События и комментарии 19 — 25.12.2022 г. (УК «Открытие»)

Последний обзор в 2022 году не будем посвящать подведению итогов. К ним вернемся после закрытия рынков 30 декабря, чтобы точно можно было указать проценты: год приучил нас к разнообразным сюрпризам.

Безусловно, главной темой предпоследней недели 2022 года стала внезапная девальвация рубля. За семь торговых дней из месяцами тянувшегося бокового движения российская валюта стремительным рывком снизилась до уровней конца апреля. Удивляет не сам факт движения на валютном рынке — там всякое бывает и в более «солидных» парах — а скорость «полета» и практически отсутствие сопротивления. Так обычно случается в низколиквидных акциях третьего эшелона после выхода неожиданно позитивной новости. Продавцы уходят с рынка, а покупатели тщетно пытаются ухватить ртом воздух в погоне хоть за какой-нибудь котировкой.

Поведение пока что основной валютной пары было столь странным, что рынок выдал на-гора мириады догадок о причинах столь внезапных изменений. Главная и абсолютно верная идея заключалась в снижении цен на нефть и теплой зиме в Европе. Действительно, спотовые цены на энергоносители, основные причины стабильности рубля в прошедшие месяцы, начали снижаться в четвертом квартале.

Снизился приток валюты, стал снижаться и рубль. Элементарно? Почти. Важная деталь, которая не может быть объяснена с помощью подобных рассуждений — это скорость девальвации. Цена на нефть не обнулилась, а всего лишь немного снизилась, то есть предложение валюты изменилось не сильно. И точно не могло спровоцировать марш на 15% за неделю.

Среди других догадок: увеличение импорта к Новому году, крупные сделки на банковском рынке, наличие большого покупателя и сговор продавцов. Места, отведенного под эту колонку, точно не хватит для подробного обсуждения каждой из этих версий. Наш же вариант, без претензий на абсолютную истину, состоит из комбинации вышеприведенных факторов, «Наличие большого, покупателя нам представляется очевидным, в таких ликвидных инструментах только «большие хоботы», двигающие крупные объемы, могут вызвать подобные движения. Далее, вероятно, события развивались так: увидев большой объем на покупку, те немногие продавцы валюты, которые до сих пор остались на рынке, не сговариваясь придержали объем, создав искусственный дефицит предложения, Сложившийся же в целом под новогодние праздники дисбаланс импортных и экспортных потоков создал отличную среду для резкого провала. И вуаля, от 62 рублей за доллар мы перешли к 70.

Вывод? Мы не думаем, что ЦБ отпустит доллар дальше 75 рублей. Это не выгодно как с политической точки зрения (курс по-прежнему является для многих показателем того, что всё нормально), так и с точки зрения приведения инфляции к цели 4-5%, на чем регулятор делает акцент буквально на каждой пресс-конференции. С другой стороны, к 60 рублям вернуться будет непросто: при наличии эмбарго и климатических катастроф поток нефтедолларов в страну будет только слабеть.

Закончим позитивом — российский рынок не растерял способности удивлять. Это лучше, чем «уснуть и видеть сны».

Ключевые новости по эмитентам в наших портфелях

На выходных стало известно о готовности России нарастить поставки газа по трубопроводу Газпрома «Ямал-Европа», мощность которого составляет 33 млрд кубических метра в год. Ведутся переговоры об увеличении газовых поставок в Турцию. Дефицит газа в ЕС усилится при восстановлении деловой активности и росте потребления в азиатско-тихоокеанском регионе. Также появились новости о разработке первой собственной российской технологии крупнотоннажного сжижения газа мощностью 5-6 млн тонн в год. Успех приведет к существенному повышению конкурентоспособности российских производителей СПГ на мировом рынке.

Значимые сделки по портфелям

В фонде «Открытие — Акции» мы продолжили увеличивать позиции в бумагах металлургического и золотодобывающего секторов: Северсталь, НЛМК, ММК и Полюс Золото. Предполагаем, что самый сложный период для компаний сектора — позади, следующий год может стать временем восстановления финансовых результатов, которое также поддержит наблюдаемое последние дни ослабление курса рубля.

