ОПИФ «Открытие — Сбалансированный» по итогам года снизился на 20,71%
• ОПИФ «Открытие — Облигации» по итогам года вырос на 0,97%

Российский рынок акций

Прошедшая неделя для российского рынка прошла достаточно спокойно. Опережающая динамика наблюдалась в секторах металлов и добычи, а также финансов. Пока сезон отчетности набирает обороты в Европе и продолжается в США, в России результатами операционной деятельности поделились некоторые представители металлургии и продуктового ритейла. При этом гораздо более значимые для рынка события придутся на начало февраля. В частности, 1 февраля состоится заседание мониторингового комитета ОПЕК, в этот же день ФРС примет решение по ставкам, 5 февраля в странах ЕС заработает эмбарго на покупку российских нефтепродуктов. Под воздействием неопределенности котировки Brent по итогам недели снизились почти на 2%, однако, коррекция приостановилась после сообщений о сокращении числа госпитализаций в Китае (на 70% по сравнению с началом января), потенциал устойчиво негативной динамики продолжает оставаться ограниченным.

Появились детали планируемого потолка цен на нефтепродукты из РФ. Он может быть установлен на уровне $100 за барр. для дизельного топлива и $45 за барр. для мазута. Присутствует риск возникновения дефицита дизеля на рынке ЕС после вступления в силу эмбарго, поскольку до сих пор Россия обеспечивала 40% импорта дизеля в страны ЕС. Период сниженной деловой активности также подходит к концу вместе с праздниками в большинстве стран Азии.

Восстановление финансовых результатов и дивидендных выплат российских компаний в ближайшие три года, что соответствует динамике выхода из кризиса 2008 года, и возврат к средним историческим уровням оценки (невысоким по мировым меркам) может привести к утроению российского рынка акций с текущих уровней, что соответствует доходности порядка 50% годовых на горизонте трех лет. При этом, даже если российскому ЦБ не удастся обуздать рост инфляции, рынок акций скорее всего окажется наиболее подходящим инструментом для долгосрочного сохранения покупательной способности.

Российский рынок облигаций

На прошедшей неделе Минфин провел очередной аукцион, на котором были предложены два выпуска с фиксированным купоном — ОФЗ-ПД 26240 (погашение в 2036 году) и новый выпуск ОФЗ-ПД 26242 (погашение в 2029 году). Совокупный объем размещенных бумаг составил 62 млрд рублей при спросе в 153 млрд рублей, соотношение между выпусками составило 90%/10%, а доходность по цене отсечения (минимальная цена в ходе аукциона) 10,48% и 9,93% соответственно.

Из интересного — размещение всего 6,5 млрд в выпуске ОФЗ-ПД 26242, при спросе свыше 65 млрд рублей. Вероятно, Минфин не планировал давать дополнительную доходность относительно соседних выпусков, а рынок на это надеялся. Поэтому основной объем размещения пришелся на ОФЗ-ПД 26240, где ведомство готово предложить премию. Однако, такое предложение от Минфина создает дополнительное ценовое давление (так как увеличивается объем бумаг в обращении) на длинном участке кривой ОФЗ, где наклон увеличился до 260 бп.

В секторе корпоративных облигаций первичный рынок выходит из постновогоднего состояния и начинаются новые размещения. На прошедшей неделе мы увидели книги заявок от ДОМ.РФ, ГК Сегежа и РусГидро. Интерес со стороны рынка был на хорошем уровне, часть эмитентов смогли увеличить объем эмиссии облигаций. Речь в первую очередь о РусГидро, где заемщик вместо запланированных 15 млрд занял у рынка 35 млрд рублей. Это может говорить о том, что инвесторы заинтересованы в приобретении бумаг первого эшелона.

На локальном рынке мы советуем обратить внимание на «санкционку», квазигосударственные компании, на которые пришелся наиболее сильный удар. ГТЛК, Аэрофлот и прочих эмитентов можно приобрести «в стакане», то есть на бирже по привлекательной цене. Премия к ОФЗ 200-350 базисных пунктов нам видится неоправданной. В свете новостей про докапитализацию особенно актуально выглядит наша идея о вложениях в облигации ГТЛК.

Полный текст обзора на сайте УК «Открытие».