События и комментарии 15 — 21 мая 2021 года (УК «Открытие»)

В ДВУХ СЛОВАХ

Главной новостью прошедшей недели стали события на рынке криптовалют. В течение нескольких дней власти Турции и Китая сделали жесткие заявления о заворачивании гаек в отношении майнинга. Реакция на запреты последовала незамедлительно.

Нам задают вопросы – не пора ли покупать? Почему вы не советуете выходить с покупками, как было прошлой весной? Чем отличается криптомай 2021 от корономарта 2020?

Наш ответ прост – за крипторынком нет признанной фундаментальной стоимости. Нет потока платежей, нет работающих бизнесов, нет миллионов рабочих мест, нет связанной с этими местами стратегической значимости для эмиссионных центров. Единственное, что есть – хорошая технология (блокчейн) и миллионы верующих в неё по всему миру.

Поэтому смысла ловить дно в подобных историях нет – актив не становится более привлекательным после снижения на 50%. Математика котировок устроена так, что рынок может складываться вполовину хоть каждую неделю, и, согласно известной трейдерской присказке, купив одно дно, вы получите второе в подарок.

Глобальные рынки акций

Индекс S&P 500 снизился по итогам прошедшей недели, потеряв 0,43% и завершив торги в районе отметки 4 155 пунктов.

Наиболее важным событием прошедшей недели стала публикация протокола последнего заседания ФРС, который указал на готовность некоторых представителей резервной системы пересмотреть денежно-кредитную политику (прежде всего, в части покупки активов) в случае сохранения положительных тенденций в экономике.

При этом последовавшие за публикацией слабые данные по занятости в США и розничным продажам за апрель снизили вероятность такого пересмотра. Параллельно в США завершается успешный сезон корпоративной отчетности, по итогам которого 86% компаний отчиталось выше ожиданий, а ожидания были превзойдены в среднем на 22%, в то время как среднее за пять лет значение находится на уровне 6,9%.

Из новостей Еврозоны отметим, что рост активности в производственном секторе Германии несколько замедлился в мае. Индекс менеджеров по закупкам, отражающий деловую активность, составил 64,0 пунктов после 66,4 пунктов в прошлом месяце.

В то же время сводный PMI Еврозоны подскочил до 56,9 пунктов с 53,8 пунктов (максимальный показатель с 2018 года), придав импульс европейскому фондовому рынку. Глава ЕЦБ Кристин Лагард при этом отложила обсуждения сворачивания действия антикризисной программы как минимум до июня.

Дальнейшее движение рынка в ближайшие месяцы будет в первую очередь зависеть от успехов вакцинации, скорости восстановления экономики и корпоративных результатов, способности властей развитых стран претворять в жизнь уже принятые и планируемые меры поддержки экономик и финансовых рынков.

Мы считаем, что ситуация с коронавирусом продолжит приходить в норму, а меры монетарного и фискального стимулирования со стороны мировых правительств поддержат котировки рискованных активов.

Российский рынок акций

Индекс Мосбиржи по итогам прошедшей недели вырос на 0,63%, завершив торги в районе отметки 3 660 пунктов.

Российский рынок акций показал относительно сильную динамику. Хотя министр иностранных дел России и госсекретарь США ничего не сообщили о возможных сроках саммита президентов стран, их комментарии для прессы носили преимущественно позитивный характер.

Восстановительная динамика к концу недели наблюдалась и в нефти – новость о снятии санкций с Ирана оказалась сбалансирована продолжающимся наступлением текущей администрации Белого дома на традиционную углеводородную энергетику.

Глобальные опасения роста инфляции в меньшей мере негативно влияют на российский рынок акций, так как весомая часть отечественных «голубых фишек» – компании сырьевого сектора, для продукции которых складывается отличная рыночная конъюнктура.

В то же время, на второй (или пятый) план отходят опасения геополитических и санкционных рисков. Здесь уместно вспомнить, что еще полгода назад иные комментаторы сулили доллар по 120 рублей и крах фондового рынка в случае победы Джо Байдена на президентских выборах в США.

В итоге, постковидное восстановление финансовых результатов (и дивидендов!) происходит быстрее, чем мы ожидали год назад (а мы были одинокими оптимистами), и рынок торгуется около исторических максимумов.

