События и комментарии 19 — 25.09.2022 г. (УК «Открытие»)

Конец нашего прошлого обзора можно было бы даже назвать оптимистичным. «Фиксируемся
на российских реалиях, что, может быть, не так уж плохо». Что ж, у любой медали бывает и
обратная сторона. Дата публикации предыдущего обзора оказалась завершением периода
относительной стабильности российского рынка ценных бумаг, которой мы все успели
насладиться в августе и начале сентября. Геополитические риски в очередной раз
реализовались, поведя рынки на минимумы с февраля 2022 года.

Нам хотелось бы найти слова поддержки для инвесторов в это непростое время. Главное,
что хотелось бы сказать — рынки точно отрастут, даже если недавнее падение ускорится, так
что главный совет сейчас — это беречь себя, свою жизнь и жизнь своих близких.

Нам помогает в сложные периоды так называемая «теория желудя». Говорят, у неё
юнгианские корни, но мы простим ей этот маленький недостаток. Из желудя, говорит
Джеймс Лэд, вырастет дуб на любой почве: на опушке леса, на обочине шоссе или рядом с
выгребной ямой. Потому что внутри желудя всё равно росток дуба. Так и вашу внутреннюю
сущность не сдвинут никакие преходящие катаклизмы. Иногда кажется, что дно уже пробито.
и дальше вниз только черная пропасть, но такой подход ошибочен. Внутри вас сила, которую
никому не сломить.

Еврейскому мыслителю начала ХИХ века, рабби Нахману из Браслава, приписывают фразу
«Отчаянию нет места в этом мире». Будете смеяться, но этот принцип работает даже в
инвестициях. Особенно после таких торговых недель как минувшая.

Мы написали «будете смеяться». Обязательно нужно смеяться. Как говорил Соломон
Рабинович, известный вам под псевдонимом Шолом-Алейхем, «Смеяться полезно. Врачи
советуют смеяться».

Даже если иногда не до смеха.

Мы специально остановились на национальной тематике, близкой одному из авторов обзора,
поскольку оный обзор будет опубликован в Рош а-Шана, новый год по иудейскому
календарю. Поздравляем тех наших читателей, кто отмечает эту дату, с наступлением нового.
5783 года и желаем хорошего и сладкого года!

Ключевые новости по эмитентам в наших портфелях

Компания Globaltrans раскрыла для инвесторов результаты первого полугодия. Показатель EBITDA вырос на 45% с конца прошлого года, что в большей степени было обусловлено ростом ставок на аренду полувагонов, но также и крайне эффективными мерами по контролю затрат. Совокупные операционные расходы увеличились всего лишь на 4,4%.

Несмотря на возможное снижение арендных ставок в оставшейся половине года и непривычно сильный рост регулируемых РЖД тарифов, компания обладает существенным потенциалом для положительной переоценки в среднесрочной перспективе.

Новость позитивна для фонда «Открытие — Акции».

Значимые сделки по портфелям

Значимых сделок на прошедшей неделе не производилось. В периоды сильного скачка волатильности, резкие движения по портфелю как правило не приносят значимых результатов. Долгосрочно, мы уверены в хороших результатах компаний, входящих в наши портфели.

Рынок испытал существенное давление на фоне проведения референдумов о вхождении в состав
России Луганской и Донецкой народных республик, Херсонской области и Запорожья. Вероятность
присоединения новых территорий и необходимость их защиты обусловила потребность в увеличении
численности военной силы и частичной мобилизации населения страны, привела к усилению
геополитических и санкционных рисков. Одновременно в новостное поле попали обсуждения планов
значительно увеличить налоговую нагрузку для сырьевых экспортеров, и трудно сказать, какое из
событий в конечном итоге повлияло на настроения инвесторов больше. Тем временем, в США
продолжает прорабатываться законопроект о наложении вторичных санкций за покупку российской
нефти и содействие в торговле ей. Впрочем, успех этой инициативы остается не гарантированным.

Из экономических новостей отметим, что российские власти запланировали исполнение
федерального бюджета с дефицитом на предстоящие три года: в 2% ВВП в 2023 году, 1,4% ВВП в 2024
году и 0,7% ВВП в 2025 году. В качестве мер восполнения бюджета обсуждаются различные налоговые
инициативы, среди которых: рост ставки экспортной пошлины на трубопроводный газ с 30% до 50%,
налога на прибыль для экспортеров сжиженного природного газа, ставки НДПИ для всех газовых
производителей в размере, эквивалентном результату от дополнительной индексации внутренних
тарифов. Также предлагается повысить экспортную пошлину на нефть в следующем году примерно в
полтора раза.

Восстановление финансовых результатов и дивидендных выплат российских компаний в ближайшие 3
года, что соответствует динамике выхода из кризиса 2008 г., и возврат к средним историческим
уровням оценки (невысоким по мировым меркам) может привести к утроению российского рынка
акций с текущих уровней, что соответствует доходности порядка 50% годовых на горизонте 3-х лет.
При этом, даже если российскому ЦБ не удастся обуздать рост инфляции, рынок акций скорее всего
окажется наиболее подходящим инструментом для долгосрочного сохранения покупательной
способности.

Рынок облигаций, естественно, не обошла «мобилизационная распродажа». Доходности бумаг с
высокой дюрацией ушли выше 10%, а котировки на покупку в «биржевых стаканах» (то есть в очередях
заявок) испарились в мгновение ока. Как, собственно, и всегда. Такую картину мы наблюдаем каждый
раз, когда рынок захлестывает повышенная волатильность. Так что здесь ничего нового, плавали,
знаем.

Сложно давать прогнозы относительно дальнейшего развития ситуации именно на финансовых
рынках, однако, одно можно сказать наверняка. Государство не может допустить дефолт в
национальной валюте, поэтому доходности по облигациям, которые мы видим в торговом терминале
(например, 9,20% по ОФЗ 26207), — это реальный доход на выбранном горизонте. С известной долей
допущения то же верно для облигаций квазигосударственных компаний. Тут нужен более
дифференцированный подход, но пока поддержка суверена безусловна.

Так что можно обратить внимание на «санкционку», квазигосударственные компании, на которые
пришелся наиболее сильный удар. ГТЛК, Аэрофлот и прочих эмитентов можно приобрести «в
стакане», то есть на бирже по привлекательной цене. Премия к ОФЗ 200 — 300 базисных пунктов
абсолютно не оправдана. В свете новостей про докапитализацию особенно актуально выглядит наша
идея о вложениях в облигации ГТЛК.

Полный текст обзора на сайте УК «Открытие».