События и комментарии 22 — 28 мая 2021 года (УК «Открытие»)

В двух словах

В Республике Беларусь посадили транзитный лайнер компании Ryanair под предлогом мистического сообщения о бомбе на борту. На лайнере том совершенно случайно оказался известный местный оппозиционер, который был задержан «и уже даёт признательные показания».

Естественно, буде самолет тот посажен в США или другой крупной стране, мы бы вряд ли писали об этом обзор. Однако «quod licet Iovi non licet bovi» – что позволено Юпитеру, не позволено быку – и жесткая реакция европейских стран не заставила себя ждать. Возобновились разговоры о санкциях, а долларовые белорусские облигации потеряли несколько пунктов.

Хуже всего (если не брать в расчет сидящих в СИЗО оппозиционеров) пришлось пассажирам государственной авиакомпании Белавиа – после закрытия воздушного пространства всех сопредельных стран многие рейсы были отменены, оставшиеся же направляются через Россию, что заметно повышает издержки.

Россия практически в единственном числе не осудила сразу действия властей РБ. И здесь, с нашей точки зрения, начинаются настоящие новости. Ни рубль, ни фондовый рынок, ни чуткие в последнее время гособлигации «даже не дернулись» после вышеописанных событий, хотя позиция России по отношению к этой истории читалась на несколько шагов вперед.

Что мы из этого можем выучить? Главный урок, вероятно, состоит в том, что на рынке российских активов не осталось нежных зарубежных игроков, которые по заголовку в терминале информационной системы бежали сломя голову продавать всё до последней копейки. Это хорошая «бычья» новость – такие ребята все равно подтянутся на рынок и будут разгонять его, но уже совсем с других уровней. Мы же будем наблюдать этот рост уже в бумагах.

Глобальные рынки акций

Индекс S&P 500 вырос по итогам прошедшей недели, прибавив 1,16% и завершив торги в районе отметки 4 200 пунктов.

Позитивное влияние на котировки в начале прошедшей недели оказали комментарии представителей ФРС в отношении временности текущего ускорения инфляции, в оставшиеся дни изменения на рынке были умеренными. В четверг Министерство торговли опубликовало отчет, фактически подтвердивший ускорение экономической активности в стране в первом квартале после расширения налогово-бюджетных стимулов.

Из экономических новостей отметим, что число первичных заявок на пособие по безработице снизилось на 38 тысяч и составило 406 тысяч заявок. Вот уже четвертую неделю подряд в показателе наблюдается положительная динамика. Продолжающееся сокращение числа обращений может предвещать увеличение найма.

Тем не менее, по последним данным за апрель работодатели в США добавили лишь 266 тысяч рабочих мест в сравнении с 916 тысяч в марте. Впрочем, тот факт, что большая половина взрослого населения в США уже полностью вакцинирована, должен способствовать улучшению статистики в будущем.

Дальнейшее движение рынка в ближайшие месяцы будет в первую очередь зависеть от успехов вакцинации, скорости восстановления экономики и корпоративных результатов, способности властей развитых стран претворять в жизнь уже принятые и планируемые меры поддержки экономик и финансовых рынков.

Мы считаем, что ситуация с коронавирусом продолжит приходить в норму, а меры монетарного и фискального стимулирования со стороны мировых правительств поддержат котировки рискованных активов.

Российский рынок акций

Индекс Мосбиржи по итогам прошедшей недели вырос на 1.91%, завершив торги в районе отметки 3 730 пунктов.

Российский рынок акций продолжил демонстрировать сильную динамику, обновив в середине недели исторический максимум. Активно обсуждаемые в СМИ события в Беларуси не оказали негативного влияния на российские бумаги. Оптимизму также способствовала подтвердившаяся встреча президентов России и США, которая состоится в Женеве 16 июня – главным вопросом на повестке саммита будет «стратегическая стабильность».

Годовые темпы роста российского промышленного производства в апреле увеличились на 7,2% после роста на 2,3% в марте. Однако ускорение годовых темпов роста было обусловлено прежде всего эффектом базы: на апрель 2020 года пришелся пик пандемии, и промышленное производство тогда сократилось на 8,9%. При этом в месячном выражении совокупные темпы роста замедлились.

Мы полагаем, что в 2021 году участники рынка продолжат позитивно оценивать прекрасную фундаментальную историю российских ценных бумаг – снижение ставок дисконтирования, возврат финансовых результатов на траекторию долгосрочного роста, сохраняющуюся низкую оценку по финансовым мультипликаторам.

Глобальные рынки облигаций

EMB ETF (суверенные облигации развивающихся рынков, номинированные в долларах США), наконец-то пробил важное сопротивление на уровне $111,50 за счет восстановления базовых ставок на дальнем участке кривой.

