Еженедельный обзор рынков от УК «Система Капитал» (11.05.2021 г.)

Еженедельный обзор рынков

По итогам первой недели мая индекс S&P 500 прибавил более 1%, однако весь этот рост был потерян в понедельник. Нервозность инвесторов в преддверии выхода данных об инфляции за апрель затмила хорошие корпоративные результаты. Особенно сильно это ощущалось в акциях технологических компаний: индекс NASDAQ Composite с начала месяца потерял уже 4%.

Российский рынок вырос на 4%, став одним из главных бенефициаров тенденции роста value акций. Российский индекс вырос, несмотря на нейтральную динамику нефтяных цен в рублевом выражении. Основной причиной стал продолжающийся переход инвесторов в акции стоимости и угасающие санкционные и геополитические риски.

Корпоративных новостей было не так много, отметим лишь сильные результаты Мосбиржи за 1К21, а также ее неплохие данные по торгам в апреле.

Нефть выросла на 1,5%, по-прежнему торгуясь у локальных максимумов. Ключевой новостью нефтяного рынка стала кибератака на важнейший трубопровод Сolonial Pipeline, из-за чего теперь ожидается недозагрузка НПЗ в Мексиканском заливе.

Также отметим сокращение спроса со стороны азиатских рынков из-за все еще тяжелой ситуации с коронавирусом. Впрочем, пока весь негатив нивелируется восстановлением нефтяных потребностей в США и Европе.

Еженедельная статистика в США была позитивной: запасы нефти в стране сократились на 8 млн бар. (ожидали падение на 2,6 млн бар.), добыча осталась на уровне 10,9 млн бар. в сутки, а количество вышек выросло на 2 до 344 единиц.

Инструменты с фиксированной доходностью

Глобальные евробонды подросли в цене на 0,6% при умеренном снижении ставок US Treasuries 10Y на 5 б.п. до 1,58%.

Стабилизация безрисковых ставок с конца марта позволила восстановить евробондам около половины от амплитуды снижения с начала года (в терминах совокупной доходности, т.е. изменение цены + купон). Хотя темпы притоков средств инвесторов в фонды евробондов развивающихся стран замедлились, кредитные спреды находятся вблизи минимальных уровней не только с января 2021г, но и по историческим меркам.

Отметим, что евробонды HY-сегмента с начала 2021г полностью нивелировали потери февраля-марта’21, а отдельные выпуски: Oman Telecom-28 (+6,1%), Delta Air Lines (+5,2%), Bayan Resources-23 (+4,2%), CSN-28 (+3,2%), UBS 5 perp (+3,3%) смогли показать опережающую ценовую динамику на фоне коррекции в высоконадежных евробондах (-2,6%).

Прошлая неделя оказалась весьма волатильной для US Treasuries, а диапазон изменения 10-летних ставок составил 1,46 – 1,65%. В первую очередь, это было обусловлено неожиданно слабыми макроданными по рынку труда в США: количество новых рабочих мест в несельскохозяйственном секторе выросло на 266 тыс vs. прогноз 1 млн.

С одной стороны, это означает правильность решения ФРС о преждевременности сокращения покупки активов, что публично было подтверждено представителями Федрезерва. С другой, по мере нарастания масштабов вакцинации и роста потребительского спроса текущая разница в 8 млн рабочих мест с докоронакризисным уровнем будет, скорее всего, сокращаться, что позволит ФРС сигнализировать рынку о скором сворачивании объемов программы стимулирования.

Примечательно, что при более быстром восстановлении американской экономики в сравнении с европейской, ЕЦБ не исключает снижения темпов покупки активов в рамках программы PEPP (Pandemic Emergency Purchase Programme) уже в июне, что несколько контрастирует с ранее озвученным планом об ускорении скупки активов. Кроме того, при отсутствии негативных «сюрпризов» в экономике она вряд ли будет продлена после марта 2022г, а также может быть выполнена в неполном объеме.

По итогам недели рублевые облигации показали скромный ценовой прирост в 0,1-0,3%, торговая активность оставалась низкой.

В условиях ожиданий по дальнейшему повышению ключевой ставки ЦБ РФ короткие выпуски ОФЗ снова выглядели хуже рынка, потеряв в цене 0,1%. Более привлекательны длинные гос.бумаги со сроком погашения через ~7-8 лет и доходностью 6,8-7,0% показывают положительную динамику – за прошедшую неделю (+0,4%) и месяц (+2,1%).

Как мы указывали в прошлых обзорах, в среднесрочных выпусках ОФЗ (с погашением в 2025-26гг) рынком уже учтен подъем ключевой ставки до 5,25-5,50%. Тем не менее недельный рост потребительских цен в России остается на уровне +0,2%, а повышательный тренд издержек производителей при ценовом ралли на сырьевых рынках создает предпосылки для сохранения инфляционного давления в среднесрочной перспективе. Мы концентрируем покупки в HY-сегменте с доходностью 7%+ и дюрацией до 2-3 лет.

Комментарий по глобальному рынку акций

Если не все, то большинство рыночных движений в последние дни объясняются инфляционными ожиданиями. В связи с этим ключевыми для дальнейшей динамики рынков (не только акций) станут данные об апрельской инфляции в США, которые будут опубликованы в среду. Экономисты ждут ее ускорения до 3,6% год-к-году в основном из-за эффекта низкой базы.

По сравнению с предыдущим месяцем инфляция должна составить 0,2-0,3%. Однако, судя по динамике рынков, инвесторы готовятся к более сильному росту. Индекс цен на промышленные металлы за месяц с момента выхода мартовской инфляции вырос на 14%, нефть – на 7%, акции группы Value – на 8%, а индекс NASDAQ Composite – упал на 4%.

Учитывая такую сильную «опережающую» динамику, мы считаем, что даже чуть более сильных данных за апрель не хватит для продолжения роста акций циклических компаний относительно технологических.

На самом деле сравнение индексов Value vs Growth или Value vs NASDAQ не дает полной картины из-за существенного различия в структуре. Отставание индексов, ориентированных на компании роста, может быть вызвано как перекладкой в акции циклических компаний, так и банальным переходом в более дешевые акции. Чтобы оценить компрессию мультипликаторов надо брать для сравнения акции компаний из одного сектора.

Традиционно для подобных упражнений мы берем сектор Software, т.к. здесь есть большой выбор компаний с самым разным профилем роста. Сейчас же рынок не обращает почти никакого внимания на фундаментальные показатели и движется исключительно за счет макроэкономической статистики и ее ожиданий. Это достаточно редкое явление, которым интересно воспользоваться.

Макроэкономические тенденции переменчивы сами по себе, а их ожидания тем более. В среднесрочной и уж тем более долгосрочной перспективе более значимым фактором являются фундаментальные изменения в бизнесе отдельных компаний. Текущая рыночная конъюнктура дает хороший шанс относительно недорого подобрать акции фундаментально очень сильных компаний.

Отдельно отметим, что многие акции из группы Value выросли настолько сильно, что перестали соответствовать этой группе. Одновременно с этим некоторые акции, которые традиционно относятся к группе Growth, подешевели настолько сильно, что их мультипликаторы уже близки к Value.

В качестве примера можно привести Splunk, Palo Alto Networks и Salesforces, которые сейчас оценены в среднем по 8х Gross Profit, что соответствует мультипликаторам Oracle и SAP.

Подробности читайте в очередном выпуске еженедельной аналитики от УК «Система Капитал», Global Equities Weekly за 11 мая 2021 года.