События и комментарии 26 апреля — 7 мая 2021 года (УК «Открытие»)

Глобальные рынки акций

Индекс S&P 500 вырос по итогам двух недель на 1,25%, завершив торги в районе отметки 4 232 пункта, очередной раз в этом году переписав исторический максимум.

Из основных новостей стоит отметить сохранение ФРС ключевой ставки на уровне 0-0,25%. Данное решение было принято в девятый раз подряд. В комментариях комитета было указано, что ФРС собирается поддерживать данный диапазон до тех пор, пока рост инфляции не достигнет таргетируемого уровня в 2%, а уровень занятости населения не будет приближен к максимальным уровням.

Несколько позже министр финансов США Джанет Йеллен заявила, что Федрезерву, вероятно, придется повысить процентные ставки во избежание перегрева экономики.

Однако после нескольких часов волатильности рынки «вдруг» вспомнили, что госпожа Йеллен больше не является главой ФРС, а, следовательно, не имеет голоса в вопросах, касающихся динамики процентной ставки. В результате, мы увидели новые максимумы, и заветный уровень в 4200 пунктов по индексу S&P 500 оказался покорен.

Число первичных заявок на пособие по безработице в США снизилось на 92 тысячи по сравнению с показателем предыдущей недели – до 498 тысяч. Еще одним позитивным сигналом стало изменение числа занятых в несельскохозяйственном секторе.

По итогам апреля их число составило 742 тысячи человек, против 565 тысячи месяцем ранее. Данные цифры указывают на постепенное восстановление рынка труда в США.

Дальнейшее движение рынка в ближайшие месяцы будет в первую очередь зависеть от успехов вакцинации, скорости восстановления экономики и корпоративных результатов, способности властей развитых стран претворять в жизнь уже принятые и планируемые меры поддержки экономик и финансовых рынков.

Мы считаем, что ситуация с коронавирусом продолжит приходить в норму, а меры монетарного и фискального стимулирования со стороны мировых правительств поддержат котировки рискованных активов.

Российский рынок акций

Индекс Мосбиржи по итогам отчетного периода вырос на 2,38%, завершив торги в районе отметки 3 682 пунктов, переписав новый исторический максимум.

27 апреля появилась новость о том, что Федеральная антимонопольная служба подозревает ММК, «Северсталь» и НЛМК в сговоре по завышению стоимости продукции. По данным ФАС, стоимость на горячекатанный прокат за последние месяцы выросла на 50%, что несколько выше чем темпы роста стоимости сырья.

На фоне этих новостей котировки металлургических компаний теряли от 3 до 5% «в моменте». С тех пор НЛМК и «Северсталь» отыграли часть падения, а стоимость акций ММК снизилась еще сильнее.

Волатильность в акциях металлургов не помешала рынку переписать исторические максимумы. Ничего удивительного мы в этом не видим. Во-первых, цены на нефть держатся около важной отметки $70 за баррель, а укреплению рубля препятствуют известные геополитические факторы. Таким образом, значительная часть российского рынка танцует на двух свадьбах: выигрывает и от девальвации, и от высоких цен на нефть.

Джо Байден предложил встречу Владимиру Путину, что естественно вызвало ралли в российских активах. Забавно, что разрядки в американо-российских отношениях не хватило, чтобы рубль ушел к более фундаментально обоснованным уровням (в район 70 рублей за доллар), однако, оказалось достаточно, чтобы акции Сбербанка пробили важный уровень в 300 рублей за акцию.

Мы полагаем, что в 2021 году участники рынка продолжат позитивно оценивать прекрасную фундаментальную историю российских ценных бумаг – снижение ставок дисконтирования, возврат финансовых результатов на траекторию долгосрочного роста, сохраняющуюся низкую оценку по финансовым мультипликаторам.

Глобальные рынки облигаций

EMB ETF (суверенные облигации развивающихся рынков, номинированные в долларах США), как и HYG ETF (высокодоходные бумаги американских компаний) продолжили дрейф вокруг достигнутых уровней на отсутствии значимых новостей в секторах. За две недели изменения составили 0,15% и -0,05% (чистая цена, без поправки на выплату дивиденда) соответственно.