НАШИ РЕЗУЛЬТАТЫ

Предлагаем вашему вниманию результаты активно управляемых паевых фондов УК Открытие по итогам октября 2022 г. (на дату 30.11.2022*):

• ОПИФ «Открытие — Акции» с начала года снизился на 38,50%. На горизонтах 1, 3, 5 лет наш фонд входит в тройку лидеров по доходности среди фондов российских акций широкого рынка с активами более 1 млрд. руб.
• ОПИФ «Открытие — Сбалансированный» с начала года снизился на 22,64%.
• ОПИФ «Открытие — Облигации» с начала года вырос на 0,28%.

РОССИЙСКИЙ РЫНОК АКЦИЙ

Ключевым событием прошедшей недели стало резкое ослабление рубля, почти на 8% по отношению к доллару. Слабый рубль должен поддержать финансовые результаты компаний, ориентированных на экспорт. Заметное оживление наблюдалось в акциях представителей черной металлургии, по акциям ЛУКОЙЛа прошла дивидендная отсечка. Нефть марки Brent прибавила около 6%, вероятно, более значительный рост может произойти в первой половине следующего года — полная отмена ковид-ограничений в КНР может не случиться раньше второго квартала. Министрам энергетики ЕС все-таки удалось одобрить схему ограничения биржевых цен на газ, она вступит в силу с 15 февраля 2023 года. Ограничение будет действовать, если в течение трех дней подряд цена месячного контракта на газ на бирже ТТЕ будет превышать &180/МВт-ч, что соответствует примерно1850 евро за1 тыс. куб. метров газа.

Несмотря на санкции, объем добычи нефти в этом году увеличится на 2% по сравнению с прошлым годом (до 535 млн тонн), а экспорт вырастет на 7,5% (до 242 млн тонн). Углеводороды российского происхождения при этом остаются востребованными в мире, их экспорт к 2025 году может вырасти до 260 млн тонн. Европа так же сохраняет статус потенциального рынка для сбыта. В частности, импорт российского СПГ в ЕС по итогам текущего года может вырасти до 21 млрд кубических метров.

Восстановление финансовых результатов и дивидендных выплат российских компаний в ближайшие три года, что соответствует динамике выхода из кризиса 2008 года, и возврат к средним историческим уровням оценки (невысоким по мировым меркам) может привести к утроению российского рынка акций с текущих уровней, что соответствует доходности порядка 50% годовых на горизонте трех лет. При этом, даже если российскому ЦБ не удастся обуздать рост инфляции, рынок акций скорее всего окажется наиболее подходящим инструментом для долгосрочного сохранения покупательной способности.

РОССИЙСКИЙ РЫНОК ОБЛИГАЦИЙ

На рынке облигаций неделя прошла достаточно спокойно, за исключением сегмента замещающих облигаций (30). Как мы рассказывали ранее, данный вид долговых бумаг выпущен в российском праве, но с номинальной стоимостью и купонами в валюте, выплаты по которым привязаны к курсу Банка России. С учетом того, какие резкие движения за прошедшую неделю совершил рубль относительно мировых валют, возросший объем торгов в замещающих облигациях не удивителен.

Мы стали свидетелями того, как выпуск ГазКЗ-З4Д (самая дальняя из имеющихся на рынке ЗО) в начале недели вырос со 118% до 122% от номинала в момент, когда рубль начал стремиться к отметке в 70 рублей за доллар. Затем, когда национальная валюта достигла максимальных значений относительно доллара (-72,6) и развернулась, облигация ГазКЗ-34Д совершила резкое падение до уровней в 110% от номинала. Вероятнее всего, такое резкое движение было обусловлено желанием инвесторов, а скорее спекулянтов, зафиксировать прибыль, которая буквально за 2 месяца составила 20% абсолютных в цене облигации и примерно 15-17% в валютной переоценке в зависимости от того, в какой момент были куплены/проданы бумаги. В других выпусках были схожие движения, но в силу более короткой дюрации, они оказались не столь яркими.

На локальном рынке мы советуем обратить внимание на «санкционку», квазигосударственные компании, на которые пришелся наиболее сильный удар. ГТЛК, Аэрофлот и прочих эмитентов можно приобрести «в стакане», то есть на бирже по привлекательной цене. Премия к ОФЗ 200-350 базисных пунктов абсолютно не оправданна. В свете новостей про докапитализацию особенно актуально выглядит наша идея о вложениях в облигации ГТЛК.

Доходность индексов (средневзвешенная доходность компонентов индекса) составляет 9,21% и 9,56% соответственно.

Полный текст обзора на сайте УК «Открытие».