События и комментарии 08 — 14.08.2022 г. (УК «Открытие»)

На прошедшей неделе кроме уже набившей оскомину темы «допуск-недопуск» — в этот раз разрешили продавать облигации нерезидентам из дружественных стран, и естественно ничего не произошло — вышли интересные предварительные данные по исполнению федерального бюджета по итогам семи месяцев 2022 года.

Почему мы останавливаемся на технической записке Минфина и выносим ее в «шапку» обзора? Во-первых, потому что август, на рынках обычное затишье и писать больше не о чем. Шутка. Если серьезно, при существующем контуре санкционных ограничений, лишь вопрос времени, насколько быстро федеральный бюджет начнет испытывать неудобства со стороны доходной части. Мониторинг этого вопроса необходим, так как единственным надежным способом закрыть дыру в доходах становится, естественно, эмиссия. Повышать налоги в условиях падения ВВП — это безумие, которое может — то есть не может, но об этом в другой раз — себе позволить только очень богатая страна, например, США. Россия же необходимо должна будет залезть в кубышку, то есть ФНБ, или выйти на долговой рынок.

Так что же с бюджетом? По предварительной оценке исполнения за январь-июль текущего года профицит сократился до менее чем 500 млрд рублей. По итогам шести месяцев было 1,4 трлн. То есть за один только июль казна ушла в минус почти на 900 млрд. Да, еще в плюсе, но сколько таких июлей может себе позволить Минфин без резкого разворота в посудной лавке долгового рынка? Расходную часть точно не поправить, всё забирает себе геополитика, значит, придется прибегнуть к старому доброму способу латания дыр печатным станком.

Что, может быть, и не так плохо для рынка в целом. В ограниченных, естественно, объемах. Как мы уже неоднократно писали, невыразительная динамика рынка акций связана во многом с консервативной политикой финансово-экономического блока правительства. Если не мытьем, так катаньем придется впрыскивать в экономику деньги, то черная полоса для инвесторов в российские акции может и закончиться.

Если все сохранят холодную голову, конечно.

Ключевые новости по эмитентам в наших портфелях

Магнит нарастил долю продаж собственных торговых марок до 20% (рост по итогам первого полугодия составил 2 п.п.) — каждый пятый товар является продуктом собственного производства. Основными драйверами роста продаж стали бренды среднего ценового сегмента, отвечающие на запрос рациональной, покупки без компромисса к качеству. Портфель собственных 6 ендов Магнита сегодня насчитывает 25 марок и 4000 позиций. Рост собственных продаж важный элемент в снижении доли промо, ведет к улучшению показателей рентабельности.

Значимые сделки по портфелям

В ЧАСТИ АКЦИЙ

В портфеле фонда «Открытие — Акции» на прошедшей неделе мы сокращали позиции в бумагах металлургического сектора, а также акциях ВТБ; увеличивали позиции в акциях Новатэка, Озона, ТКС и Яндекса.

Поводом для роста рынка акций в начале прошлой неделе стал перенос старта торгов российскими бумагами для нерезидентов из дружественных стран. Доступ для них все же будет обеспечен, но позднее. С 15 августа также начнётся конвертация депозитарных расписок в акции. Инвесторы опасаются, что два этих события могут увеличить навес в ближайшие недели. Однако ввиду низкой доли владения российскими бумагами среди нерезидентов из дружественных стран, а также новых ограничений Банка России (депозитарии и регистраторы в течение 6 месяцев не смогут проводить операции с бумагами, приобретенными после 1 марта 2022 года, будет действовать дневной лимит на
продажу не более 5% от конвертированных бумаг), участники могут переоценивать потенциальные ценовые риски. Другим важным событием стали публикации ежемесячных отчетов по нефтяному рынку от МЭА и ОПЕК — несмотря на текущие высокие цены, прогнозы по будущему росту спроса подверглись лишь незначительным корректировкам.

Банк России опубликовал прогнозные сценарии развития российской экономики на ближайшие годы. Регулятор ожидает, что в 2022 году и в течение большей части 2023 года российская экономика будет сокращаться. При этом, более быстрая структурная перестройка возможна в первую очередь за счет лучшей динамики импорта — формирования
новых экономических связей и расширения механизма параллельного импорта.

Восстановление финансовых результатов и дивидендных выплат российских компаний в ближайшие 3 года, что соответствует динамике выхода из кризиса 2008 г., и возврат к средним историческим уровням оценки (невысоким по мировым меркам) может привести к утроению российского рынка акций с текущих уровней, что соответствует доходности порядка 50% годовых на горизонте 3-х лет. При этом, даже если российскому ЦБ не удастся обуздать рост инфляции, рынок акций скорее всего окажется наиболее подходящим инструментом для долгосрочного сохранения покупательной способности.

По данным ЦБ РФ, максимальная депозитная ставка в ТОП-10 российских банках продолжила снижение, однако, уже не так энергично, как в предыдущие декады. По итогам первых десяти дней регулятор отчитался о значении 6,82%, минимальном с октября 2021 года. По модулю описанной выше истории с бюджетным дефицитом мы прогнозируем замедление снижения этого показателя. В любом случае, как уже было не раз отмечено, август — это сонный месяц
для долгового рынка, в сентябре посчитаем всех цыплят и посмотрим, в какую сторону поплывем дальше.

Что же касается вопроса «чего брать», мы подтверждаем свои рекомендации и следуем им при формировании портфелей: сторониться третьего эшелона, стратегически второстепенных эмитентов. Очередной технический дефолт допустила небольшая компания ЭБИС, котировки обвалились до 30-60% от номинала. Понятно, что на данный момент всем
не до ЕЗС и рисайклинга. Так что локальная налоговая проверка (так заявляет компания) может привести и к настоящему дефолту, не только к техническому.

Напротив, мы считаем, что не обращать внимание на «санкционку», квазигосударственные компании, на которые пришелся наиболее сильный удар, просто неправильно. ГТЛК, Аэрофлот, ВЭБ и прочих эмитентов можно приобрести «в стакане», то есть на бирже по привлекательной цене. Премия к ОФЗ 200-350 базисных пунктов абсолютно не оправданна.

Полный текст обзора на сайте УК «Открытие».