События и комментарии 05 — 11.09.2022 г. (УК «Открытие»)

Поскольку событий масштаба дивидендов Газпрома на минувшей неделе не произошло, мы можем быть относительно свободны в выборе темы настоящей колонки. Два события, намеченные на ближайшее будущее, привлекли наше внимание: заседание ЦБ РФ по ставке, которое состоится в конце текущей недели, и предложение российского алмазного монополиста Алроса по массовым инвестициям в бриллианты. Да, нас тоже позабавила такая языковая конструкция.

Относительно первой из заявленных тем, вопросы, лежащие перед Банком России, более или менее прозрачны. С одной стороны, потребительский спрос восстанавливается слабо, параллельный импорт буксует, а инфляция снижается. В такой ситуации не понизить сильно ставку — упустить прекрасную возможность. Carpe diem! Однако, если вспомнить, что регулятор в России часто занимал проактивную позицию, то есть «думал за угол», исход заседания уже не кажется
настолько однозначным.

Дело в том, что изменения в монетарной политике — повышение или снижение ключевой ставки — не дают мгновенного влияния на инфляцию, как бы этого ни хотелось представителям Центробанка. В лучшем случае лаг составляет до полугода, а то и того больше. Поэтому, принимая решение сейчас снизить ставку, фактически ЦБ дает импульс февральской или апрельской инфляции следующего года. То есть при анализе необходимости дальнейшего ослабления денежно-кредитной политики нужно оценивать более долгосрочные факторы. При взгляде на них, при всём уважении к нескольким неделям дефляции подряд, «всё не так однозначно». Мы уже писали и про фактическую эмиссию, и про нарастающий бюджетный дефицит, и про монетизацию расходов. Так что оставим читателям самим угадывать, на чем именно остановится ЦБ РФ в своем решении по ставке.
Наш осторожный прогноз находится на странице обзора по рынку облигаций.

Что же касается продуктового предложения Алросы, нас позабавили не столько подробности продукта, сколько момент его выхода на рынок. Обычно такого рода экзотикой инвесторов радуют на самом пике инвестиционного цикла, когда
свободные деньги на рынке ищут хоть что-то отдаленно смахивающее на перспективное вложение средств. Тогда и появляются МЕТ, ПИФы современного искусства и прочие честные способы отъема денег у населения. Случаев, когда
подобные идеи маркетировались в «ямах цикла», то есть при снижении экономики и в целом высокой доли неопределенности в системе, авторы обзора не припомнят.

Мы, конечно же, желаем коллегам из инвестиционного отдела Алросы всяческих успехов, но сами, пожалуй, воздержимся от такого рода вложений. Нам сейчас гораздо больше нравятся российские акции.

Ключевые новости по эмитентам в наших портфелях

В рамках Восточного экономического форума Леонид Михельсон подтвердил планы запуска второй и третьей очередей «Арктик СПГ 2», ранее находившихся под вопросом. НОВАТЭК успел получить основное оборудование за исключением турбин. Компания также обозначила интерес к проекту «Сахалин-2» мощностью 11,5 млн тонн СПГ в год. Несмотря на планы по увеличению СПГ- мощностей США в 2024 году на ЗО млн тонн и еще на 30 млн тонн — в 2025-2027 годах, а также ввод, новых объемов Катаром и Австралией, мировой газовый рынок останется — благоприятно дефицитным в ближайшие годы, даже без учета возможного роста потребления в мире.

9 сентября Минфин разместил сообщение, в котором сказано о докапитализации ГТЛК на 58,3 млрд рублей за счет средств Фонда национального благосостояния (ФНБ). Согласно данным «Эксперт РА», на начало этого года ГТЛК являлась крупнейшей российской лизинговой компанией по объему портфеля (1 349,7 млрд рублей и пятой — по новому бизнесу (1276 млрд рублей). Новость позитивна для фонда «Открытие — Облигации», в котором доля ГТЛК составляет -10%.

Значимые сделки по портфелям

В ЧАСТИ АКЦИЙ

В портфеле фонда «Открытие — Акции» на прошедшей частично фиксировали прибыль в бумагах Газпрома, ЛУКОЙЛа, Татнефти и Фосагро.

Поводом для слабости в середине прошлой недели стала новость от Московской биржи о том, что
нерезидентам из дружественных стран, наконец, предоставят возможность совершать операции на
рынке акций. Одновременно значимым образом был расширен список бумаг, подпадающих под запрет
на торги для нерезидентов (с 8 до 56 эмитентов). Небольшой спойлер — первый день допуска
нерезидентов (12.09) закончился ростом российского рынка акций. А страхов-то было!

