События и комментарии 18 — 24.07.2022 г. (УК «Открытие»)

Банк России на своем заседании в пятницу 22/07 принял решение снизить ставку сразу на 150
базисных пунктов, то есть на 1,5% в противовес всем ожиданиям аналитиков и рыночных игроков.
Авторы этого обзора специально просмотрели обзоры крупнейших инвесткомпаний с прогнозами
относительно предполагаемых действий ЦБ. Несмотря на то, что в целом направление на снижение
было очевидно, амплитуду не угадал никто.
Мы тоже, как говорится, «даже немного удивились» (мы были вместе с рыночным консенсусом на —
0,5%). Еще больше наше удивление усилил тот факт, что в понедельник уже текущей недели
регулятор выпустил комментарий, отметивший некоторое оживление бизнес активности в стране,
впервые с февраля. Казалось бы, ростки оптимизма среди производителей и предоставляющих
услуги компаний должны бы напротив удержать Банк России от дальнейшего смягчения денежнокредитной политики. Все-таки инфляция — это не шутка, она по-прежнему на высоком уровне год-кгоду, а про импорт пока ничего определённого сказать нельзя, восстановление идет очень слабыми
темпами.
Однако регулятор решил по-другому. Видимо, очередное путешествие американской валюты в
сторону критически важной отметки 50 рублей сыграло решающую роль. Тем не менее, такое
решительное действие выглядит всё же проактивным — с заделом на будущее — и мы вряд ли увидим
дальнейшие снижения в третьем квартале.
Необходимо время, чтобы пособирать камни.

Российский рынок акций
За прошедшую неделю Индекс Мосбиржи снизился на 0,6% и завершил торги в районе отметки
2 100 пунктов.

Мы редко даем краткосрочные прогнозы – уровень неопределенности слишком высок и в
благополучные времена, а движение котировок на горизонтах короче нескольких лет гораздо сильнее
зависит от психологии участников рынка, потоков фондов, новостного фона, нежели от финансовых
результатов компаний. Поэтому следующее предположение предлагаем воспринять не в виде
прогноза, но в виде пари. Мы полагаем, что уровень 2022 пункта по индексу Московской биржи,
достигавшийся 21 июля, будет минимальной отметкой индекса на остаток 2022 года (и на следующее
десятилетие, но это совсем другая история). Готовы ставить на такой исход по $100 первым десяти
желающим принять обратную сторону этого пари – пишите на vitaly.isakov@open.ru.
На чем базируем свое предположение? Подвести под это какие-то расчеты конечно невозможно (и не
верьте тем, кто считает, что движение рынков можно просчитать). Однако наши опыт, интуиция,
понимание человеческой природы позволяют рассчитывать, что момент, когда абсолютное
большинство комментаторов списали российский рынок со счетов («российские акции – это сейчас
гиблое место для инвестиций, бегите отсюда» — Телеграм-канал на три буквы с сотней тысяч
подписчиков), это и есть лучший момент для покупки. Хотя бы по той причине, что все, кто впал в
уныние, свои акции уже продали. В такой ситуации рынку не нужны «катализаторы» или хорошие
новости для роста. Небольшое смещение баланса спроса и предложения может менять котировки на
десятки процентов. Что начнется, когда хорошие новости появятся – оставим воображению читателя
(подсказка: бывшие «медведи» будут покупать акции на 50% дороже).
Восстановление финансовых результатов и дивидендных выплат российских компаний в ближайшие
3 года, что соответствует динамике выхода из кризиса 2008 года, и возврат к средним историческим
уровням оценки (невысоким по мировым меркам) может привести к утроению российского рынка акций
с текущих уровней, что соответствует доходности порядка 50% годовых на горизонте трех лет. При
этом, даже если российскому ЦБ не удастся обуздать рост инфляции, рынок акций скорее всего
окажется наиболее подходящим инструментом для долгосрочного сохранения покупательной
способности.
Российский рынок облигаций
Индекс полного дохода ОФЗ RGBITR за прошедшую неделю вырос на фоне снижения ключевой
ставки. Котировка на закрытие – 614,31 пунктов, рост составил 1,61%. Индекс полного дохода
корпоративных бумаг RUCBITR показал чуть более скромную динамику – значение на закрытие
пятницы 476,98 пункта (против 473,20 неделей ранее), рост на 0,80%.

Доходность индексов (средневзвешенная доходность компонентов индекса) составляет 8,44% и
9,39% соответственно.

Решение ЦБ РФ о таком резком снижении ставки (на 1,5% вместо ожидавшихся 0,5%) застало рынок
российских облигаций врасплох. Доходности индексов за пятницу снизились на 0,3%, и снижение, а с
ним и «догоняющий» рост котировок, продолжилось в понедельник. Неожиданный шаг регулятора мы
обсудили во введении, здесь же нам остается отметить, что когда мы в конце прошлого года
прогнозировали ставку по итогам 2022 в диапазоне 7,5-8%, мы совсем не такую динамику котировок
имели в виду. Что ж, рынок, как и жизнь, полон сюрпризов.
Мы подтверждаем свои рекомендации и следуем им при формировании портфелей: сторониться
третьего эшелона, стратегически второстепенных эмитентов, и, напротив, обратить внимание на
«санкционку», квазигосударственные компании, на которые пришелся наиболее сильный удар. Среди
последних хотим выделить ГТЛК и Аэрофлот. Премия к ОФЗ 200-350 базисных пунктов абсолютно не
оправданна.
Ключевые новости по эмитентам в наших портфелях
Важных новостей на прошедшей неделе не было.
Значимые сделки по портфелям
В портфеле фонда «Открытие – Акции» на прошедшей неделе мы продолжили сокращать экспозицию
на металлургический и золотодобывающий сектора, и открыли ряд стартовых позиций в менее
ликвидных бумагах.

Полный текст обзора на сайте УК «Открытие».