События и комментарии 06 — 12.02.2023 г. (УК «Открытие»)

Неприятным сюрпризом для российского рынка стали новости об обсуждении добровольного взноса в бюджет для крупного бизнеса, по итогам полученных в 2022 году «сверхприбылей». Такое явление называется «windfall tax», что в буквальном переводе с английского означает «налог на доходы, принесенные ветром». Подразумевается, что большие прибыли получены не в результате усилий самих компаний, а вследствие счастливого стечения обстоятельств.

Как водится, многочисленные комментаторы принялись драматизировать влияние этого предложения на рынок акций. «ВЫ ЕЩЁ НЕ ЗАКРЫЛИ ЛОНГИ В РОССИЙСКИХ АКЦИЯХ?» — вопрошает капсом популярный телеграм-канал (лонги — на трейдерском сленге означает «длинные позиции», т.е. попросту покупку и владение этими акциями). Затем данный комментатор с явным сарказмом отмечает, что это «громкое напоминание об инвестиционной привлекательности российского фондового рынка». Подразумевая, конечно же, обратное — нечего и думать о вложениях в акции, когда тут такое обсуждают.

Или стоит подумать? Наша позиция по инвестиционной привлекательности российского рынка акций хорошо известна постоянным читателям (а кто читает нас впервые, может познакомиться с ней в разделе обзора о рынке акций). Возможно, если бы автор упомянутого выше телеграм-канала задумался на минутку, а почему это явление имеет английское название — «windfall tax», то увидел бы противоречие в своей эмоциональной реакции. Да-да, придумали «добровольные взносы» не в России. Великобритания и США часто применяют такую практику, когда компании, получившие сверхприбыли, делятся тем, что «принесло ветром».

Несмотря на это, очень сложно найти комментаторов, сомневающихся в долгосрочной инвестиционной привлекательности рынков акций этих развитых капиталистических стран. Ведь капитализма в идеальном, чистом виде не существует и там. Иногда государство помогает бизнесу, иногда бизнес помогает государству. А рынки акций продолжают долгосрочный рост.

В нашей стране капитализм ничем не хуже.

Ключевые новости по эмитентам в наших портфелях

Сбербанк заработал в январе 110 млрд руб. чистой прибыли, что на 10% больше, чем в январе прошлого года. При этом государство, являющееся основным акционером Сбербанка, рассчитывает получить от него дивиденды по итогам 2022 года. С учетом намечающегося дефицита бюджета, а также высокой достаточности капитала Банка, среди акционеров может быть распределено свыше 50% чистой прибыли. Сбербанк продолжает оставаться одним из наших фаворитов на российском рынке и крупнейшей позицией в фонде «Открытие-Акции».

Значимые сделки по портфелям

В фонде «Открытие — Акции» мы продолжили сокращать позиции в эмитентах нефтегазового сектора на фоне наблюдаемого ухудшения рыночной конъюнктуры и неопределенности с налогообложением. Так, вес бумаг Газпрома в портфеле на текущий момент не превышает 2% против более чем 13% в индексе Московской биржи. Высвобождаемые средства реинвестировали в широкий список компаний, в которых мы видим сочетание привлекательной долгосрочной инвестиционной идеи и опережающей динамики котировок, такие как Система, Полиметалл, Юнипро и другие.

НАШИ РЕЗУЛЬТАТЫ

Предлагаем вашему вниманию результаты активно управляемых паевых фондов УК Открытие по итогам декабря 2022 г. (на дату 31.01.2023):

• ОПИФ «Открытие — Акции» в первый месяц года прибавил 4,99%. С начала года, а также на горизонтах 1 и 3 года наш фонд входит в тройку** лидеров по доходности среди открытых фондов российских акций широкого рынка с активами более 1 млрд. руб.;
• ОПИФ «Открытие — Сбалансированный» за январь вырос на 1,19%;
• ОПИФ «Открытие — Сбалансированный рантье» за январь принес 2,56%, с учетом полученной выплаты;
• ОПИФ «Открытие — Облигации» с начала года вырос на 0,63%;
• БПИФ «Открытие — Акции РФ» за январь прибавил 3,72%;
• БПИФ «Открытие — Облигации РФ» с начала года снизился на 0,21%.

РОССИЙСКИЙ РЫНОК АКЦИЙ

Добыча нефти в России в январе-феврале сохранилась на уровне двух предшествующих месяцев (9,8-9,9 млн барр. в сутки), при этом с марта добыча сократится на 0,5 млн. барр. в сутки. Также в марте Саудовская Аравия повысит цены на нефть для покупателей из всех регионов. Нефтяной рынок на произошедшее ожидаемо отреагировал ростом, однако, акции компаний сектора за ним не спешат. Настороженность инвесторов вызывают вносимые правительством поправки в Налоговый кодекс на фоне неизвестности в отношении текущих цен поставок российских производителей. Главным же событием для широкого рынка акций стали обсуждения властей с крупным бизнесом, извлекшим сверхприбыль в 2022 году, разового добровольного взноса в бюджет.