Внимание инвесторов вновь переключилось на рискованные активы – от криптовалют до всевозможного сырья – и рынок облигаций консолидируется на текущих уровнях. С одной стороны, рост стоимости товарных активов может привести к дальнейшей раскрутке инфляции.

С другой – данные по созданию новых рабочих мест в США (266 тысяч против ожидавшегося миллиона) за апрель, несомненно, являются поводом к продолжению политики нулевых ставок в обозримой перспективе. На данный момент эти два фактора уравновешивают друг друга, и рынок базовых ставок находится в состоянии устойчивого равновесия уже более месяца.

Из общего спокойствия выбилась Колумбия, где не прекращаются протесты против повышения налогов. Добавляют перца в ситуацию выборы в следующем году, в которых по опросам побеждает кандидат от левой партии, большой друг венесуэльского президента Мадуро. Очевидно, это не могло не расстроить инвесторов, которые устроили масштабную распродажу в суверенных облигациях этой страны.

По нашему мнению, ситуация не настолько плоха, как кажется, и мы готовы подбирать качественные колумбийские активы по интересным ценам в ближайшее время.

Российский рынок облигаций

По итогам отчетного периода индекс полного дохода ОФЗ RGBITR вырос на 0,21%, индекс рынка корпоративных бумаг RUCBITR вырос на 0,31%. В предпраздничную неделю, а уж тем более на «рабочих выходных» на рынке ожидаемо царила апатия, а ликвидность почти отсутствовала.

Технически график индекса RGBITR выглядит весьма привлекательно – фигура «двойное дно» подразумевает рост по индексу с текущих уровней еще примерно на процент-полтора.

Мы обещали более длинный текст по поводу ОФЗ и действий ЦБ РФ, но решили перенести его еще на одну неделю. Инфляция по итогам апреля снизилась до 5,5% год-к-году, однако, многие аналитики ожидают роста этого показателя в мае на фоне ускорения продовольственной инфляции и цен на энергоносители по всему миру.

Одна новость зацепила наше внимание в эти сонные дни – технический дефолт компании-эмитента высокодоходных облигаций «Дядя Дёнер». Перед собственно невыплатой купона облигация торговалась по 105% и внешне никак не проявляла признаков финансовых трудностей.

Из комментария эмитента следует, что причиной дефолта стали действия ФНС: «Причиной случившегося дефолта стала налоговая проверка, по результатам которой компанию ожидают значительные доначисления налогов и, собственно, произошедшая вынужденная смена налогового режима, что привело к существенному увеличению налогового бремени».

Если это действительно так и за сухим сообщением о налоговой проверке не стоят махинации по выводу активов, перед нами типичная история High Yield эмитента. Мы неоднократно обращали внимание рынка на проблему сектора высокодоходных облигаций (ВДО) в России. В профильном журнале Cbonds Review в 2018 году вышла наша большая статья на эту тему, вторая готовится выйти в печать в мае текущего года.

Пересказывать свою же статью дело неблагодарное, однако, в двух словах – важным свойством рынка ВДО является уязвимость к изменению законодательства в областях, в которых оперируют эмитенты бумаг. Чаще всего это мелкие девелоперы, лизингодатели или микрофинансовые организации.

Небольшое ужесточение регулирования приведет к полному закрытию сектора для рефинансирования – и какими бы ни были красивыми показатели доходности на данный момент (вопрос непрозрачности и в целом достоверности отчетности тоже очень актуален), без доступа к рынкам капитала компании ждет вымирание, облигации – дефолты, а инвесторов, позарившихся на высокий купон – неизбежные убытки.

Рынок рублевых облигаций – хороший рынок для крупных компаний из устоявшихся секторов экономики. И именно такие эмитенты включены (и будут включаться) в наши портфели. Без исключений.

Полный текст обзора на сайте УК «Открытие».