Значение на конец недели – $111,86, рост на 0,6%. Более короткий HYG ETF (высокодоходные бумаги американских компаний) практически не изменился за неделю, закрыв пятницу на уровне $87,18, рост составил 0,08%.

Неделя в целом оказалась очень спокойной, а значит гравитация (или скорее левитация) низких ставок в состоянии покоя толкает доходные бумаги вверх. Коррекционные движения на дальнем конце кривой доходности могут показаться несущественными, но для рынка облигаций развивающихся рынков они означают отход на второй план одного из главных факторов риска.

Рост цен на товарные активы также поддерживал высокодоходные облигации, среди эмитентов которых немало добывающих компаний. Политическая разрядка в Колумбии и Перу способствовала росту долговых бумаг этих стран.

Важно сказать пару слов про белорусские облигации. Долги страны, номинированные в долларах США, испытали некоторый прессинг со стороны продавцов на этой деле по очевидным причинам (подробней во введении к настоящему обзору). Рублевые же бумаги практически не упали в цене.

Платежеспособность РБ не зависит от санкций и выхода на внешний рынок – в текущей геополитической парадигме российская помощь является ключевым фактором в рефинансировании обязательств страны. Поскольку внешний долг РБ нематериален в объемах российского бюджета, мы рассматриваем эту помощь как самоочевидную, и, как следствие, считаем возможным рассмотреть покупки белорусских долларовых облигаций на текущих уровнях.

Краткое описание текущей ситуации на долговых рынках:

• Остановился рост доходности 30-летней бумаги (US Treasury) не дойдя до уровня 2,5%, который выше таргета ФРС по инфляции и примерно совпадает со средними значениями этого показателя за последние пару десятилетий. Это сигнал к покупкам в сегменте.
• Также на покупку указывает динамика доходности по среднесрочным бумагам. Десятилетняя US Treasury нашла поддержку на уровне, чуть более высоком нежели дивидендная доходность широкого индекса S&P 500. Этот уровень будет пройти совсем не легко, он служил ориентиром для оценки относительной привлекательности рынка акций слишком продолжительное время.
• Кривая US Treasury резко выгнулась, что характерно для ожиданий устойчивого экономического роста в будущем. С другой стороны, ожидания могут и не реализоваться, и, в таком случае, нас ждут дополнительные стимулы в виде напечатанных денег и политики нулевых ставок.

Так что в среднесрочной перспективе для глобальных рынков облигаций мы продолжаем подчеркивать неоднократные заявления ФРС США о том, что ставка сохранится на нулевом уровне до 2023 года. Таким образом, ставки по депозитам скорее всего останутся на текущих низких значениях в течение ближайших двух лет или даже снизятся. Соответственно, возрастает премия за срочность, то есть привлекательность среднесрочных облигаций.

Российский рынок облигаций

По итогам недели индекс полного дохода ОФЗ RGBITR остался в нуле, значение на закрытие пятницы составило 605,30 пункта. Индекс полного дохода корпоративных бумаг RUCBITR пребывает в анабиозе.

Мы бы хотели пошутить, что он уехал в Аргентину и залег там в зимнюю спячку, но не будем. Слишком печальные ассоциации вызывает эта страна у кредиторов. Изменение индекса корпоративных бумаг за неделю – рост 0,08%, закрытие – 458,27 пунктов.

Значение инфляции (5,8%), которое Росстат опубликовал на неделе, оказалось для рынка «серым». Вырасти не получилось – слишком высокое, но и упасть не удалось, продавцов на этом уровне не так много. Будем ждать следующие данные.

С другой стороны, инфляция не превысила 6%, а к зиме опять возобладают дезинфляционные тенденции. В отсутствие новостей мы повторим тезисы о привлекательности рублевого рынка облигаций.

Нам представляется, что эти уровни весьма интересны для покупки ОФЗ. Естественно, не стоит ограничивать свою инвестиционную активность только ОФЗ. Если имеется возможность купить корпоративную или субфедеральную бумагу со старым спредом, ей безусловно нужно пользоваться.

Однако ситуация складывается в данным момент таким образом, что продавцы весьма неохотно принимают новые ценовые уровни и ликвидность можно найти практически исключительно в сегменте госбумаг.

Под конец опять напомним: облигации имеют значительный плюс, которым не обладают ни акции, ни товарные активы – доходность к погашению купленной бумаги будет в любом случае реализована. Более того, при росте доходностей приходящие купоны реинвестируются под более высокую ставку, что еще повышает прибыльность вложений.

Текущие низкие цены создают прекрасные возможности для входа в рынок. Несмотря на то, что некоторая волатильность может смущать консервативных инвесторов в облигации, необходимо четко понимать – вместе с падением цен увеличивается будущая доходность ваших облигационных вложений. И это не радужные мечты, как в случае с рынком акций, а математический факт.

Полный текст обзора на сайте УК «Открытие».