События и комментарии 20 — 26.06.2022 г. (УК «Открытие»)

Главной «новостью» прошедшей недели стал оформившийся официально «дефолт» России по
внешним долгам. После отказа платежных агентов распределять выплаченные должником средства
в конце мая, в ночь на понедельник кредитное событие окончательно стало реальностью впервые с,
как утверждают, 1918 года.
Ситуация, конечно, весьма комична. Будь у России физическая возможность раздать всем сестрам
по серьгам и вручить причитающуюся сумму каждому из кредиторов лично, факт неплатежа бы не
случился. Денег даже на не находящихся под арестом счетах с лихвой бы хватило на погашение не
только купонов, но и тела долга, причем несколько раз. Но, как говорится, «имеем, что имеем» и
формально такая ситуация называется дефолтом.
«Ну и что?» – спросите вы. «Ну и ничего», – ответим мы. Обычно страны и эмитенты старались
избегать подобных событий из-за негативного влияния на кредитную историю и потенциальной
невозможности в будущем выйти на рынки капитала. На ближайшие несколько лет ни тот, ни другой
фактор для России не релевантны. Так что продолжаем следить за укреплением рубля и снижением
инфляции, ведь внутренний рынок не балует нас новостями.

Российский рынок акций
За прошедшую неделю Индекс Мосбиржи вырос на 1,59% и завершил торги в районе отметки 2 390
пунктов.

Российский рынок акций учится жить и работать без «подсказок» со стороны заокеанских коллег и
опираться на внутренние факторы. Для российских инвесторов вложение в зарубежные рынки стало
сопряжено не только с риском колебаний стоимости ценных бумаг, но и с риском произвольных
«заморозок», даже если инвестор не входит ни в какие санкционные списки. Брать или не брать на
себя такой риск должно стать личным решением каждого инвестора.
Лучшим решением, на наш взгляд, станет покупка российских акций. Отечественные бумаги также
сильно подешевели с начала года, но при этом оценка нашего рынка находится не просто на низких,
а на рекордно низких уровнях, ЦБ РФ не ужесточает, а смягчает денежную политику, а риск
«заморозки» отсутствует. Российский рынок, как мы уже отметили, стал в большей мере
«изолирован» от колебаний рынков мировых, и сможет расти, даже если на рынке США еще какое-то
время будут властвовать биржевые «медведи».
Восстановление финансовых результатов и дивидендных выплат российских компаний в ближайшие
3 года, что соответствует динамике выхода из кризиса 2008 г., и возврат к средним историческим
уровням оценки (невысоким по мировым меркам) может привести к утроению российского рынка акций
с текущих уровней, что соответствует доходности порядка 50% годовых на горизонте 3-х лет. При
этом, даже если российскому ЦБ не удастся обуздать рост инфляции, рынок акций скорее всего
окажется наиболее подходящим инструментом для долгосрочного сохранения покупательной
способности.
Российский рынок облигаций
Индекс полного дохода ОФЗ RGBITR за прошедшую неделю вырос на ожиданиях снижения
инфляции. Котировка на закрытие – 605,39 пунктов, рост составил 1,23%. Индекс полного дохода
корпоративных бумаг RUCBITR по обыкновению отстает – значение на закрытие пятницы 467,77
пункта (против 466,13 неделей ранее). Графики с сайта Мосбиржи приведены на этой и следующей
странице обзора.

Доходность индексов (средневзвешенная доходность компонентов индекса) составляет 8,78% и
10,14% соответственно.
Рынки облигаций сделали очередной шажок вверх после полуторанедельного «застоя». Причиной
тому послужили перетекающие из депозитов деньги – закончились трехмесячные депозиты, открытые
по «мартовским» ставкам, теперь нужны новые идеи, которых немало на рынках облигаций.
В корпоративном секторе начались новые размещения, доходности которых значительно
превосходят ставки по депозитам в банках сравнимого кредитного качества. Кроме того, облигации
выигрывают от снижения ставок на рынке, в то время как депозит, открытый под высокую ставку,
приносит лишь моральное удовлетворение.
Статистика от регулятора, опубликованная на неделе, опять показала резкое снижение максимальной
ставки по десяти крупнейшим банкам до 8,14% по итогам второй декады июня против 9,09% по итогам
первой. Подобное снижение ставки для четырехлетней облигации (средняя дюрация облигаций в
фонде «Открытие-Облигации составляет 3,5 года) дало бы доход около 3%, а депозит приносит лишь
купонный доход.
Мы также подтверждаем свои рекомендации и следуем им при формировании портфелей:
сторониться третьего эшелона, стратегически второстепенных эмитентов, и, напротив, обратить
внимание на «санкционку», квазигосударственные компании, на которые пришелся наиболее сильный
удар. Среди последних хотим выделить ГТЛК и Аэрофлот. Премия к ОФЗ 200-250 базисных пунктов
абсолютно не оправданна.

Ключевые новости по эмитентам в наших портфелях
Важных новостей не было.
Значимые сделки по портфелям
В портфеле фонда «Открытие – Акции» мы продолжили фиксировать прибыль в бумагах Газпрома,
сокращали позиции в акциях ГМК Норильский Никель, РУСАЛ, Полюс Золото, увеличивали позиции в
бумагах Сбербанка, МТС, Татнефти, НОВАТЭКа и Самолет.

Полный текст обзора на сайте УК «Открытие».