Еженедельный обзор рынков от УК «Система Капитал» (22 – 29.09.2023г.)

АКЦИИ

• Американские индексы закрылись разнонаправленно. Колебания доходности казначейских облигаций и приближающаяся угроза шатдауна правительства оказали давление на S&P 500 и все же сумевший закрыться в слегка положительной зоне NASDAQ.
• Российский рынок вновь вырос на фоне ослабления рубля. Основные новости опять были регуляторного характера: на этот раз обсуждается повышение НДПИ на газ с середины 2024, а также увеличение демпферных выплат и заградительных экспортных пошлин на топливо.
• Китайские индексы корректируются вместе с мировыми площадками. Рынок ждет участия Си Цзиньпина на саммите АТЭС в ноябре и потенциальной «оттепели» в отношениях США и Поднебесной.

ОБЛИГАЦИИ

• Ставки UST выросли в пределах 15 б.п. вдоль кривой. Инвесторы продолжают переоценивать более высокие прогнозы ФРС по траектории процентной ставки. Дополнительное давление оказывает фактор масштабного размещения казначейских облигаций для финансирования дефицита бюджета США и повышенные цены на энергоресурсы.
• Снижение цен рублевых облигаций возобновилось, составив в среднем 1%. Существенный пересмотр прогноза Минфина по расходам федерального бюджета РФ в 2024г на 24% до 36,6 трлн руб., ускорение недельной инфляции с 0,13 до 0,28% и слабость рубля способствовали ухудшению ожиданий рынка по дальнейшему ужесточению ДКП ЦБ РФ.

ВАЛЮТЫ

• Рубль продолжает медленно, но верно ослабевать к доллару. В моменте рынок пытается оценить, как на курс отечественной валюты могут повлиять гибкие экспортные пошлины и одновременный запрет на экспорт дизеля и бензина. Тем временем юань смог стабилизироваться к доллару, а евро, напротив, продолжает терять к нему позиции.

ТОВАРНЫЙ РЫНОК

• Нефть стабилизировалась, золото ниже 1850 долл за унцию. Пока Brent колеблется у 92 долл за бар, а Urals продолжает умело сокращать свой дисконт к первому, кажется, что золото стало вновь реагировать на рост реальной ставки США и как следствие корректироваться. Хотя ряд экспертов считает, что тренд краткосрочный и скоро мировые ЦБ опять перейдут к скупке металла в ущерб казначейским бумагам США.

СПЕЦИАЛЬНАЯ ТЕМА

Перспективы VR/AR. На фоне релиза Oculus Quest 3 на прошлой неделе мы решили порассуждать, почему крупные IT компании видят перспективы в сегменте VR/AR, а также изучить, что из себя представляет этот рынок сейчас, включая основных игроков и сферы применения.

