Мировые рынки за май 2021 года от УК «Ингосстрах — Инвестиции»

Мировые рынки

Май оказался нейтральным месяцем для рынка акций и для облигационного рынка. Продолжение активной вакцинации в США и европейских странах позволило участникам рынка сформировать положительные ожидания в отношении прибылей компаний и восстановления отраслей, сильно пострадавших от пандемии (гостиничный бизнес, авиакомпании, развлечения).

Индекс Nasdaq, бывший фаворитом рынка до марта, немного снизился на фоне ослабления интереса к высококапитализированным компаниям хайтека. Прогнозы роста ВВП США в 2021 г. выросли за месяц с 5.7% до 6.6%, что является самыми высокими темпами за последние 37 лет, однако темп сформирован исключительно низкой базой прошлого года.

Уровень CPI в США во втором квартале, по консенсус-прогнозу, составлял 2.9%, однако публикуемые данные предполагают его значение на уровне 4.6% к концу квартала, что существенно выше таргета ФРС США (2%). Это связано как с низкой базой в аналогичные месяцы прошлого года, так и с ускорением инфляции из-за существенного роста цен практически на все сырьевые товары и логистику.

Данная ситуация наряду с продолжением QE пока не привела к росту уровня доходности казначейских обязательств США. Доходность десятилетних бумаг осталась на уровне 1.6%. Как результат все ключевые облигационные индексы за месяц показали сдержанную динамику. В фокусе рынка в ближайший месяц будут данные по уровню инфляции в США за май и июнь (ближайшая публикация 10 июля, квартальный прогноз +3.8%), а также комментарии представителей ФРС в отношении сроков нормализации денежно-кредитной политики, что предполагает повышение ставки.

В случае если фактические данные по инфляции в США за май окажутся на уровне прогнозов, мы ожидаем временного снижения доходностей длинного долга, хотя пиковых значений доходности мы пока не видели. В июне 2021 г. мы прогнозируем медленный рост доходностей длинных долговых обязательств на фоне усиления риторики представителей ФРС о сворачивании QE.

Несмотря на дальнейшее улучшение прогнозов по прибылям компаний и прогнозов роста экономики США в 2021 г., американские фондовые индексы в мае остались на том же уровне, а Nasdaq незначительно снизился.

Индекс S&P 500 за месяц показал нулевой результат, а NASDAQ Composite упал на 1.5%. В лидерах роста по итогам месяца были сырьевые сектора (Materials +5.0%, Energy +4.9%), а также циклический сектор Financials (+4.7%).

На фоне стагнации доходности казначейских обязательств США большинство облигационных индексов в мае показали слабоположительную динамику.

Индекс ICE US Treasury 7-10 Year Bond Index за месяц вырос на 0.4%, уменьшив отрицательный результат с начала года до минус 4.4%. В свою очередь, индекс корпоративных облигаций инвестиционного уровня США за месяц поднялся на 1.0% от своей стоимости. Положительная динамика также была зафиксирована по индексам Bloomberg Barclays EM USD TR Index (+0.9%) и Bloomberg Barclays Global High Yield TR Index (+0.9%).

Несмотря на негативную динамику на долговых ранках развивающихся стран, EM рынки акций в мае показали уверенный рост.

Индекс MSCI EM (MXEF) в мае вырос на 1.9%, увеличив позитивный результат с начала года до +5.7%. Мы ожидаем сохранения позитивной динамики на EM-рынках на фоне более низких оценок по ключевым мультипликаторам, а также на фоне роста инфляции на развивающихся рынках, что позитивно для акций.

Котировки нефти в мае подросли на 4.5%.

Ближайшие фьючерсы на нефть марки Brent за месяц поднялись до USD 69.5/барр. благодаря усилиям ОПЕК по сдерживанию роста предложения на фоне восстановления спроса. С начала года Brent дорожает на 34%.

Основным риском для рынка нефти стало возвращение Ирана на мировой рынок нефти, что приведет к росту предложения на 2 млн барр./сутки (с 4 до 6 млн барр./сутки). Иран ожидает такого увеличения производства за три месяца после снятия санкций. Переговоры с Ираном по ядерной сделке до сих продолжаются, и их итог не известен.

Котировки золота в мае повысились на 8%.

С начала года котировки золота не изменились, но до мая он снижались. Котировки в мае быстро двигались вверх на фоне падения цены Bitcoin, что привело к заявлениям о перетоке инвесторов из Bitcoin обратно в золото. Примечательно, что золото показывает позитивную динамику одновременно с ростом ожиданий по инфляции. Стагнация доходностей длинных государственных облигаций в США на невысоких уровнях также стимулировала спрос на золото.

Российский рынок

Май оказался неоднозначным месяцем для российского облигационного рынка. Санкционная риторика США и повышение ЦБ РФ ключевой процентной ставки на фоне роста инфляции оказались причиной снижения индекса 10-летних ОФЗ на 1.3%.