Положительные движения в отдельных бумагах наблюдались на фоне проходившего Восточного
экономического форума, в рамках которого обсуждались перспективы углубления торговых и
инвестиционных партнерств со странами Азиатско-Тихоокеанского региона. По его итогам были
подписаны соглашения на общую сумму 3,26 трлн рублей, а также России и Китаю удалось
согласовать основные параметры поставок газа в Китай через Монголию.

Тем временем, в СМИ продолжает широко обсуждаться инициируемый странами G7 потолок цен на
российские энергоносители. Мы находим практическую реализацию такого плана невозможной и
расцениваем обсуждение таких намерений как часть предвыборной кампании в США.

Из мировых новостей отметим также высокую волатильность в котировках Brent на минувшей неделе.
Цены приблизились к $97 за баррель после того как ранее участники ОПЕК+ решили на опережение
сократить добычу в октябре. Позднее несколько возросли риски на стороне спроса, после того как
власти Китая ужесточили карантин в мегаполисе Чэнду (21 млн человек) и ввели карантинные
ограничения в городе Гуйян (с населением 6 млн человек). Недельный рост запасов нефти и
нефтепродуктов наблюдался в США, в то же время сохраняется неопределенность вокруг иранской
ядерной сделки. К концу недели цены приблизились к отметке в 93$ за баррель.

Восстановление финансовых результатов и дивидендных выплат российских компаний в ближайшие 3
года, что соответствует динамике выхода из кризиса 2008 г., и возврат к средним историческим
уровням оценки (невысоким по мировым меркам) может привести к утроению российского рынка
акций с текущих уровней, что соответствует доходности порядка 50% годовых на горизонте 3-х лет.
При этом, даже если российскому ЦБ не удастся обуздать рост инфляции, рынок акций скорее всего
окажется наиболее подходящим инструментом для долгосрочного сохранения покупательной
способности.

Рынок российских облигаций по-прежнему стоит на месте в ожидании решения ЦБ РФ по ставке,
которое состоится в конце текущей недели (16 сентября). Как мы уже говорили, главным фактором,
который может повлиять на действия ЦБ, является с нашей точки зрения не дефляция, а нарастающий
дефицит федерального бюджета и явный настрой Минфина этот дефицит эмиссионными методами
прикрывать. Тем не менее, рынок депозитов крупных банков стоит ниже ставки ЦБ, то есть ситуация с
ликвидностью у банков комфортная и рынок закладывает еще одно-два снижения на 0,5%. Кроме того,
против снижения говорит и значительно меньший, чем прогнозировалось в апреле, провал в
экономике. С третьей стороны, инфляция по-прежнему снижается, так почему бы не снизить, пока
можно?

Принимая всё вышеописанное во внимание, мы бы склонились к 0.25% снижению, однако, совсем не
удивимся, если снижения не будет вовсе или регулятор напротив пойдет на более решительный шаг и
доведет ставку до 7,5%. Большее снижение будет для нас сюрпризом (мы, как и весь рынок, не угадали
июльское действие ЦБ). Впрочем, консенсус рыночных игроков более оптимистичен, чем мы, и
считает 0,5% снижение базовым сценарием. Если тренд на снижение инфляции и уменьшение глубины
спада в экономике продолжится, можно говорить о дальнейшем снижении ставки. В отсутствие
трансграничного движения капитала действия иностранных ЦБ меньше влияют на действия Банка
России. Иначе «ястребиные» действия ФРС по повышению ставки не были бы оставлены нашим
рынком без внимания. Мы видим ставку на конец года на уровне 7-7.75%. С нашей точки зрения, цикл
снижения уже почти завершен.

Говоря о наполнении портфелей, мы считаем, что не обращать внимание на «санкционку»,
квазигосударственные компании, на которые пришелся наиболее сильный удар, просто неправильно.
ГЛК, Аэрофлот и прочих эмитентов можно приобрести «в стакане” то есть на бирже по
привлекательной цене. Премия к ОФЗ 200-300 базисных пунктов абсолютно не оправданна. В свете
новостей про докапитализацию особенно актуально выглядит идея о вложениях в облигации ГТЛК.

Полный текст обзора на сайте УК «Открытие».