Еженедельный обзор рынков от УК «Система Капитал» (09.08.2021 г.)

Еженедельный обзор рынков

По итогам недели индекс S&P 500 вырос на 1% и установил новый исторический максимум. Сезон корпоративных отчетностей постепенно завершается и, как и в прошлом квартале, более 85% компаний отчиталось лучше ожиданий.

Отдельно отметим, что после выхода хороших данных о состоянии рынка труда доходность 10- летних US Treasuries резко выросла до 1,3%, что может оказать заметное влияние на рынок акций.

Российский рынок смог показать достойную динамику, несмотря на падение нефтяных котировок. При этом российский индекс не сильно отстал от зарубежных коллег, показав рост почти на 0,5% в долларовом выражении, а рубль даже смог слегка окрепнуть.

Из корпоративных новостей отметим сильную отчетность Ростелекома за 2К21, нейтральные результаты Фосагро и Норникеля за тот же период, отличные операционные данные Мосбиржи за июль, а также планы Евраза по строительству нового ванадиевого завода в Тульской области стоимостью почти 230 млн долл.

Нефть потеряла почти 7,5% на фоне снижения спроса в Китае, укрепления доллара и слабой статистики по нефти в США. Рост случаев заражения в азиатском регионе, падение нефтяного импорта Китая до менее 10 млн бар. в сутки в июле и последнее позитивное движение доллара отправили нефть в крутое пике.

Подлили масла в огонь эксперты ООН, заявившие о катастрофическом изменении климата в ближайшее 20 лет и призвавшие более активно отказываться от традиционных источников энергии.

Еженедельная статистика в США была позитивной: запасы нефти в стране выросли на 3,6 млн бар. (ожидали падение на 3 млн бар.), добыча не изменилась и осталась на уровне 11,2 млн бар. в сутки, а количество вышек снизилось на 2 до 387 единиц.

Инструменты с фиксированной доходностью

По итогам волатильной недели евробонды развивающихся стран почти не изменились в стоимости, ставки UST 10Y подросли на 8 б.п. после сильных данных по рынку труда в США. Ценовая динамика евробондов на прошлой неделе в большей степени определялась макростатистикой из США.

Волатильность ставок US Treasuries снова оказалась повышенной, а доходность 10-летнего бенчмарка изменялась по траектории 1,23-1,13-1,31%. Несмотря на отсутствие ярко выраженной тенденции по увеличению случаев заболеваний коронавирусом в США, даже незначительное замедление в промышленном секторе (индекс ISM Manufacturing в июле 59,5 vs. 60,6 месяцем ранее) привело к снижению ставки UST 10Y на 7 б.п. в ходе торгов в понедельник.

Тем не менее основное внимание инвесторов было сконцентрировано на данных по рынку труда, которые оказались сильнее прогнозов. Количество рабочих мест вне сельскохозяйственного сектора выросло в июле на 943 тыс по сравнению с ожиданиями +858 тыс (данные за июнь были пересмотрены с 850 до 930 тыс), а уровень безработицы снизился с 5,9 до 5,4%. Также мы отмечаем рост средней заработной платы сотрудников с 3,7 до 4,0% г/г.

При улучшении рынка труда безрисковые ставки прибавили +8 б.п. в день публикации данных, отражая повышение вероятности более ранних сроков сворачивания программы выкупа активов ФРС. В фокусе инвесторов остается статистика по Covid-19, а также данные по инфляции за июль, которые будут опубликованы на предстоящей неделе.

Лучше широкого рынка выглядели евробонды Seagate-29 (+0,6%), CSN-28 (+0,3%). В аутсайдерах оказались суверенные евробонды Turkey-30 (-0,6%) на фоне недешевой оценки и ускорения инфляции до 19% г/г в июле, что было выше ожиданий.

Цены рублевых облигаций стабилизировались после роста с середины июля. Прошедшая неделя на рынке рублевого долга была достаточно спокойной, торговые обороты в сегменте гос. бумаг соответствовали среднедневному показателю за месяц.

Поддержку рынку снова оказали хорошие результаты аукционов МинФина по размещению 10 и 20-летних выпусков ОФЗ. Совокупный объем предложения составил 75,2 млрд руб. при двукратном превышении спроса и с приемлемой премией ко вторичному рынку.

Опубликованные данные по росту потребительских цен в РФ указали на их снижение за неделю на 0,1%, в первую очередь, за счет дефляции в продовольственной компоненте, что обычно характерно для июля-августа. Это обусловило замедление месячной инфляции до 0,3 с 0,7% в июне, а годовая инфляция осталась на уровне 6,5%.

Тем не менее прирост ставок UST с середины недели оказал влияние на локальные долговые рынки развивающихся стран, а повышение 10-летних доходностей в среднем составило 14 б.п.

Внешний фактор повлиял и на ОФЗ, длинные выпуски снизились в цене на 0,5%, несмотря на продолжающийся приток нерезидентов в гос.бумаги (+41 млрд руб на прошлой неделе и 190 млрд руб с середины июля).

Комментарий по глобальному рынку акций

В США подходит к концу очередной сезон отчетностей, который умудрился повторить рекордный результат предыдущего сезона, когда 86% компаний отчиталось лучше ожиданий. Однако были и другие примечательные моменты которые стоит учитывать.

Перед началом сезона отчетностей мы предположили, что по его итогам целевой уровень по индексу S&P 500, рассчитанный на основе консенсус-прогнозов, вырастет на 2,5 – 3%. В итоге так и получилось – таргет по S&P 500 вырос на 3% и теперь составляет 4888 пунктов, что на 10% выше текущего уровня.

В целом, потенциал роста в 10% очень близок к средним значениям за последние 10 лет, так что поводов называть рынок акций локально перекупленным вроде бы нет.

Однако более интересны прогнозы по EPS на этот и следующий годы. За время сезона отчётностей ожидания по EPS для индекса S&P 500 выросли с $192 до $200 на 2021 год и с $214 до $218 на следующий год. Так что несмотря на то, что индекс S&P 500 сейчас находится на историческом максимуме, значение форвардного (на следующие 12 месяцев) коэффициента P/E близко к минимуму с мая 2020 года и равно 21.

Мы вполне допускаем, что коридор в 20-22 для P/E сохранится на долгое время. По крайней мере до тех пор, пока доходности на долговом рынке не уйдут сильно выше текущих уровней.

Стоит отдельно отметить, что повышение прогнозов на 2021 год было существенно выше, чем на 2022. Особенно, учитывая, что половина 2021 года уже прошла. Таким образом аналитики, с подачи менеджмента компаний, как бы закладывают более медленные темпы роста EPS в следующем году, чем ожидалось до этого сезона отчетностей.

В основном это связано с недостатками моделирования (не везде аналитики обновили прогноз на следующий год) и с несколько консервативным тоном менеджмента (многие компании отмечали текущую неопределенность, в том числе из-за новой волны эпидемии в США). Это дает надежду на то, что до конца года прогнозы будут повышены ещё раз.

Однако, надо учитывать также и налоговую реформу, которая может стоить крупнейшим американским компаниям около 5% EPS. Поскольку налоговая реформа ещё не согласована, то и ее негативный эффект на EPS ещё не заложен в прогнозы.

Подробности читайте в очередном выпуске еженедельной аналитики от УК «Система Капитал», Global Equities Weekly за 09 августа 2021 года.