В свою очередь, индекс рублевых корпоративных облигаций RUCBITR за месяц вырос на 0.2%. Благодаря высоким ценам на сырье рубль укрепился в мае на 2.4%. В то же время российский рынок акций в мае показал уверенный рост на фоне высоких цен на нефть.

Так, индекс РТС за месяц прибавил 7.6%, а индекс Московской биржи зафиксировал рост на 2.3%. В фокусе участников рынка в июне будут данные по инфляции за май, которые должны показать пик CPI в 2021 г., а также заседание ЦБ РФ.

ЦБ РФ на заседании 26 апреля принял решение о повышении ключевой ставки на 50 б.п. до 5.00%.

Решение российского регулятора в целом совпало с ожиданиями рынка по повышению ставки на 0.25-0.5 п.п. В пресс-релизе Банк России сообщил, что причиной изменения траектории развития процентной ставки является усиление проинфляционных факторов в экономике. Так, регулятор сообщил, что внутренний спрос восстанавливается быстрее, чем ожидалось, и в ряде секторов рост спроса опережает темпы увеличения предложения.

В отношении инфляции Центробанк сообщил, что динамика роста потребительских цен в России ожидается на уровне 4,7– 5,2% по итогам года, а возврат инфляции к таргету ЦБ РФ (4%) ожидается не ранее середины 2022 г. ЦБ РФ будет оценивать возможность дальнейшего повышения ставки на следующих заседаниях. Ожидания Центробанка по сохранению инфляции выше целевого уровня в 4% в течение 2021 г. в условиях восстановления экономики фактически означают, что на горизонте 12 месяцев ключевая ставка вернется в диапазон 5–6%, что соответствует нейтральной денежно-кредитной политике.

В свою очередь, комментарии ЦБ РФ указывают на высокую вероятность дальнейшего повышения процентных ставок уже на следующем заседании регулятора (11 июня). По нашим оценкам, текущая форма кривой ОФЗ на ближнем конце уже закладывает повышение ставки до 5.75%, что в целом близко к нашим ожиданиям в 6.0%. В свою очередь, форма кривой на дальнем и среднем участках наиболее соответствует ситуации марта 2020 г., когда ключевая ставка ЦБР находилась на уровне 6.0%.

Данные по инфляции в России за апрель показали высокие темпы роста потребительских цен.

По данным Росстата, CPI за апрель составил 5.5% против консенсус-прогноза 5.6%. Данный уровень инфляции находится существенно выше долгосрочного таргета ЦБ РФ в 4.0%. Мы ожидаем, что пик инфляции в 2021 г. будет пройден летом. Данные по инфляции за следующий месяц (май) будут опубликованы 6 июня. Консенсус-прогноз предполагает, что CPI составит 5.8%.

На фоне роста инфляции и повышения ключевой ставки ЦБ РФ индексы рублевых облигаций в мае показали отрицательную динамику.

Индекс однолетних ОФЗ за месяц потерял 0.2%, а индекс рублевых корпоративных облигаций вырос на 1.3%.

Принимая во внимание, что пик по инфляции в России в 2021 г. должен быть пройден летом, мы считаем, что текущие уровни дают привлекательную возможность для увеличения инвестиционных позиций в рублевых облигациях. Так, бескупонная доходность десятилетних ОФЗ на конец мая составила 7.3%, что существенно выше долгосрочного уровня инфляции в России в 4.0%.

Несмотря на сложную ситуацию на рынке, Минфин смог занять на рынке, выпустив очередные ОФЗ и еврооблигации.

Объем размещения ОФЗ на аукционах составил 126,6 млрд руб. при спросе в 274 млрд руб., что вдвое превышает объем, предложенный к размещению (133,4 млрд руб.). Мы отмечаем отсутствие у Минфина существенной потребности в размещении облигаций на фоне бюджетного дефицита, стремящегося к нулю. Объем размещений сейчас соответствует объему погашений облигаций и объему выкупа золотовалютных резервов в ФНБ.

Также ведомство доразместило 20 мая еврооблигации на EUR 1,5 млрд под 1.37% до 2027 г. и 2.65% до 2036 г., что предполагает спред к германским долгам в 1.9% и 2.5% соответственно. Такие спреды несколько шире, чем предполагает российский кредитный рейтинг (в среднем 10-летние CDS – 1.8% при рейтинге «ВВВ»).

Несмотря на слабую динамику на облигационном рынке, российские индексы акций в мае показали уверенный плюс.

Индекс РТС за месяц прибавил 7.6%, рублевый индекс Московской биржи в мае вырос на 2.3%. В лидерах роста по итогам месяца оказались ТКС, Полюс, Газпром и Аэрофлот. Лучшую динамику за май показали акции ТКС, которые прибавили 26%.

Мы сохраняем позитивный взгляд на российский фондовый рынок в 2021 г. на фоне высоких цен на нефть, низких оценок по мультипликаторам и высоких показателей по дивидендной доходности, которая по индексу РТС в 2021 г. должна превысить 7%.

Еще больше аналитической информации по мировым и российскому рынкам Вы найдете в обзоре за май 2021 года от УК «Ингосстрах — Инвестиции».