Правительство РФ внесло в Государственную думу законопроект, предлагающий уточнить значение среднего уровня цены нефти га на мировых рынках для расчета налога на добычу полезных ископаемых и налога на дополнительный доход. Так, для целей налогообложения цена в апреле будет приниматься равной стоимости Brent, уменьшенной на $34 за баррель. В мае аналогичный дисконт составит $31 за баррель, в июне — $28 за баррель, в июле — $25 за баррель. Инициатива должна стимулировать российских производителей налаживать цепочки и сокращать дисконт. При этом, в настоящее время котировки Ural рассчитываются агентством Argus, преимущественно на базисе поставок в порт Роттердама. Имеются косвенные подтверждения того, что цены фактической реализации нефти при поставках в Индию и Китай подразумевают существенно более низкий дисконт. Также в минувшие выходные генеральный секретарь ОПЕК озвучил прогноз роста спроса на нефть до 110 млн барр. в сутки к 2025 году. Вероятные объемы производства к тому моменту составят 103 млн барр. в сутки. Таким образом, на рынке возможен высокий дефицит в случае реализации данного сценария, что найдет отражение в высоких ценах на нефть и хороших финансовых результатах нефтедобывающих компаний.

Восстановление финансовых результатов и дивидендных выплат российских компаний в ближайшие три года, что соответствует динамике выхода из кризиса 2008 года, и возврат к средним историческим уровням оценки (невысоким по мировым меркам) может привести к утроению российского рынка акций с текущих уровней, что соответствует доходности порядка 50% годовых на горизонте трех лет. При этом, даже если российскому ЦБ не удастся обуздать рост инфляции, рынок акций скорее всего окажется наиболее подходящим инструментом для долгосрочного сохранения покупательной способности.

РОССИЙСКИЙ РЫНОК ОБЛИГАЦИЙ

Одним из основных событий прошедшей недели на российском рынке облигаций стало заседание Совета директоров Банка России. Сюрпризом для рынка не стало как само решение оставить ставку на уровне 7,55%, так и ужесточение сигнала на будущее. В пресс-релизе появилась фраза: «При усилении проинфляционных рисков Банк России будет оценивать целесообразность повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях». Однако, учитывая сильный рост бюджетных расходов в прошедшее с последнего заседания время, риторика регулятора получилась умеренно жесткой. В обновленном прогнозе диапазон среднегодовых значений ключевой ставки сместили вверх на 0,5 п.л. до 7,0-9,0% до конца 2023 года, что в большей степени указывает на вероятность повышения, но не отменяет и возможность снижения.

Реакция рынка ОФЗ на решение регулятора была достаточно сдержанная. На ближнем (до 2 лет) конце кривой доходности подросли на 5-10 б.п. а на дальнем (13-18 лет) цены остались на месте. Во многом это связано с тем, что рынок уже, вероятно, закладывает повышение ключевой ставки до уровня в 8,0%, а может и выше. Кроме того, основное давление в длинных ОФЗ создает Минфин, который в 2023 году переключился с размещения флоатеров в сторону классических бумаг.

Кроме того, Минфин провел очередной аукцион, на котором были предложены два выпуска с фиксированным купоном — ОФЗ-ПД 26240 (погашение в 2036 году) иОФЗ-ПД26242 (погашение в 2029 году). Совокупный объем размещенных бумаг составил 39,9 млрд рублей, при спросе в 85,2 млрд рублей, соотношение между сериями составило 81%/19%, а доходность по цене отсечения 10,57% и 9,83% годовых соответственно. Для исполнения плана на | квартал 2023 года Минфину осталось занять около 410 млрд рублей, что означает необходимость размещать в среднем по 68 млрд рублей на каждом из последующих аукционов до конца марта.

На локальном рынке мы советуем обратить внимание на «санкционку», квазигосударственные компании, на которые пришелся наиболее сильный удар. ГТЛК, Аэрофлот и прочих эмитентов можно приобрести «в стакане», то есть на бирже по привлекательной цене. Премия к ОФЗ 200-400 базисных пунктов нам видится неоправданной. В свете новостей про докапитализацию особенно актуально выглядит наша идея о вложениях в облигации ГТЛК.

Полный текст обзора на сайте УК «Открытие».