Глобальные рынки акций и сырья

• Американские индексы двигались разнонаправленно. Продолжающаяся волатильность в доходности облигаций и приближающийся дедлайн по принятию проекта финансирования правительства были поводом для нервозности, оказавшей давление на S&P 500. NASDAQ после данных о более низкой инфляции Core PCE смог отыграть потери, закрывшись в слегка положительной зоне. Значительно хуже рынка выглядел испытывающий давление из-за роста ставок сектор электроэнергетики. Высокую долю в отраслевом индексе занимает ставшая аутсайдером недели компания NextEra Energy, дочка которой в сфере возобновляемой энергетики (NextEra Energy Partners) в два раза снизила прогноз роста дивидендов. Рост издержек за счет удорожания финансирования снижает привлекательность проектов ВИЭ и негативно влияет на динамику финансовых показателей. Среди лидеров роста отметим акции производителя устройств от апноэ во сне Resmed. Бумаги последней, которые снизились более чем на 30% с начала года на угрозе опасений возможного ухудшения перспектив из-за эффективности GLP-1 препаратов от ожирения, отскакивали после выхода посвященной анализу ситуации статьи в журнале Barrons.
• Российский рынок вырос на 3%, практически отыграв недавно произошедшую коррекцию. Рубль при этом ослаб на 2%. Главными новостями недели стали ожидаемое увеличение НДПИ на газ с августа 2024 по декабрь 2026 и потенциальные новые меры на рынке топлива, к чему относится возможное увеличение демпферных выплат и повышение заградительной экспортной пошлины на топливо с 20 до 50 тыс. рублей на тонну. В корпоративном плане выделим сильные результаты ФСК – Россети за 1П23 и неплохие у ВТБ за август, новую стратегию Мосбиржи до 2028 года, сокращение Газпромом добычи газа на 25% в 1П23, а также приостановку закупок алмазов со стороны Индии сроком на 2 месяца. Кроме того, отметим заключение мирового соглашения между Газпромбанком и Мечелом по реструктуризации долга, завершение редомициляции VK в РФ и позитивные комментарии в рамках интервью генерального директора Совкомфлота.
• Китайские индексы умеренно корректировались вместе с мировыми площадками. Отметим, что, несмотря на все еще слабые макроданные и рекордные оттоки нерезидентов с китайского рынка, последний в целом смотрится довольно устойчиво благодаря последним принятым мерам регулятора по поддержке фондового рынка. Кроме того, ожидаемое участие Си Цзиньпина в саммите АТЭС, который будет проходить в Сан-Франциско в ноябре, вероятно, помогло китайским площадкам сдержать негатив. В лидерах роста были такие представители потребительского сектора как производитель одежды Shenzhou и автодилер Zhongsheng, которые отыгрывали потери с начала года. В числе аутсайдеров неожиданно оказался Zijin Mining, который выдал не лучшую отчетность за 1П23, однако все равно остался в числе лидеров по росту котировок с начала года.
• Нефть прибавила 2,2% на фоне смягчения политики мировых ЦБ. Пауза со стороны ряда мировых ЦБ в повышении ставки придала очередной бычий импульс сырьевым рынкам. Кроме того, помогли комментарии от генерального секретаря ОПЕК Хайсам аль-Гайса об ожидаемом росте спроса на нефть на 2,3 млн бар. в сутки в 2023 году. Также отметим публикацию Bloomberg, в которой главный нефтяной эксперт агентства Джулиан Ли призывает отменить потолок на российскую нефть вовсе из-за его неэффективности и угрозы для экологии. Еженедельная статистика в США была нейтральной: запасы нефти снизились на 2,2 млн бар. (ожидали сокращение на 0,3 млн бар.), добыча не изменилась и осталась на уровне 12,9 млн бар. в сутки, а количество вышек снизилось на 5 до 502 единиц.

