Еженедельный обзор рынков от УК «Система Капитал» (26.09.2022 г.)

• На этот раз триггером для распродаж стало прогнозируемое повышения ставок. Индекс S&P 500 потерял 4,6% за прошедшую неделю, отыгрывая повышения ставки ФРС, хотя оно полностью совпало с ожиданиями. Намного важнее были комментарии регулятора, из которых стало ясно, что дальнейший рост может быть более крутым. Также негатива добавило ухудшение геополитической ситуации. При этом макроэкономическая статистика в США была довольно позитивной. 
• Российский рынок потерял 14% за неделю. Едва российский рынок начал оправляться от февральских событий, как новости о референдумах, частичной мобилизации и грядущих санкций от ЕС и США вновь обвалили котировки отечественных активов до практически минимумов этого года. В корпоративном мире главными новостями стали, с одной стороны, потенциальное введение дополнительных налогов и пошлин для нефтегазовых и угольных предприятий в 2022-2025, а с другой, некоторые послабления для сталелитейного сектора в части акцизов на жидкую сталь. Из других новостей отметим подтверждение планов по выплате дивидендов со стороны Газпрома, нейтральные результаты Эталона, Полиметалла и Полюса за 1П22, а также согласование условий реструктуризации по облигациям OZON, голосование по которым пройдет 17го октября.

• Нефть потеряла 6% на фоне риторики ФРС. Рост ставок в США и комментарии ФРС о борьбе с инфляцией «любой ценой» отправили все сырьевые товары обновлять локальные минимумы, включая нефть. Теперь внимание игроков на нефтяном рынке приковано к заседанию ОПЕК+ 5го октября, где ожидается новый ход от производителей черного золота. Еженедельная статистика в США была нейтральной: запасы нефти выросли на 1,1 млн бар. (ожидали рост на 2,2 млн бар.), что однако вновь закрыли продажами из стратегических резервов (сокращение на 6,9 млн бар.), добыча не изменилась и осталась на уровне 12,1 млн бар. в сутки, а количество вышек увеличилось на 3 до 602 единиц.

Инструменты с фиксированной доходностью

• Ценовая коррекция глобальных евробондов продолжилась после «жесткого» сигнала по итогам заседания FOMC. Безрисковые ставки UST выросли на 35-45 б.п. Федрезерв в 3-й раз подряд повысил ставку на 75 б.п. до 3,25% как и ожидалось, при этом тональность осталась жесткой. Курс на ужесточение монетарной политики сохранится, что обусловлено высокой инфляцией, а также наличием проинфляционных рисков. ФРС несколько повысил прогноз по инфляции PCE в 2022-23гг с 5,2 до 5,4% и с 2,6 до 2,8% соответственно. Несмотря на резкое и неожиданное понижение прогнозов по росту ВВП с 1,7 до 0,2% в 2022г, регулятор целенаправленно продолжит повышать ставку для ослабления инфляции для достижения долгосрочного таргета в 2%.
  
• Обновленная траектория ставки ФРС предполагает ее подъем в 2022г до 4,4% vs. 3,4% ранее в июне (см.график). Поэтому мы не исключаем еще одного подъема с шагом 75 б.п. до 4,0% на ноябрьском FOMC. Кроме того, изменение ожидаемой ставки в 2023-24гг на 50-80 б.п. до 3,9-4,6% предполагает, что рыночные ставки UST могут подрасти еще в пределах 25-50 б.п. Однако дальнейший потенциал их повышения, на наш взгляд, ограничен. Это связано со смещением рисков в экономике в сторону понижательных при сохранении ставки ФРС повышенной продолжительное время. Мы по-прежнему отдаем предпочтение евробондам качественного HY/IG-сегмента с рейтингом BB+ и выше при умеренной дюрации 3-4 года.
  
• В целом мы оцениваем риторику регулятора как «ястребиную» и весьма неожиданную, что отразилось в снижении цен ОФЗ на 1,0- 2,5% со 2-й половины дня пятницы и продолжилось на торгах в понедельник. Как мы понимаем, ЦБ уделяет «бюджетному» фактору особое внимание, однако говорить о существенном и избыточном росте гос.расходов в настоящий момент, на наш взгляд, явно преждевременно (см.график). Сбалансированность дезинфляционных и проинфляционных рисков в краткосрочной перспективе также не является весомым аргументом в пользу близости завершения понижения ставки и ее нахождении на нейтральном уровне, в особенности при прогнозируемом усилении спада в экономике с 4кв2022г. После роста доходностей ОФЗ на ~30-50 б.п. с пятницы мы ожидаем наступления некоторой стабилизации цен. В фокусе – данные по инфляции и мониторинг внешних рисков. 
  
• Рублевые облигации рухнули в цене на 3% и более на фоне возросших геополитических рисков. После ужесточения риторики по итогам заседания ЦБ РФ инвесторы продолжили учитывать в ценах окончание/паузу в цикле смягчения монетарной политики. Снижение цен ОФЗ составляло в пределах 1-2%, однако неожиданное повышение геополитических рисков вокруг Украины способствовало резкому обвалу цен облигаций. Доходности ОФЗ выросли вдоль кривой на 150-200 б.п. до 9,0-10,5%. При ухудшении риск-сентимента аукционы МинФин РФ по размещению гос.бумаг были признаны несостоявшимися.
  
• Несмотря на сохранение недельной дефляции в -0,03% и замедление годовой инфляции до 13,9%, более ранняя индексации тарифов ЖКХ для населения до 9% (с 1 декабря 2022г вместо 1 июля 2023г) повысила инфляционные риски. Вкупе с возрастанием рисков финансовой стабильности при геополитической неопределенности регулятор, вероятнее всего, займет «перестраховочную» позицию и будет вынужден повысить ключевую ставку. Мы считаем, что в настоящий момент амплитуда возможного подъема может составить 1,5-2,0%, что значимо меньше 10,5% с начала кризиса в феврале. Тем не менее при высокой неопределенности реализации внешних рисков мы считаем целесообразным иметь повышенную долю коротких выпусков и свободных денежных средств.

 Макроэкономическая статистика

• Статистика на прошедшей неделе была довольно позитивной. В США немного восстановилось строительство новых домов после резкой просадки месяцем ранее, а также показали нейтральную динамику продажи на вторичном рынке недвижимости, что несколько удивительно в свете обновления локальных максимумов со стороны ипотечных ставок, 30-летние кредиты сейчас выдают уже под 6,25%. Продолжают снижаться первичные обращения за пособиями по безработице, а также немного подрос индекс деловой активности в промышленности. Из значимой статистики вне США отметим неожиданный рост инфляции в Японии.
  
  
• На этой неделе выйдет большой объём статистических данных. США отчитаются по частным доходам и расходам, финализируют данные по ВВП за 2 квартал, а также закроют августовские данные по недвижимости продажами на первичном рынке. Ожидания нейтральные. Япония отчитается по промышленному производству, продажам в ритейле и безработице, консенсус также нейтральный. Китай отчитается по индексам деловой активности за сентябрь, по обеим версиям рынки ждут небольшого роста, но показатель всё ещё останется в коррекционной зоне. Европейские страны отчитаются по инфляции за сентябрь, по Германии ожидается резкий скачок, а по Италии и Франции минимальный рост или дефляция. В целом высокая волатильность на рынках должна сохраниться, а статистика будет оказывать довольно сильное влияние.
      
  
  
  

Подробности читайте в очередном выпуске еженедельной аналитики от УК «Система Капитал», Global Equities Weekly за 26 сентября 2022 года.