Еженедельный обзор рынков от УК «Система Капитал» (15.06.2021 г.)

Еженедельный обзор рынков

Индекс S&P 500 обновил исторический максимум. Американский рынок акций почти не двигался первые 3 дня недели, но после выхода данных об инфляции за май все-таки подрос и обновил исторический максимум.

При этом рост рынков произошел за счет технологического сектора, несмотря на то, что инфляция вновь превысила прогнозы.

Российский рынок вырос на 1% на фоне роста цен на нефть. Несмотря на укрепление рубля, растущее в цене черное золото и позитивный фон вокруг встречи Байдена и Путина подогревают бычьи настроения на рынке.

Из важных новостей отметим прекрасные продажи Алроса в мае, потенциальную покупку Яндексом розничной сети Азбука Вкуса, а также сильный рост выручки Газпрома от экспорта за 4М21.

Стоит внимания и покупка Татнефтью ГК Экопэт, являющегося ведущим производителем ПЭТ пластика в России (100% перерабатываемый тип пластика), неплохая отчетность Сбербанка за май по РСБУ и продажа Роснефтью 5% в Vostok Oil международным нефтетрейдерам.

Нефть прибавила еще 1% на фоне улучшения ситуации с коронавирусом и восстановления спроса. Пока новостей по возобновлению ядерной сделки с Ираном нет, нефтяной рынок продолжает двигаться в умеренно растущем тренде.

Вышел отчет ОПЕК за май: картель увеличил добычу на 390 тыс бар. в сутки, во многом благодаря Саудовской Аравии (в летний сезон в стране сильно растет внутреннее потребление). Минэнерго США выпустило краткосрочный прогноз: ожидания по ценам на Brent были чуть снижены (с 61 до 60 долл за бар. в 2022), а оценка нефтяной добычи в стране осталась без изменений.

Кроме того, организация выпустила отчет по бурению: ожидается рост сланцевой добычи на 40 тыс бар. в сутки в июле. Еженедельная статистика в США была позитивной: запасы нефти в стране сократились на 5,2 млн бар. (ожидали падение на 2,9 млн бар.), добыча выросла на 200 тыс бар. в сутки до 11 млн бар. в сутки, а количество вышек увеличилось на 6 до 365 единиц.

Инструменты с фиксированной доходностью

Несмотря на рост инфляции, доходность американских казначейских облигаций по итогам недели снизилась (UST10 1,45%). В мае инфляция в США выросла до 5% год к году, превысив прогноз (4,7%). Отчасти высокие цифры объясняются эффектом низкой базы, который продолжит оказывать повышательное влияние на протяжении летних месяцев.

Реакция рынка была достаточно сдержанной: после попытки сыграть на повышение доходности сразу после публикации данных последовало мощное закрытие коротких позиций, в результате доходность опустилась ниже 1,5%.

Основным событием текущей недели станет публикация протокола заседания ФРС. Учитывая существенный рост активов ФРС и огромные объемы обратного РЕПО, не исключено, что мы наблюдаем своеобразную политику контроля кривой. В случае появления намеков на сокращение программы выкупа активов, мы ожидаем роста доходности 10-ти летних бумаг выше 1,6%.

МинФин РФ провел успешные аукционы по размещению ОФЗ на 82 млрд руб. Аукционы, проведенные на прошлой неделе, стали последними перед вступлением в силу пакета санкций США, ограничивающих участие нерезидентов в первичных размещениях госбумаг.

Классический 10-ти летний выпуск был размещен с премией ~5 б.п. к вторичному рынку, при этом спрос в 2,5 раза превысил предложение. Спрос на инфляционный линкер превысил предложение в 2 раза, разместив бумаги с дисконтом к вторичному рынку ~0,15%.

Цены рублевых облигаций остаются под давлением на фоне переосмысления рынком скорости поднятия ключевой ставки ЦБ РФ. По итогам заседания совета директоров ЦБ РФ ключевая ставка была повышена до 5,5% (на 50 б.п.), при этом был дан гайденс на дальнейшее повышение на ближайших заседаниях. Основная причина – рост инфляции до 6,0% в мае (после 5,5% в апреле). При этом, кроме внутренних факторов, повышательное давление продолжает оказывать рост цен на мировых товарных рынках.

На наш взгляд, текущие уровни по инфляции находятся вблизи своих максимумов на интервале ближайших 12 месяцев, при этом «точка перелома» годового показателя может быть смещена ближе к концу лета. Укрепление рубля, а также ожидаемая высокая урожайность, как дезинфляционные факторы, начнут оказывать понижательное влияние в 3-4 кварталах. При этом рост цен на товарных рынках за последний месяц замедлился. В частности, цены на лесоматериалы снизились на 40% со своих пиковых значений, достигнутых в начале мая.

Комментарий по глобальному рынку акций

Главной интригой прошлой недели были данные по инфляции за май. Официальный консенсус показывал рост в 0,46% за месяц, но консенсус здесь никогда не являлся значимым индикатором. В результате, несмотря на то, что инфляция в США по итогам мая составила 0,64%, инвесторы восприняли эти цифры с оптимизмом, а инфляционное давление на рынок акций снизилось.

Почему так случилось? На это есть 2 причины. Во-первых, если апрельские 0,8% не привели к изменению риторики ФРС, то и майские 0,6% тоже ничего не изменят. Во-вторых, рост цен на подержанные автомобили опять был значимым фактором и добавил около 0,2%. Без этого мы бы получили 0,4% за месяц, что хоть и выше желаемого значения, но вполне приемлемо в текущих условиях.

На этом фоне индекс S&P 500 обновил исторический максимум, но даже более важно то, что исторический максимум обновил индекс NASDAQ Composite. Всего же, с 12 мая, когда вышли «шокирующие» данные о росте цен за апрель, индекс NASDAQ вырос на 8,8%, а индекс S&P 500 – на 4,7%.

И отдельно отметим, что акции убыточных технологических компаний, которые считаются наиболее уязвимым активом в случае роста инфляции, выросли на 20% с 12 мая. Мы считаем, что такое движение отлично демонстрирует, что риск рефляции был слишком переоценен ещё до выхода первых данных об ускорении инфляции.

Доходность по 10-летним US Treasuries была определяющим фактором для динамики технологических акций относительно Value индекса. Скорее всего, такая высокая корреляция сохранится в ближайшие месяцы, однако в долгосрочной перспективе она должна существенно снизиться.

Подробности читайте в очередном выпуске еженедельной аналитики от УК «Система Капитал», Global Equities Weekly за 15 июня 2021 года.