Инструменты с фиксированной доходностью

• Ставки UST выросли в пределах 15 б.п. вдоль кривой. Инвесторы продолжают переоценивать более высокие прогнозы ФРС по траектории процентной ставки после 2023г. Длинные ставки UST 30Y выросли на 88 б.п. за 3-й квартал, что стало максимальным приростом с 2009г. Дополнительное повышательное давление на ставки UST оказывает фактор масштабного размещения казначейских облигаций Минфина США для финансирования дефицита бюджета, а также высокие цены на энергоресурсы. За неделю ставки UST подросли в пределах 15 б.п. до 4,6-5,0% на участке 2-10 лет, кривая остается инвертированной. Ожидания более «ястребиного» курса регулятора отражается в росте вероятности подъема ставки ФРС в ноябре’23 на 25 б.п. с 20 до 30%. Отметим, что в отсутствие до сих пор значимых негативных «откликов» в экономике в ответ на высокие ставки ФРС располагает запасом прочности для проведения жесткой ДКП.
• Снижение цен рублевых облигаций возобновилось, составив в среднем 1%. На прошлой неделе доходности на рынке рублевого долга снова начали повышаться, в зависимости от дюрации и сегмента бумаг их прирост составил от 25 до 50 б.п. Рынок начал учитывать в ценах облигаций продолжение ужесточения монетарной политики ЦБ РФ на ближайших 2-х заседаниях до конца года. Мы выделяем сразу несколько факторов, которые могли способствовать повышению таких ожиданий. Во-первых, опубликованный пересмотр прогнозов Минфина по федеральному бюджету РФ в 2024г указал на существенный рост расходов на 24% до 36,6 трлн руб. В основном это связано с увеличением нужд для оборонной промышленности и национальной безопасности. Несмотря на умеренные ожидания по дефициту бюджета в 1,6 трлн руб. vs. 2,9 и 3,3 трлн руб. в 2023 и 2022 соответственно, мы считаем рост доходов на ~30%, которые идут на покрытие расходов, излишне оптимистичным. Например, нефтегазовые доходы в 2024 планируются на уровне рекорда 2022 в 11,5 трлн руб., при этом в текущем году в условиях санкционного режима они составят 8,9 трлн руб. Прогнозируемый рост ненефтегазовых доходов за год с 17,2 до 23,5 трлн руб. выглядит еще более неоднозначным. Вероятное ускорение бюджетного импульса – проинфляционный фактор. Во-вторых, недельная инфляция повысилась с 0,13 до 0,28% или ~11,5% в пересчете на годовые темпы с учетом корректировки на сезонность, а стабильные компоненты инфляции в 0,15% выросли до около максимальных отметок 2023г. Инфляционные ожидания населения и предприятий в сентябре также выросли. В-третьих, на валютном рынке снова наблюдается слабость курса рубля, за неделю рост доллара США с 95-96 до 98 руб./$. Очередной подъем ключевой ставки ЦБ РФ в 2023г, похоже, не вызывает сомнений, вопрос лишь в широте шага(ов). Доходности ОФЗ выросли на 25-50 б.п. для 10- и 2-летнего выпуска соответственно. Кривая остается инвертированной, но угол ее наклона увеличивается по мере повышения ожиданий о дальнейшем подъеме ключевой ставки ЦБ РФ. Мы продолжаем занимать консервативное позиционирование, в фаворитах короткие облигации, ликвидные ОФЗ-флоатеры и РЕПО.

СПЕЦИАЛЬНАЯ ТЕМА:  перспективы VR/AR На прошлой неделе Meta Platforms (признана экстремисткой организацией на территории РФ и запрещена) представила новые девайсы: шлем виртуальной (VR) и дополненной (AR) реальности Oculus Quest 3 (повышенная производительность, улучшенные AR камеры и дисплей по сравнению с выпущенным в 2020 году Quest 2, но и более высокая цена — $500 вместо $300) и AR очки Ray-Ban Meta Smart Glasses. В июне этого года свой премиальный VR/AR шлем Vision Pro представила Apple, а в феврале стартовали продажи нового шлема виртуальной реальности Sony — PlayStation VR 2. В этом выпуске обзора мы решили порассуждать, почему крупные IT компании видят перспективы в этом сегменте, и посмотреть, кто сейчас является фаворитом. Молодой рынок VR/AR гарнитур уже успел пережить волну «хайпа» и разочарования. На фоне выхода доступного для потребителей устройства Oculus Quest 2 рынок девайсов для VR/AR почти удвоился в 2021 году. Эксперты пророчили VR/AR светлое будущее и многое говорили о том, что технология может стать следующей большой компьютерной платформой как когда-то ей стали ПК, а потом – смартфоны. Аналитики IDC ожидали, что рынок может вырасти в 5 раз за 5 лет, достигнув 50 млн устройств к 2026 году. Марк Цукерберг принял решение значительно увеличить расходы на исследования и разработки в сфере (сейчас Meta* тратит на VR/AR более $10 млрд ежегодно) и с отсылкой на построение метавселенной переименовал владеющую ведущими социальными сетями компанию в Meta Platforms*. Но в 2022 году произошло некоторое отрезвление. Продажи пока все еще обладающих серьезными техническими ограничениями устройств стали замедляться: IDC понизил свой прогноз роста рынка в 2 раза, а интерес к теме у инвесторов и технологических энтузиастов охладел.