Мы полагаем, что в 2021 году участники рынка продолжат позитивно оценивать прекрасную фундаментальную историю российских ценных бумаг – снижение ставок дисконтирования, возврат финансовых результатов на траекторию долгосрочного роста, сохраняющуюся низкую оценку по финансовым мультипликаторам.

Глобальные рынки облигаций

EMB ETF (суверенные облигации развивающихся рынков, номинированные в долларах США), как и HYG ETF (высокодоходные бумаги американских компаний) снижались на прошлой неделе на 0,04% и 0,11% соответственно. Значения на закрытие недели: $111,19 и $87,11, отсутствие значимых макроновостей в секторах «подвесило» рынки облигаций на текущих уровнях.

Наконец-то мы пришли в точку nothing to report в отношении рынка еврооблигаций. Нельзя сказать, что волатильности не было вовсе, отнюдь, но она затрагивала страны, имеющие мало отношения к портфелям УК.

Мы бы могли осветить политическую ситуацию в Сальвадоре, снижение рейтинга Эфиопии из-за конфликта в Тыграе, не прекращающиеся протесты в Колумбии и решение рейтинговых агентств о переводе рейтингов этой страны в разряд мусорных (с ВВВ- до ВВ+).

Кажется, еще enfant terrible долговых рынков – аргентинская провинция Буэнос Айрес – в конце концов решилась на адекватную реструктуризацию своих долгов.

Однако мы сохраним ваше и наше время и не будем про всё это писать. Просто повторим те тезисы, которые позволяют нам держать портфель качественных эмитентов Emerging Markets с умеренно высокой дюрацией.

В среднесрочной перспективе для глобальных рынков облигаций мы продолжаем подчеркивать неоднократные заявления ФРС США о том, что ставка сохранится на нулевом уровне до 2023 года.

Таким образом, ставки по депозитам скорее всего останутся на текущих низких значениях в течение ближайших двух лет или даже снизятся. Соответственно, возрастает премия за срочность, то есть привлекательность среднесрочных облигаций.

Российский рынок облигаций

По итогам недели индекс полного дохода ОФЗ RGBITR вырос на 0,13%, значение на закрытие пятницы составило 605,36 пункта. Индекс полного дохода корпоративных бумаг RUCBITR так и не вернулся с длинных выходных. Изменение за неделю – рост 0,03%, закрытие – 457,91 пунктов.

Неделя прошла настолько спокойно, насколько себе можно представить. Изменения были минимальны – вероятно, участники рынка ждут данные по инфляции, чтобы понять, как жестко регулятор должен реагировать на рост этого показателя. В отсутствие новостей мы повторим тезисы о привлекательности рублевого рынка облигаций.

Нам представляется, что эти уровни весьма интересны для покупки ОФЗ. Естественно, не стоит ограничивать свою инвестиционную активность только ОФЗ. Если имеется возможность купить корпоративную или субфедеральную бумагу со старым спредом, ей безусловно нужно пользоваться.

Однако ситуация складывается в данным момент таким образом, что продавцы весьма неохотно принимают новые ценовые уровни и ликвидность можно найти практически исключительно в сегменте госбумаг.

Мы считаем, что при некоторой толерантности к колебаниям портфеля рынок ОФЗ, в особенности в длинной его части, представляет хорошую возможность зафиксировать ставку, серьезно превышающую как показатели инфляции, так и потенциальную ставку по депозитам.

Под конец опять напомним: облигации имеют значительный плюс, которым не обладают ни акции, ни товарные активы – доходность к погашению купленной бумаги будет в любом случае реализована. Более того, при росте доходностей приходящие купоны реинвестируются под более высокую ставку, что еще повышает прибыльность вложений.

Текущие низкие цены создают прекрасные возможности для входа в рынок. Несмотря на то, что некоторая волатильность может смущать консервативных инвесторов в облигации, необходимо четко понимать – вместе с падением цен увеличивается будущая доходность ваших облигационных вложений. И это не радужные мечты, как в случае с рынком акций, а математический факт.

Полный текст обзора на сайте УК «Открытие».