Еженедельный обзор рынков от УК «Система Капитал» (25.10.2021 г.)

Еженедельный обзор рынков

Индекс S&P 500 вторую неделю подряд прибавляет 1,6%. Вторая отчётная неделя мало отличалась от первой, большинство компаний отчитались лучше ожиданий. Отметим сильную коррекцию в акциях SNAP на хороших цифрах за квартал, но существенном снижении прогноза. Компания отметила общий для интернетрекламы негативный фактор, в условиях резкого снижения складских запасов у компаний пропадает необходимость в рекламе. Тем не менее это явно временное влияние, но завязанные на рекламу компании вроде Facebook снизились ещё до собственной отчётности.

После нескольких недель роста российский рынок перешел к коррекции, потеряв 1,5%. Впрочем, большая часть падения была компенсирована укреплением рубля на 1%, который показал динамику даже лучше, чем нефтяные цены (+0,8% за неделю). В корпоративном мире продолжается сезон отчетностей за 3К21: слабые результаты показал ММК, а Северсталь и НЛМК отчитались в нейтральном ключе.

Также отметим нейтральные операционные данные Норникеля, Фосагро и Эталона за 3К21, решение правительства обнулить экспортные пошлины на алюминиевые сплавы, утверждение инвестиционной программы Газпрома на 2021 и запуск банком Тинькофф направления Тинькофф E-commerce, предлагающее широкий сервис МСБ в части онлайн-продаж.

Нефть выросла в стоимости на 1%, обновив локальные максимумы. Ослабление ограничений на путешествия в США, падение запасов в Кушинге и приближение зимы повышает спрос на топливо и удерживает нефтяные котировки у максимальных значений. Минэнерго США выпустило отчет по бурению: организация ждет роста сланцевой добычи на 77 тыс бар. в сутки в ноябре, из которых 62 тыс бар. в сутки приходится на Пермский бассейн. Еженедельная статистика в США была позитивной: запасы нефти в стране снизились на 0,4 млн бар. (ожидали рост на 1,3 млн бар.), добыча сократилась на 0,1 до 11,3 млн бар. в сутки, а количество вышек снизилось на 2 до 443 единиц.

Инструменты с фиксированной доходностью

Цены глобальных евробондов снизились в пределах 0,5% при росте ставок UST 10Y до 1,70% из-за возросших инфляционных рисков. Продолжение роста инфляционных ожиданий в США (на горизонте 5 лет до 2,9% — максимального уровня с 2005г) способствовало переоценке рынком прогнозов по скорости ужесточения монетарной политики Федрезерва, что отразилось в дальнейшем росте ставок UST. Ввиду факторов «ястребиной» позиции регулятора после заседания FOMC в сентябре, а также повышения цен на углеводороды на фоне энергокризиса в Европе и Китае ожидаемое количество подъемов ставки ФРС на 25 б.п. к концу 2022г составляет >2 раз, т.е. до уровня >0,75%.

Отметим, что более жесткая риторика Дж.Пауэлла в отношении повышенного уровня инфляции на более длительный срок лишь подтверждает возросшие инфляционные риски. ОФЗ скорректировались в цене на 0,5-2,0% после ужесточения позиции ЦБ РФ на опорном заседании в пятницу. Ключевая ставка повышена на 75 б.п. до 7,50%, ожидается ее дальнейший подъем. Несмотря на возобновление притоков средств нерезидентов вплоть до заседания ЦБ РФ, цены ОФЗ и корпоративных выпусков находились под давлением из-за повышения безрисковых ставок UST.

Кроме этого снижению цен способствовали растущие инфляционные риски после публикации данных о возобновлении роста потребительских цен за неделю с 0,22 до 0,26%. С начала октября по 18 число инфляция составила 0,6%, что существенно выше уровня инфляции за предыдущие 5 лет, а по итогам месяца, вероятно, окажется максимальной с 2007г. Именно высокая инфляция в РФ (с начала года уже составляет 6%) и наличие проинфляционных рисков способствовали ужесточению позиции ЦБ РФ на заседании в пятницу.

Регулятор повысил уровень ключевой ставки сразу на 75 б.п. до 7,50% vs. прогноз +25/50 б.п., что стало полной неожиданностью для рынка ровно как и курс ЦБ на дальнейшее ужесточение монетарной политики в 2021-23гг. В результате жесткого сигнала ЦБ кривая ОФЗ сместилась вверх на участке 2-10 лет на 35-50 б.п. по итогам недели.

Во-первых, в очередной раз был пересмотрен прогноз по инфляции на 2021г (с 5,7-6,2% до 7,4-7,9%) при повышенных инфляционных ожиданиях. Это предполагает все большее отклонение от таргета ЦБ и вынужденное ужесточение позиции для сдерживания инфляции и возвращения ее к 4,0-4,5% к концу 2022-2023гг. Во-вторых, прогноз по средней ключевой ставке был существенно повышен с 6,0-7,0% до 7,3- 8,3% в 2022г и на 0,5% до 5,5-6,5% в 2023г, что означает наличие потенциала для повышения ставки на ближайших заседаниях.

По заявлениям Э.Набиуллиной ключевая ставка вернется в нейтральный диапазон не ранее середины 2023г. Примечательно, что в отличие от заседания в июле, когда ставка была повышена на 100 б.п. и рынок начинал «выкупать длину» на ожиданиях способности ЦБ обуздать инфляцию для ее возвращения к цели 4%, текущая ситуация характеризуется наличием повышенной неопределенности в отношении инфляционной траектории, что требует дополнительной премии в доходности. Поэтому пока мы считаем преждевременным наращивать экспозицию на долгосрочные выпуски ОФЗ.

Комментарий по глобальному рынку акций

На фоне восстановления экономики после пандемии и высоких цен на ресурсы одними из основных бенефициаров стали циклические компании. Отражение этого мы находим в высокой корреляции динамики крупных цикличных компаний относительно крупных защитных с индексом деловой активности в промышленности. При этом индикатор скорее запаздывающий, так что предсказать будущие результаты по нему не удастся. Но если мы сможем спрогнозировать сам индекс, то из этого можно сделать выводы и по части циклических компаний.

С одной стороны, исторические данные говорят о том, что индекс стремится вернуться к состоянию равновесия в 50 пунктов. Что логично, деловая активность не может постоянно расти месяц к месяцу, это не экономика и у неё есть пределы. Из этого мы делаем вывод, что из текущей ситуации циклические компании вряд ли будут выглядеть лучше остального рынка. Действительно, тот же банковский сектор чувствовал себя лучше широкого рынка в этом году и начинает выглядеть дорого.

Но, с другой стороны, в любой формуле из двух составляющих остаётся вопрос, изменение пропорции будет происходить из-за числителя или знаменателя? Пойдут ли циклические компании вниз или остальной рынок будет показывать опережающий рост – предсказать довольно сложно. Мы придерживаемся сбалансированного подхода и сохраняем в портфелях отдельные цикличные истории, но основную ставку всё же делаем на ту часть, которая по выше обозначенным наблюдениям должна в будущем показать более впечатляющие результаты.

Подробности читайте в очередном выпуске еженедельной аналитики от УК «Система Капитал», Global Equities Weekly за 25 октября 2021 года.