События и комментарии 5 — 11 июня 2021 года (УК «Открытие»)

Глобальные рынки акций

Индекс S&P 500 вырос по итогам прошедшей недели, прибавив 0,41% и завершив торги в районе отметки 4 250 пунктов – на новом историческом максимуме.

Рынок акций США торговался без ярко выраженной динамики большую часть недели в преддверии выхода данных об инфляции в четверг. По итогам мая инфляция в годовом исчислении составила 5,0% вместо ожидавшихся 4,7%. Это формально повысило риски ужесточения политики ФРС, однако, рынок верит в сохранение стимулирующих программ и сверхнизкого уровня долларовых ставок, поскольку регулятор неоднократно заявлял о временности ценового скачка.

Из других экономических новостей США отметим, что число первичных заявок на пособие снизилось на 9 тысяч по сравнению с показателем предыдущей недели – до 376 тысяч. Тем самым число американцев, подавших новые заявки на пособие по безработице, сократилось на прошлой неделе до минимального почти за 15 месяцев уровня. Это отражает ослабевающее влияние пандемии на экономику. Общее число безработных на конец мая составило 3,5 миллиона человек.

В Еврозоне несколько ухудшились экономические настроения в Германии. Рассчитываемый индекс экономических настроений ZEW в июне снизился с 84,4 до 79,8 пункта. Помимо этого, оценка ВВП Еврозоны за первый квартал была пересмотрена в сторону понижения.

Внутренний валовый продукт снизился на 0,3% по сравнению с предыдущим кварталом и на 1,3% в годовом выражении. ЕЦБ сообщил о намерении продолжать экстренную скупку облигаций и прогнозах ускорения темпов роста инфляции в текущем и будущем годах.

Дальнейшее движение рынка в ближайшие месяцы будет в первую очередь зависеть от успехов вакцинации, скорости восстановления экономики и корпоративных результатов, способности властей развитых стран претворять в жизнь уже принятые и планируемые меры поддержки экономик и финансовых рынков.

Мы считаем, что ситуация с коронавирусом продолжит приходить в норму, а меры монетарного и фискального стимулирования со стороны мировых правительств поддержат котировки рискованных активов.

Российский рынок акций

Индекс Мосбиржи по итогам прошедшей недели вырос на 0,90%, завершив торги в районе отметки 3 840 пунктов – вблизи нового исторического максимума, достигнутого в четверг.

Из внутренних новостей отметим выступление Владимира Путина на пленарной сессии ПМЭФ, где он дал ряд поручений правительству о продлении льготной ипотеки и мерах поддержки бизнеса и объявил о завершении укладки первой нитки газопровода «Северный поток-2».

Темпы инфляции в России за май также оказались выше прогнозов, что поддержало решение ЦБ о повышении ключевой ставки на 50 базовых пунктов в пятницу. Пока что продолжающееся ужесточение денежной политики не оказывает негативного влияния на динамику рынка акций. Внимание участников рынка на текущей неделе сосредоточено на встрече президентов России и США в Женеве.

Глобальные опасения роста инфляции в меньшей мере негативно влияют на российский рынок акций, так как весомая часть отечественных «голубых фишек» – компании сырьевого сектора, для продукции которых складывается отличная рыночная конъюнктура. В то же время на второй (или пятый) план отходят опасения геополитических и санкционных рисков.

Мы полагаем, что в 2021 году участники рынка продолжат позитивно оценивать прекрасную фундаментальную историю российских ценных бумаг – снижение ставок дисконтирования, возврат финансовых результатов на траекторию долгосрочного роста, сохраняющуюся низкую оценку по финансовым мультипликаторам.

Глобальные рынки облигаций

Глобальные рынки облигаций показали отличную динамику за прошедшую неделю. EMB ETF (суверенные облигации развивающихся рынков, номинированные в долларах США) вырос почти на 0,8% – котировки на конец недели превысили $112,90.

Более короткий HYG ETF (высокодоходные бумаги американских компаний) также вышел вверх из широкого коридора, в котором находился с конца марта, значение закрытия пятницы $87,62, рост составил 0,4%.

Только мы написали, что «рынок еврооблигаций понемногу переходит в летний режим», как неожиданно плохие данные по инфляции отправили долларовые облигации в космическое путешествие.

Особенно скорость роста оказалась заметна в сегменте базовых ставок – весь дальний отрезок кривой доходности ушел на 10 базисных пунктов вниз на минимальные уровни с начала марта. US Treasuries потянули за собой все остальные рынки, и в результате прошедшая неделя стала одной из лучших для долговых рынков за последнее полугодие, если не считать панические отскоки в марте.

Дело в том, что большая часть опрашиваемых экономистов и участников рынка считают текущий разгон инфляции временным. Мы уже упоминали о единовременном характере многих из компонентов роста цен. Например, по-прежнему закрыт доступ мигрантов на крупные развитые рынки труда, в связи с чем растут цены на продовольствие.