Все это время, однако, компании продолжали разработку нового поколения устройств, выход которых пришелся на этот год. Несмотря на подсвеченные слабым 2022 годом проблемы и трудности, долгосрочные перспективы сегмента все еще остаются большими и компании продолжают инвестировать. Даже если очень консервативно предположить, что единственным распространенным применением VR/AR будут являться игры, долгосрочные продажи девайсов могут за счет покупки в том числе ПК геймерами превысить продажи игровых консолей (более 40 млн штук ежегодно). Но потенциал не ограничивается этим. По мере улучшения качества железа, снижения его себестоимости и развития программного обеспечения все более популярным может стать использование VR/AR в качестве инструмента для учебы и работы: обладающие дисплеями с высоким разрешением устройства смогут позволить сочетать удобство оборудованной несколькими мониторами рабочей станции с портативностью ноутбуков. Более долгосрочно возможно, что весь функционал современных смартфонов будет доступен в AR смарт очках, что для некоторых людей могло бы стать поводом для отказа от мобильного телефона. В зависимости от того, насколько широким будет функционал VR/AR девайсов, размер рынка со временем может составить сотни миллионов устройств в год, производители которых при этом смогут дополнительно монетизировать их через сервисы и продажу ПО и игр. Пока рынок только зарождается и технологии быстро развиваются, трудно оценить краткосрочную динамику продаж и перспективы отдельных компаний, но обладающие необходимыми для развития технологии крупными финансовыми ресурсами IT компании, вероятно, будут иметь преимущество над небольшими конкурентами и стартапами. Текущим лидером рынка с большим отрывом опережающим ближайших конкурентов в лице Sony и стартапа Pico, купленного компанией ByteDance (в том числе владеет TikTok), является Meta*. Большая база пользователей (с момента запуска продано более 20 млн Oculus Quest 2), вероятно, будет привлекать больше разработчиков игр и приложений к платформе компании, потенциально увеличивая дальнейшее конкурентное преимущество девайсов компании за счет обилия ПО и игр. Однако расстановка сил еще может поменяться и обладающий большими перспективами роста сегмент заслуживает пристального внимания инвесторов.

Макроэкономическая статистика

• Статистика на прошедшей неделе была смешанной. В США слабые данные по рынку недвижимости в очередной раз были нивелированы сильными по рынку труда. В ЕС и Германии отмечаем смену статистики с негативной на нейтральную, и особенно выделяем успехи в сдерживании инфляции. А вот в Японии данные по-прежнему в основном с негативным уклоном, хотя предварительная оценка по промышленному производству вселяет надежду. В Китае выделяем разочаровывающие цифры по PMI, а в России сильные данные сразу по нескольким показателям, включая розничные продажи и темп роста ВВП за август. Из интересного в других развивающихся странах стоит сказать о сохранении ключевой ставки в Мексике и сильном торговом балансе ЮАР за август.
• На этой неделе данных будет меньше обычного, однако среди них будет ряд очень важных цифр. В первую очередь мы говорим о показателях рынка труда в США, что может предопределить дальнейшие действия ФРС в части движения ставки. Более того, будут важны инфляция и темп роста розничных продаж в ЕС, а также торговый баланс в Германии. В развивающихся странах нас будет особо интересовать решение по ставке со стороны ЦБ Индии, инфляция в Мексике и динамика промышленного производства в Бразилии. Также по многим странам выйдут уровни PMI, что в том числе внесет вклад в динамику мировых рынков.
• Что есть что в статистике. Initial Jobless Claims – первичные обращения за пособиями по безработице. Благодаря еженедельной публикации и оперативному получению информации, этот показатель является барометром здоровья рынков труда. Лучше всего рассматривать его в совокупности с другим показателем, количеством продолжающих получать пособие. Несмотря на рекордно низкие уровни безработицы и хорошие цифры по приросту рабочих мест, мы видим растущую динамику по пособиям. Это может говорить о качестве вновь открываемых вакансий. К примеру, новые рабочие места могут открываться в менее престижных и оплачиваемых местах.

Подробности читайте в очередном выпуске еженедельной аналитики от УК «Система Капитал».