Еженедельный обзор рынков от УК «Система Капитал» (24.05.2021 г.)

Еженедельный обзор рынков

Индекс S&P 500 завершил неделю в небольшом минусе. При этом хуже рынка в этот раз были циклические акции, а индекс NASDAQ Composite вырос на 0,3%. Таким образом, впервые с начала апреля, технологические акции опередили циклические по итогам недели.

Российский рынок вырос на 1% в долларовом выражении, тем самым превзойдя глобальные площадки. При этом нефть даже скорректировалась на 3,8% в рублевом выражении, но позитивный тренд в российских акциях все же сохранился.

В корпоративном плане отличился российский ритейл, где было объявлено о двух крупных сделках.

Во-первых, Магнит объявил о покупке «Дикси» за 92 млрд рублей, а во-вторых, Лента анонсировала приобретение сети Billa за 19 млрд рублей.

Из других тем отметим нейтральные финансовые результаты Фосагро, Акрона, QIWI, Газпром нефти и Алросы за 1К21, сильную отчетность МТС и Банка Санкт-Петербург за тот же период, продажу банком Траст 9,1% акций ВТБ через ABB, а также планы Русала по выделению активов с высоким углеродным следом.

Нефть потеряла более 3%, отыгрывая потенциальное возвращение Ирана на экспортные рынки. Тем не менее с утра в понедельник появилась новость о продлении между Ираном и МАГАТЭ ядерной сделки еще на месяц до 24 июня, что позитивно отражается на нефтяных котировках. Видимо, именно столько закладывают иранские власти на подписание нового ядерного соглашения с шестеркой стран.

Минэнерго США выпустило отчет по бурению: организация ожидает роста сланцевой добычи на 26 тыс. бар. в сутки в июне, при этом предполагая увеличение производства только лишь в Пермском бассейне (+54 тыс. бар. в сутки).

Еженедельная статистика в США была нейтральной: запасы нефти в стране выросли на 1,3 млн бар. (ожидали также 1,3 млн бар.), добыча осталась неизменной на уровне 11 млн бар. в сутки, а количество вышек увеличилось на 4 до 356 единиц.

Инструменты с фиксированной доходностью

Евробонды развивающихся стран показали скромный ценовой прирост в 0,1% при стабилизации безрисковых ставок. Из опубликованного протокола апрельского FOMC стало известно о готовности ряда членов Федрезерва к рассмотрению вопроса сворачивания объемов выкупа активов на предстоящих заседаниях.

Это привело к временному росту ставок US Treasuries на 5 б.п. до
1,69% для 10-летнего бенчмарка в день публикации. Однако, похоже,
инвесторы пока не готовы учитывать в ценах казначейских облигаций США более резкий рост ставок, ожидая от регулятора более четких сигналов на заседании в июне.

Кроме того, посредственные результаты аукциона по размещению 10-летних TIPS (облигации с защитой от инфляции) были трактованы рынком (на текущий момент) как правильность позиции ФРС о временном характере ускорения инфляции. На этом фоне инфляционные ожидания на горизонте 5/10 лет понизились на ~10 б.п. до 2,64/2,45%.

При неизменных ставках UST по итогам недели лучше рынка
выглядели евробонды Petrobras-28 (+0,5%) и MTN-26 (+0,8%), который
уже не выглядит дешевым после значимого сокращения суверенной
премии Южной Африки на ожиданиях улучшения макропоказателей.

Из событий на первичном рынке отметим успешное размещение
суверенных евробондов России: доразмещение выпуска Russia-27 на
500 млн EUR с дисконтом по цене в ~0,5% и новый 15-летний выпуск
Russia-36 на 1 млрд EUR с купоном 2,65%, который представляется
нам привлекательным при целевом уровне доходности ~2,45%.

Цены рублевых облигаций почти не изменились по итогам недели.
МинФин РФ доразместил 2 классических выпуска на 32,4 млрд руб,
спрос на ОФЗ с привязкой к инфляции оказался повышенным.
Торговая активность на рынке рублевого долга продолжает
оставаться умеренной (около 2/3 от среднедневного оборота за
последний месяц).

Результаты встречи глав МИД РФ и Госдепа США не оказали значительного влияния на ценовую динамику рублевых облигаций – в большей степени рынком уже были учтены ожидания по некоторой нормализации отношений РФ и США.

С учетом вступления в силу санкционных ограничений США на покупку ОФЗ на первичном рынке с 14 июня 2021г МинФин доразмещает гос.бумаги до первоначально анонсированного объема выпусков. Как и на предыдущих аукционах, спрос на ОФЗ с постоянным купоном остается весьма слабым, например, для 7-летнего выпуска премия к закрытию вторника составила значительные 8 б.п.

Несмотря на замедление темпов роста потребительских цен в РФ за предыдущие 2 недели с 0,2 до 0,1% н/н, аукцион по размещению CPI-линкера с погашением в 2030 г оказался успешным: премия ко вторичному рынку отсутствовала, а спрос превысил предложение (15,6 млрд руб) в 2,3 раза. Вероятно, инвесторы оценивают проинфляционные риски в среднесрочной перспективе как повышенные, что объясняет ужесточение позиции ЦБ для сдерживания растущей инфляции.

В этих условиях мы полагаем, что дальнейшая динамика цен облигаций в основном будет определяться внешними факторами, а повышение ключевой ставки до 5,25-5,50% уже учтено рынком.

Комментарий по глобальному рынку акций

Несмотря на небольшое снижение индекса S&P 500 на прошлой неделе, технологический сектор закончил неделю в плюсе. Таким образом, Growth сегмент обогнал Value по итогам недели впервые с начала апреля. Это, конечно, не означает автоматически, что ротация закончилась, но мы считаем, что сейчас действительно назрел разворот.

Во-первых, нельзя не отметить рекордный пессимизм в отношении акций технологических компаний. По опросам Bank of America, сейчас позиционирование в IT среди профессиональных управляющих худшее за 3 года (т.е. с момента торговых войн). Это традиционно является хорошим индикатором для разворота.

Во-вторых, главной идеей последних 2-3 месяцев является ускорение инфляции и именно от изменения инфляционных ожиданий зависела динамика акций технологических компаний. Мы считаем, что сейчас инфляция на время уйдет на второй план и даже данные за май не будут играть определяющей роли, какие бы сильные они ни были.

В-третьих, с февральских максимумов индекс NASDAQ отстал от 500 уже на 8%. Такое движение, хоть и редкость, но не является чем-то экстраординарным. Например, подобное можно было наблюдать в 2018 году на фоне торговых войн, в 2016 году и в 2014 году.

Однако более сильное отставание возможно только в условиях понижения прогнозов по EPS в технологическом секторе (или более сильное понижение в IT по отношению к другим секторам). Последний раз такое происходило с сентября 2012 по апрель 2013, а индекс NASDAQ отстал от S&P 500 на 10% за это время.

Отметим также, что с начала 2020 года индекс NASDAQ опередил S&P 500 на 19% и на столько же сильнее было повышение прогнозов по EPS по технологическому сектору по отношению к широкому рынку акций.

Мы считаем, что EPS в технологическом секторе и дальше будет расти быстрее, чем в других секторах. Даже если взять текущий консенсус-прогноз, который мы считаем консервативным, то в 2022 году EPS по индексу NASDAQ-100 должен вырасти на 12%, а по S&P 500 – на 10,5%.

Подробности читайте в очередном выпуске еженедельной аналитики от УК «Система Капитал», Global Equities Weekly за 24 мая 2021 года.