Еженедельный обзор рынков от УК «Система Капитал» (11.10.2021 г.)

Еженедельный обзор рынков

Индекс S&P 500 подрос на 0,8% по итогам недели. Новость о скорой, пускай и онлайн встрече Джо Байдена и Си Цзиньпина оживила рынки и придала немного позитива как китайской, так и американской бирже. К тому же, рынку США помогли хорошие цифры по безработице, превзошедшие ожидания экспертов.

Российский рынок прибавил 4% за прошедшую неделю, сохраняя за собой лидерский статус среди всех конкурентов. При этом в долларовом выражении индекс вырос на 5%, чему способствовал рост цен на нефть и скромное укрепление рубля. Корпоративный мир был не очень богат на новости.

Отметим:

• сделку Сегежа по покупке лесных активов в Сибири за более чем 500 млн долл,
• сильную отчетность Сбербанка по РСБУ за сентябрь,
• погашение Норникелем выкупленных летом акций в размере почти 3% от капитала и
• нейтральные данные Мосбиржи за сентябрь.

Нефть выросла в стоимости на 4%, достигнув трехлетних максимумов. В это раз нефти помог ее собрат – природный газ, цены на который показали существенный рост на фоне высокого спроса и низкого уровня запасов в Европе. В результате нефть стали рассматривать как менее дорогую альтернативу, чем в очередной раз поддержали ее котировки.

Минэнерго США выпустило краткосрочный прогноз: организация решила не менять своих ожиданий и по-прежнему прогнозирует цены на нефть в размере 66 долл за бар в 2022. Еженедельная статистика в США была нейтральной: запасы нефти в стране увеличились на 2,3 млн бар. (ожидали рост на 0,8 млн бар.), добыча выросла на 0,2 до 11,3 млн бар. в сутки, а количество вышек увеличилось на 5 до 433 единиц, обновив рекорды с начала года.

Инструменты с фиксированной доходностью

Коррекция на рынке глобальных евробондов несколько усилилась (падение цен в пределах 1% за неделю) при повышении ставок UST. Основное внимание инвесторов было сосредоточено на публикации статистики по рынку труда в США. Неоднозначные данные все же способствовали дальнейшим распродажам казначейских облигаций, а ставка UST 10Y достигла отметки 1,6% (+15 б.п. за неделю). Под давлением оказались как HY, так и IG-выпуски, наибольшее снижение наблюдалось в длинных выпусках (1,5-2,0%). Точечные евробонды нефтегазового сектора ЛатАм (PEMEX, Petrobras) были относительно устойчивыми, потеряв в цене до 0,5%.

Во-первых, количество заявок на пособие по безработице снизилось за неделю с 364 до 326 тыс, что оказалось лучше ожиданий 348 тыс. Во-вторых, несмотря на скромный прирост новых рабочих мест вне с/х сектора в сентябре лишь на 194 тыс (минимального уровня с начала года) против прогноза 500 тыс, основным сегментом было снижение рабочих мест в гос.секторе на 123 тыс (но не в частном), а среднечасовая оплата труда выросла с 0,4 до 0,6% м/м. Это было трактовано рынком как сохранение проинфляционных рисков на ожиданиях увеличения расходов.

Кроме того, активность в сфере услуг неожиданно возросла в сентябре (ISM Services 61,9 vs. прогноз 59,9 и предыдущего значения 61,7), что несколько снизило рыночные опасения о влиянии пандемии, идущей на спад в США, на потребительский спрос, а также занятость в ближайшие месяцы. На предстоящей неделе важными для рынка станут данные по инфляции в США, прогноз по которой был повышен за последние дни на 0,1%.

Рублевые облигации снизились на 0,2-0,4% на фоне роста безрисковых ставок и сохранения повышенной инфляции в РФ. Рост ставок UST продолжает оказывать давление на рынки локального долга развивающихся стран. После заседания FOMC 22 сентября 10- летние доходности облигаций подросли на 10-40 б.п., на прошлой неделе прибавив в среднем ~10 б.п.

Для рублевого долга дополнительным фактором риска остается неопределенность инфляционной траектории. Как и неделей ранее, рост потребительских цен составил 0,3% н/н, а с начала года достиг 5,5%. Это предполагает дальнейшее повышение инфляции в годовом выражении до 7,5%, а текущий прогноз ЦБ РФ по инфляции 5,7-6,2% на 2021г будет, скорее всего, в очередной раз пересмотрен в сторону повышения. Короткие доходности ОФЗ как и ставки денежного рынка уже учитывают подъем ключевой ставки в пределах 50 б.п. Поэтому с учетом инфляционного «сюрприза» мы полагаем, что ЦБ займет более жесткую позицию и повысит ставку 22 октября с 6,75 до 7,25%.

При неблагоприятном рыночном риск-сентименте на облигационных рынках и ускорении инфляции МинФин РФ решил повременить с проведением аукционов классических выпусков ОФЗ. Так, ведомство разместило новый 11-летний выпуск ОФЗ с привязкой к инфляции на 10 млрд руб под реальную ставку 3,1%, при этом спрос превышал предложение почти в 3 раза. По итогам недели в цене снизились даже самые короткие ОФЗ, хуже по-прежнему выглядели средне/долгосрочные выпуски, которые потеряли в цене 0,4-0,7%.

Комментарий по глобальному рынку акций

На ближайшие несколько недель в центре внимания для рынков акций будет сезон отчётностей. Причём мы подходим к нему в условиях коррекции и с высокой волатильностью. Одним из факторов для данной коррекции послужили пересмотры прогнозов по EPS в середине сентября, которые затрагивают лишь ограниченный круг компаний из S&P 500 и не связаны с восстановлением экономики. На текущий момент прогнозы ушли заметно выше тех уровней, что были до снижения, но рынок до сих пор не восстановился.

С одной стороны, текущий P/E на конец года в 21,5 всё ещё заметно выше исторических значений. Но, с другой стороны, мы уже неоднократно говорили о неправильности сравнения текущего «технологического» и «сервисного» рынка с историческим «промышленным». Мы продолжаем придерживаться нашей стратегии на этот год и в базовом сценарии видим выход индекса S&P 500 на 4600 пункта к концу года. Коррекции вроде текущей хорошо использовать для докупок и входа в рынок, в этом с нами согласны и несколько крупнейших инвестиционных банков.

По традиции первыми начнут отчитываться именно они: JP Morgan, Morgan Stanley, Bank of America, Goldman Sachs, Citigroup, Wells Fargo. Финансовый сектор в этом году показывает результаты лучше широкого рынка, а компании из индекса S&P 500 прибавили в среднем 32,4%.

Основными компонентами роста выступают восстановление экономики и ожидания скорого перехода к циклу повышений ставок. Первый компонент носит недолгосрочный характер и скоро мы вернёмся к обычным темпам роста, а второй пока ещё не наступил и вносит свой вклад в части ожиданий. Такая диспозиция перед отчётностями несёт повышенные риски, поэтому в наших портфелях вы не увидите представителей банковского сектора. В компаниях второго эшелона, где сосредоточено большинство наших идей, внутренние корпоративные драйверы обычно весят существенно больше, чем отраслевой взгляд.

Подробности читайте в очередном выпуске еженедельной аналитики от УК «Система Капитал», Global Equities Weekly за 11 октября 2021 года.