Стимулирование в виде прямых денежных выплат привело в США к ажиотажному спросу на дома, как следствие – к дефициту пиломатериалов, и естественному, но от этого не менее впечатляющему росту цен на них. Фьючерсные контракты на этот актив за год с мая 2020 по май 2021 выросли в пять (!) раз – с $350 до $1750 за один бордовый фут.

Однако, как – по легенде – было написано у царя Соломона на перстне, «и это пройдет». Ажиотаж спал, фьючерсы на доски упали более чем на 40% со своего майского пика, границы потихоньку открываются, а новые адресные выплаты уже не обсуждаются даже среди самых отмороженных сторонников разбрасывания денег с вертолета.

Поэтому вместе с невероятной статистикой по текущей инфляции (5% год-к-году, в США такого не было 13 лет) мы увидели стабилизацию инфляционных ожиданий. То есть крупные экономические агенты, в том числе игроки на рынке облигаций вернулись к парадигме «нулевые ставки навсегда» и бросились скупать приносящие процентный доход активы.

Что, собственно, и вылилось во фронтальный рост рынка облигаций.

В среднесрочной перспективе для глобальных рынков облигаций мы продолжаем подчеркивать неоднократные заявления ФРС США о том, что ставка сохранится на нулевом уровне до 2023 года. Таким образом, ставки по депозитам скорее всего останутся на текущих низких значениях в течение ближайших двух лет или даже снизятся. Соответственно, возрастает премия за срочность, то есть привлекательность среднесрочных облигаций.

Российский рынок облигаций

По итогам недели индекс полного дохода ОФЗ RGBITR (в этот раз мы его нарисовали красным на графике на следующей странице) вырос на 0,2%, значение на закрытие пятницы составило 604,36 пункта. Индекс полного дохода корпоративных бумаг RUCBITR (чёрные свечки на графике) продолжил снижение, потеряв на минувшей неделе 0,32% и закрывшись на уровне 456,06 пункта.

На заседании ЦБ РФ ставка была ожидаемо повышена на 50 базисных пунктов, до 5,5%. Как мы уже писали «рынок облигаций весьма стоически воспринял новые вводные – это наводит на мысль, что вводные не такие уж новые, и мы уже давно торгуемся, «в уме» заложив ставку в диапазоне 5,5%-6%». Даже очень резкое заявление главы регулятора, что среди возможных действий рассматривалось и разовое повышение на целых 100 базисных пунктов, не привело к просадке рынка облигаций. Напротив, мы увидели неплохой рост в ОФЗ в пятницу перед длинными выходными.

В секции про еврооблигации мы подробно остановились на причинах этого роста для долларовой вселенной. В России ситуация немного отличается. Структура экономика совсем другая, да и кто не помнит гиперинфляцию начала девяностых? Поэтому инфляционные ожидания стандартно более высокие, и как следствие разумные аргументы в пользу временного характера роста цен игнорируются населением, вызывающим к жизни из памяти непростые времена коллапса денежной системы, последовавшие после развала СССР.

Тем не менее, крупные игроки на рынке облигаций всё же более рациональны. Дальние бумаги значительно выросли на новостях о повышении ставки, вероятно, позитив на рынке американских
гособлигаций также сыграл в этом определенную роль. Мы считаем, что даже если ставка вырастет до 6% в ближайшее время, рынок уже начал заглядывать «за угол» – то есть адаптироваться к будущему снижению ставки, которое неминуемо последует после обуздания текущей инфляции.

Напомним, что облигации имеют значительный плюс, которым не обладают ни акции, ни товарные активы – доходность к погашению купленной бумаги будет в любом случае реализована. Более того, при росте доходностей приходящие купоны реинвестируются под более высокую ставку, что еще повышает прибыльность вложений.

Текущие низкие цены создают прекрасные возможности для входа в рынок. Несмотря на то, что некоторая волатильность может смущать консервативных инвесторов в облигации, необходимо четко понимать – вместе с падением цен увеличивается будущая доходность ваших облигационных вложений. И это не радужные мечты, как в случае с рынком акций, а математический факт.

Значимые сделки по портфелям:

В части акций:

• В портфелях российских акций мы сокращали позиции в Роснефти и Ростелекоме; увеличивали позиции в акциях ЛУКОЙЛа, МТС, Новатэка и Юнипро;
• В портфеле фонда «Открытие – Глобальные инвестиции» мы покупали акции Facebook, Dropbox, а также биржевые фонды iShares U.S. Real Estate ETF, iShares J.P. Morgan USD Emerging Markets Bond ETF и iShares 20+ Year Treasury Bond ETF.

В части облигаций:

• В фонде «Открытие-Облигации» мы поучаствовали в новых размещениях Промсвязьбанка и Трансмашхолдинга, а также высвобождали ликвидность под крупные размещения ГТЛК и Аэрофлота, продавая короткие ОФЗ;
• В фонде «Открытие – Еврооблигации» мы закрыли позицию в рубле (последние покупки происходили на уровне около 72 рублей за доллар). На свободную ликвидность мы увеличили позиции в бумагах VEB 25 и RUS 28.

Полный текст обзора на сайте УК «Открытие».