Еженедельный обзор рынков от УК «Система Капитал» (29.09 – 06.10.2023г.)

АКЦИИ

• Индексы S&P 500 и NASDAQ выросли по итогам недели. Отсутствие ускорения в темпах роста заработных плат, несмотря на сильный рынок труда, вызвало оптимизм.
• Российский рынок в боковике, несмотря на сильное ослабления рубля. На этот раз регуляторные новости (возвращение демпфера и повышение норм продаж топлива) были разбавлены предстоящим IPO: «российский Microsoft» Группа Астра планирует разместиться на бирже в пятницу.
• Гонконг опять «в красном». Участники торгов в отсутствии новостей придерживались «медвежьей» стратегии. Однако предварительные цифры по праздничной неделе в Китае вселяют оптимизм.

ОБЛИГАЦИИ

• Ставки UST выросли в пределах 20 б.п. вдоль кривой на фоне сильных данных по рынку труда. «Ястребиная» тональность представителей ФРС на прошлой неделе и стабильно высокая занятость в США формируют ожидания по сохранению жесткого курса регулятора на более длительный срок.
• Коррекция в ОФЗ и корпоративных облигациях продолжилась, цены снизились на ~1,2%. Доходности рублевых облигаций выросли на ~20-35 б.п. на участке 2-10 лет. Инвесторы учитывают в ценах дополнительный прирост инфляции после обновленных параметров федерального бюджета на 2024-26гг, что может привести к более жесткой ДКП ЦБ РФ.

ВАЛЮТЫ

• Рубль вновь пробил отметку в 100 за доллар. Пока что все предпринятые меры правительства не смогли убедить рынок в сильных позициях отечественной валюты. Хотя справедливости ради отметим, что данные по бюджету РФ за 9 месяцев выглядят уже вполне приемлемо, а дефицит значительный сократился. Среди других валютных пар выделим кратковременную слабость доллара: индекс DXY немного просел за неделю, но это выглядит скорее как небольшая коррекция, а не смена долгосрочного тренда по укреплению американской валюты.

ТОВАРНЫЙ РЫНОК

• Энергоносители и драгоценные металлы растут на нестабильности на Ближнем Востоке. Обвал на энергетических рынках, начавшийся на прошлой неделе, был резко приостановлен на фоне нестабильной ситуации в Израиле. Кроме того, золото и другие драгоценные металлы ввиду данных событий стали отыгрывать потери прошлых недель, предоставляя «тихую гавань» международным инвесторам. Однако промышленные металлы и другое сырье по больше части продолжают медленно проседать на фоне сильного доллара и все еще слабой макроэкономической статистики в Китае.

Глобальные рынки акций и сырья

• Американские индексы выросли по итогам недели. Хотя рынки сначала негативно отреагировали на пятничную статистику по рынку труда, указавшую на высокий по сравнению с ожиданиями темп создания новых рабочих мест, падение было быстро отыграно и сменилось ростом на фоне данных о более низком темпе повышения заработных плат, что снизило инфляционные опасения. Хуже рынка на фоне снижения цен на нефть смотрелся нефтегазовый сектор. Также под давлением были сектора продуктового ритейла и производителей продуктов питания и напитков после слов директора американского филиала Walmart о том, что снижающие аппетит GLP-1 препараты для похудения уже начинают влиять на продажи и композицию средней корзины. В аутсайдерах недели в том числе были акции из сектора электроэнергетики, подверженного негативному влиянию роста доходностей облигаций: двузначное снижение показали бумаги AES Corporation и NextEra Energy. Среди лидеров роста акции оператора платформы для электронной торговли облигациями MarketAxess Holdings: аналитики UBS рекомендуют покупать бумаги и прогнозируют 20% потенциал роста, отмечая в обзоре привлекательную оценку и ожидаемое снижение влияния высоких ставок на бизнес компании.
• Российский рынок двигался в боковике. Рубль при этом ослаб почти на 2,5%, пробив в очередной раз 100 за доллар. Главными новостями недели стали новые меры правительства по стабилизации внутренних цен на топливо как повышение норм продаж бензина и дизеля со стороны НПЗ и возвращение топливного демпфера, а также первое за долгое время IPO на российском рынке: Группа Астра планирует разместить свои акции уже в эту пятницу. В корпоративном плане выделим нейтральные данные торгов Мосбиржи за сентябрь, а также неодобрение акционерами Фосагро рекомендации СД по выплате дивидендов. Кроме того, отметим снижение доли Сергея Гордеева в ПИК с 52,49% до 32,49%, а также смену депозитария Эталоном и регистрацию компанией HeadHunter новой структуры в САР Калининграда, что может говорить о запланированной и скорой редомициляции последних.
• Гонконг просел на продолжающихся проблемах в китайской экономике. В отсутствии торгов в материковом Китае из-за праздников на гонконгской бирже наблюдалась очередная коррекция. Хотя отметим, что предварительные данные по праздничной неделе в Китае вселяют оптимизм: рынок внутреннего туризма показал рост на 130% г/г по расходам и на 71% г/г по количеству путешественников по сравнению с провальным в этом плане 2022, когда еще действовал «локдаун». Тем не менее, инвесторы в Гонконге еще не успели оценить эта цифры. Как итог, в аутсайдерах были девелоперы и представители потребительского сектора, а в лидеры вырвались защитные истории как финансовый конгломерат Aia Group и WH Group, один из крупнейших производителей мяса и продуктов питания в Китае.
• Нефть обвалилась на 11% на фоне ухудшения макроэкономических ожиданий. Риски наступления рецессии в США и затяжного кризиса в Европе вновь ударили по товарным рынкам, однако в понедельник с утра новости с Ближнего Востока помогли нефти вернуть часть потерянных позиций. Интересно выделить статью WSJ о том, что Саудовская Аравия готова увеличить добычу нефти в 2024 и признать суверенитет Израиля взамен оборонного контракта от США. При этом сами власти Королевства заявили о готовности еще снизить добычу в рамках ОПЕК+ в ответ на последний обвал нефтяных котировок. Еженедельная статистика в США была нейтральной: запасы нефти снизились на 2,2 млн бар. (ожидали сокращение на 0,5 млн бар.), добыча не изменилась и осталась на уровне 12,9 млн бар. в сутки, а количество вышек снизилось на 5 до 497 единиц.

Инструменты с фиксированной доходностью

• Ставки UST выросли в пределах 20 б.п. вдоль кривой на фоне сильных данных по рынку труда. После подписания президентом США законопроекта о временном финансировании правительства сроки его шатдауна были снова смещены, на этот раз почти на полтора месяца. На фоне улучшения риск-сентимента ставки UST продолжили рост, отражая возросшие ожидания по более жесткому курсу ДКП ФРС. Дополнительным фактором «ястребиной» политики регулятора стала публикация сильных данных по рынку труда США. Во-первых, число открытых вакансий в сентябре выросло с 8,9 до 9,6 млн при прогнозе 8,8 млн. Во-вторых, данные о приросте новых рабочих мест вне с/х сектора с 227 до 336 тыс vs. ожидания 170 тыс указали на здоровое состояние рынка труда. Вкупе с жесткой тональностью представителей ФРС мы полагаем, что стабильно высокая занятость формирует ожидания по сохранению инфляции выше таргета регулятора и, как следствие, необходимости удержания ставки на повышенном уровне.
• Ставки казначейских облигаций США заметно подросли в пределах 20 б.п. вдоль кривой, длинные UST 10-30Y достигли максимальных отметок с августа 2007г в 4,8-5,0%. При пересмотре инвесторами относительно «мягкой» траектории ставки, которая предполагалась ранее в 2024г, в сторону более жесткого курса ФРС мы сохраняем позиционирование портфелей умеренно-консервативным. На фоне завышенной оценки большинства корпоративных евробондов (кредитные спреды к UST стали более узкими) тактически мы отдаем предпочтение ликвидным ETFs с экспозицией на ультракороткие UST сроком до 3 месяцев.
• Коррекция в ОФЗ и корпоративных облигациях продолжилась, цены снизились на ~1,2%. На прошлой неделе доходности рублевых облигаций снова оказались под давлением, их прирост составил от ~20 до 35 б.п. на участке 2-10 лет. Отметим, что смещение кривой ставок ОФЗ происходит не только на коротком, но и на длинном участке кривой, что отражает ожидания по более высокому уровню ключевой ставки в среднесрочной перспективе. На наш взгляд, участники рынка начинают переоценивать дополнительный прирост инфляции после обновленных параметров федерального бюджета на 2024-26гг, что может привести к дальнейшему ужесточению ДКП ЦБ РФ. Помимо вероятного ускорения бюджетного импульса при значительном росте расходов с 29 до 36,6 трлн руб. и оптимистичной оценке их «перекрытия» увеличением доходов с 26 до 35 трлн руб., мы отмечаем фактор повышенного уровня индексаций регулируемых тарифов. В декабре 2023 ожидается подъем ряда тарифов на ~8-10%, а для населения услуги ЖКХ, оплата газа и электроэнергии вырастут в цене на ~10% с 1 июля 2024. В группе инфляционных рисков по-прежнему фигурирует эффект переноса слабого курса рубля (ослабление на 2,4% до 100,4 руб./$ за неделю) в цены потребительских товаров и услуг. В этих условиях мы ожидаем, что ЦБ повысит ставку как минимум на 50 б.п. на заседании 27 октября.

Макроэкономическая статистика

• Статистика на прошедшей неделе была умеренно позитивной. В США отмечаем сильный торговый баланс и хорошую статистику по рынку труда. В ЕС, Великобритании и Германии ситуация выглядит похуже, но в целом мы и в их случае также отмечаем некоторое восстановление по ряду показателей. Переходя к развивающимся странам, в первую очередь отмечаем сохранение ключевой ставки в Индии на довольно комфортном уровне в 6,5%. Также выделяем хорошие цифры по PMI в России и по инфляции в Мексике. А вот в Бразилии макроданные были откровенно слабыми: ни торговый баланс, ни уровень промышленного производства не дотянули до ожиданий консенсуса.
• Эта неделя в части макроэкономических данных будет более насыщенная. Из главного выделяем уровни инфляции и торговый баланс в Китае, что покажет успешность политики властей в стимулировании экономики. По США, Японии и Германии ждем статистику по инфляции, а по ЕС и Великобритании выйдут данные по промышленному производству и торговому балансу. В развивающихся странах отмечаем выход показателей инфляции и торгового баланса в России, Индии и Бразилии, а также розничные продажи в Индонезии и промышленное производство в Мексике.
• Что есть что в статистике. Trade Balance – внешний торговый баланс страны. Считается как разница между экспортом и импортом товаров. В отрыве от других макроэкономических показателей интерпретация может сильно отличаться. Например, две крупнейшие экономики мира занимают противоположные полюса. В Китае самый профицитный в мире баланс, а в США самый дефицитный. Из этого можно сделать вывод, что Китай более важен для мировой экономики, так как его товары пользуются большим спросом. Но это довольно однобокий взгляд, так как на потреблении США держится экономика тех стран, кто экспортирует туда товары.

Подробности читайте в очередном выпуске еженедельной аналитики от УК «Система Капитал».